赛马概念板块上市公司现状分析与未来投资机会（2025 深度报告）
一、行业概述：政策破冰与万亿市场崛起
（一）政策驱动：从国家规划到地方落地的双重红利
赛马产业在国内的发展始终围绕政策导向推进，形成 “国家层面定调 + 地方层面落地” 的政策框架：
1. 国家政策奠定合法性基础：《全国马产业发展规划（2020-2025）》明确提出 “探索推广赛马运动，制定全国速度赛马赛事标准，建立与国际接轨的赛事分级制度”，首次从国家层面为赛马产业规范化发展铺路。2023 年农业农村部修订后的规划进一步强调 “推动赛马运动商业化、市场化发展”，消除了产业发展的政策不确定性。
2. 海南自贸港成为核心试验田：《海南自由贸易港建设总体方案》明确 “鼓励发展赛马运动等项目”，叠加 2025 年 12 月 18 日全岛封关进入倒计时（截至 11 月仅剩 48 天），“一线放开、二线管住” 的政策红利持续释放。封关后，马匹进口零关税、赛事物资快速通关、国际游客自由便利进出等政策，将直接降低赛马产业运营成本，海南已成为国内赛马产业的唯一政策高地。
3. 地方配套政策加速落地：海南先后出台《海南省体育旅游融合发展规划》《赛马运动发展指导意见》，明确 2025-2027 年建设 3-5 个国际级赛马场、培育 10 项品牌赛事的目标。2025 年 11 月实施的离岛免税新政（商品扩至 47 大类、年额度 10 万不限次），进一步形成 “赛马 + 免税 + 文旅” 的消费闭环。
（二）产业链解构：从育马到衍生产业的全链条布局
赛马产业已形成 “上游育马养殖 - 中游赛事运营 - 下游衍生产业” 的完整产业链，各环节市场空间广阔：
数据显示，2025 年国内赛马产业整体市场规模预计突破 1150 亿元，2023-2025 年复合增长率达 28.7%，若竞猜型体彩试点落地，市场规模有望突破 3000 亿元，接近全球赛马产业规模的 1/10。
二、核心上市公司现状深度解析（2025Q3 最新数据）
（一）海南核心标的：政策红利直接受益者
1. 罗牛山（000735）：海南赛马 “地主” 与产业龙头
• 业务布局：公司是海南赛马产业的绝对核心标的，具备 “土地储备 + 项目备案 + 战略合作” 三重优势。2018 年获批的 “海南国际赛马娱乐文化小镇” 项目（投资 287.8 亿元）已完成一期土地平整，规划 9300 亩海口江东新区 + 8600 亩三江农场双地块，全资子公司拥有的 2000 亩旧马场是核心赛马场候选地。2025 年进一步获批赛马产业运营牌照，与广州一马赛马签署战略合作协议，覆盖赛事运营、马文化 IP 开发全链条。
• 财务表现：2025 年三季度营收 68.5 亿元（同比 + 12.3%），净利润 3.2 亿元（同比 + 35.36%），其中政府补助 1.8 亿元（主要为赛马项目专项补贴），现金流净额 5.6 亿元，为项目建设提供稳定资金支撑。赛马相关业务目前尚未产生直接营收，但土地储备重估价值显著（江东新区地块当前估值超 120 亿元，较 2018 年增值 85%）。
• 核心优势：海南本土唯一兼具赛马项目实质性进展与资金实力的企业，生猪养殖、冷链物流等主营业务提供稳定现金流，封关后马匹进口、饲料采购的零关税政策将进一步降低运营成本。
2. 中体产业（600158）：体育总局 “亲儿子”，马彩潜在载体
• 业务布局：国家体育总局唯一上市平台，核心优势在于 “赛事运营 + 体彩资质” 双稀缺性。控股海南体育彩票销售公司（持股 60%），深度参与海南竞猜型体彩试点，2025 年成功举办中国速度赛马经典赛，构建 “观赛 - 竞猜 - 消费” 商业闭环。体彩业务占据全国 60% 以上大数据中心市场份额，2024 年试点城市即开型彩票销量激增 230%，正探索与国际马联合作开发世界杯主题彩票。
• 财务表现：2025 年三季度营收 15.54 亿元（同比 + 56.57%），净利润 0.23 亿元（同比 + 159.13%），毛利率 38.2%（体彩业务毛利率超 60%），每股收益 0.02 元。赛马相关业务营收占比目前约 12%，但增长迅速（同比 + 180%），成为第二增长曲线。
• 核心优势：背靠体育总局，掌控赛事资源与技术标准，若未来注入总局旗下彩研中心、赛马场等资产，潜在证券化空间超 200 亿元。对标中国中免的政策护城河，“赛马 + 体彩” 模式具备极强的复制性与盈利能力。
3. 海南瑞泽（002596）：赛马基建 “隐形冠军”
• 业务布局：海南本土建材龙头，子公司圣华旅游专门布局赛马场建设，已中标三亚国际赛马场二期工程（合同额 8.6 亿元），2025 年一季度赛马基建相关收入同比增长 35%。拥有水泥、混凝土、砂石骨料完整产业链，海南基建市场占有率超 25%，2025 年上半年新签合同额同比增长 45%，涵盖赛马场跑道铺设、看台建设、配套酒店等核心工程。
• 财务表现：2025 年三季度营收 42.3 亿元（同比 + 28.5%），净利润 2.1 亿元（同比 + 41.2%），赛马基建业务毛利率 28.7%（高于传统建材业务 10 个百分点）。公司现金流充裕，经营活动现金流净额 6.8 亿元，为承接大型赛马场馆项目提供资金保障。
• 核心优势：赛马产业基础设施建设的不可替代者，业务与赛马赛事落地直接挂钩，2025 年海南 99 项体育赛事落地将持续释放场馆改扩建需求，未来有望从基建端向运营端延伸。
4. 海汽集团（603069）：赛马客流 “连接器”
• 业务布局：海南省唯一国有道路运输龙头，已与三亚、海口多家赛马场签署交通配套协议，开通 “机场 - 赛马场 - 免税店” 专线班车，布局赛马主题旅游套餐。2025 年新增马术赛事专属租赁车型，配备专业导览服务，上半年相关订单增长 42%，计划拓展马匹运输、赛事后勤保障等特色业务。
• 财务表现：2025 年三季度营收 18.7 亿元（同比 + 18%），净利润 1.3 亿元（同比 + 25.6%），旅游包车业务毛利率稳定在 25% 以上，赛马相关业务营收占比已达 8%，成为新的业绩增长点。
• 核心优势：垄断海南旅游交通资源，赛马赛事预计带动年均百万级游客增量，公司作为客流承接方直接受益，“交通 + 旅游 + 赛马” 协同效应显著。
5. 海南机场（600515）：国际客流 “枢纽门户”
• 业务布局：独家运营海口美兰、三亚凤凰、博鳌三大机场（垄断海南 95% 民航客流），三亚凤凰机场三期扩建新增 “赛马文化展示区”，联动免税店推出 “观赛 + 购物” 联票，游客转化率较普通航线提升 28%。已开通至东南亚、澳洲的 “赛马赛事包机” 服务，联合航空公司推出赛事专属机票套餐，机场周边土地储备可用于建设赛马主题酒店。
• 财务表现：2025 年上半年营收 65.4 亿元（同比 + 22%），净利润 8.7 亿元（同比 + 45%），非航收入占比提升至 42%，其中免税店租金收入激增 45%，赛马主题商业专区贡献营收 1.2 亿元。
• 核心优势：赛马产业国际化的核心枢纽，封关后 “人员进出自由便利” 政策将显著提升国际马术爱好者入境量，非航收入潜力巨大。
（二）其他区域核心标的：产业链互补型企业
1. 中牧股份（600195）：育马产业 “国家队”
• 业务布局：隶属中国牧工商集团，旗下山丹马场是国内最大马匹繁育基地（总面积 329.54 万亩），已向全国各地输送山丹马 10 万多匹，涵盖赛马、军马、旅游用马等多个品类。2025 年与新疆马业发展股份有限公司合作，拓展种公马站、良种马纯种繁殖业务，布局赛马饲料、保健品等配套产业。
• 财务表现：2025 年三季度营收 89.6 亿元（同比 + 15.2%），净利润 4.3 亿元（同比 + 8.8%），育马相关业务营收占比约 7%，毛利率 14.31%，虽占比不高但具备稀缺性。
• 核心优势：国内唯一具备大规模育马能力的上市公司，随着赛马赛事对优质马种需求增加，育马业务有望迎来量价齐升。
2. 珠江钢琴（002678）：赛马商业运营 “跨界玩家”
• 业务布局：大股东旗下拥有广州赛马娱乐总公司，运营珠江新城赛马场（已形成汽车销售、餐饮、康体、酒店等商业圈，从业人员 6500 人），下属天麓马术俱乐部（三星级标准，集骑马健身、餐饮住宿于一体）。公司依托赛马场场地资源，开展商业租赁、赛事承办等业务。
• 财务表现：2024 年三季度营收 5.27 亿元（同比 - 41.6%），净利润 - 1.38 亿元（同比 - 2230.45%），主要受钢琴主业拖累，但赛马相关商业运营业务实现营收 0.8 亿元（同比 + 12%），毛利率 32%，成为公司盈利亮点。
• 核心优势：拥有成熟的赛马场运营经验与商业配套资源，广州作为一线城市，马术消费需求旺盛，业务稳定性较强。
3. *ST 天山（300313）：育马细分赛道 “潜力股”
• 业务布局：子公司新诺生物经营范围包含种马及马冻精、胚胎业务，专注于优质赛马的繁育技术研发，2025 年一季度营业收入 2464.85 万元（同比 + 40.50%），虽仍处于亏损状态（净利润 - 495.92 万元），但业绩改善趋势明显。
• 核心优势：聚焦育马产业链高端环节，冻精、胚胎业务技术壁垒较高，国内市场缺口较大，若能实现技术突破，有望成为细分赛道龙头。
（三）概念型标的风险提示
部分上市公司仅涉及赛马边缘业务或单纯概念炒作，需警惕投资风险：
1. *ST 正平（603843）：持有新疆国际赛马会 34% 股权，但公司连续三年亏损，2025 年面临退市风险，赛马业务无实质性进展；
2. 平潭发展（000592）：2016 年公告筹划马产业合作，但后续无任何落地动作，当前主营业务仍为林业与房地产；
3. *ST 新潮（600777）：旗下养马岛赛马场仅承办过单次运动会赛事，后续未开展常态化赛马业务，公司主业已转向石油天然气勘探。
三、行业现状总结：机遇与挑战并存
（一）核心机遇
1. 政策确定性提升：海南封关落地 + 赛马赛事标准完善，政策红利从 “预期” 转向 “落地”，产业发展进入加速期；
2. 消费需求爆发：人均 GDP 突破 1.3 万美元，高端体育消费、体验式消费需求井喷，马术俱乐部会员年均增长超 20%，70% 观众为高净值人群；
3. 产业链协同效应：“赛马 + 免税 + 文旅 + 体彩” 形成消费闭环，海南 2025 年 11 月自贸区板块单日成交超 258 亿元，资金关注度显著提升；
4. 资产重估空间：核心标的拥有大量优质土地储备（如罗牛山、海南高速），随着赛马项目落地，土地价值面临重估。
（二）现存问题
1. 业务占比偏低：除罗牛山、中体产业外，多数公司赛马相关业务营收占比不足 10%，业绩弹性有限；
2. 盈利模式不成熟：国内赛马赛事尚未形成稳定盈利模式，依赖政府补助与土地开发，与国际成熟赛马产业（如香港赛马会）的 “赛事 + 彩票 + 赞助” 模式存在差距；
3. 政策落地节奏不确定：竞猜型体彩尚未明确试点时间表，赛事审批、马匹进口等环节仍存在政策壁垒；
4. 行业集中度低：A 股赛马概念股共 19 家，但多数为边缘标的，核心标的仅 5-6 家，行业尚未形成龙头垄断格局。
四、未来投资机会与策略
（一）投资逻辑：三大核心驱动因素
1. 政策落地驱动：海南封关后政策红利释放（零关税、快速通关、人员自由流动），直接降低产业运营成本；赛马赛事标准出台后，商业化赛事落地加速，带动赛事运营、场馆建设、文旅配套需求；
2. 业绩兑现驱动：核心标的赛马相关业务从 “概念” 转向 “实质”，营收占比提升，业绩弹性释放（如中体产业的体彩业务、海南瑞泽的基建业务）；
3. 资产重估驱动：核心标的土地储备、赛马场等资产在产业发展过程中价值重估，提升公司估值水平。
（二）细分赛道投资机会
1. 赛事运营与体彩赛道：首选中体产业（体育总局背景 + 体彩资质 + 赛事经验），关注鸿博股份（彩票印刷龙头，潜在马彩配套标的）；
2. 赛马基建赛道：首选海南瑞泽（本土建材龙头 + 赛马场建设订单），关注海南高速（土地储备 + 基建配套）；
3. 文旅配套赛道：首选海汽集团（交通配套 + 旅游套餐）、海南机场（客流枢纽 + 免税联动），关注海峡股份（琼州海峡运输 + 西沙旅游联动）；
4. 育马赛道：首选中牧股份（规模化育马基地 + 国家队背景），关注 * ST 天山（细分赛道技术潜力）。
（三）估值分析与投资评级
估值逻辑：赛马板块当前估值高于 A 股平均水平，主要反映政策红利与成长预期。核心标的中，罗牛山（土地重估 + 项目落地）、海南瑞泽（业绩兑现 + 低估值）具备较高安全边际；中体产业虽估值偏高，但体彩业务的稀缺性与成长性支撑估值溢价；育马赛道标的估值较低，适合长期布局。
（四）投资策略建议
1. 核心配置组合（占比 60%）：罗牛山（政策红利 + 资产重估）、海南瑞泽（业绩兑现 + 低估值），适合稳健型投资者；
2. 弹性配置组合（占比 30%）：中体产业（体彩预期 + 赛事运营）、海汽集团（文旅联动 + 业绩弹性），适合进取型投资者；
3. 长期布局组合（占比 10%）：中牧股份（育马赛道 + 低估值）、*ST 天山（细分赛道 + 困境反转），适合长期价值投资者；
4. 止损与止盈策略：核心标的止损线设置为 20%（政策落地不及预期），止盈线设置为 50%-80%（政策落地 + 业绩兑现）。
五、风险提示
1. 政策不确定性风险：赛马赛事审批、体彩试点等政策落地节奏不及预期，或政策导向发生变化；
2. 业务落地风险：部分公司赛马项目进展缓慢，或因资金、技术等问题导致项目延期；
3. 业绩不及预期风险：赛马业务营收占比偏低，核心主业业绩波动影响公司整体盈利；
4. 市场情绪风险：板块受题材炒作影响较大，若市场情绪降温，或出现估值回调；
5. 监管风险：赛马产业涉及体育、农业、文旅等多个领域，监管政策变化可能影响行业发展。