$天能动力(00819)$ 天能动力的护城河是60%的回收铅循环体系以及触及每个街头巷尾的铅酸电瓶更换渠道。
再经过几年，钠电成本尤其是负极硬碳成本降下来后，价格上并不会与铅酸现在800-1000左右的初次购买成本。由于钠电的循环次数可以做到6000次以上，电动二轮车的全生命周期不需要更换电池，没有理由用户会选择铅酸电池。电瓶更换成为极低频事件，渠道的价值基础会被摧毁。
更严重的是，钠电使用的材料并没有太大的回收价值，没有太多稀有金属。因此，回收的毛利极低，甚至有可能是负毛利。
由此推导，天能动力的长期护城河已经在被慢慢填平。
但是，4倍的pe已经足够反应当下最差的预期，钠电池的负极产量与成本迟迟降不下去，铅碳电池的安全性与性能提升足够在储能领域占领一些市场份额。
此外，政策层面对铅酸电池在两轮电动车领域的应用也持鼓励态度，大概率基于铅酸电池的绝对安全性考虑，中国人口密集，电动车保有量极大。由于电动车是价格敏感性商品厂商会压缩成本，即使钠电池降本应用到两轮车领域质量上参差不齐也是大概率事件。
我个人的最终结论是，铅酸电池在三年的纬度上两轮车统治地位无虞，长期来看并不乐观，考虑到4倍的pe已经完全计价替代风险，天能动力股价当前跌无可跌。但是逻辑需要市场认可，能不能涨涨多少谁也说不好，后续不再加仓，12%的仓位持有不动。
密切关注钠电池发展，一旦钠电池商业化成熟安全性达标，对天能来说护城河将成为困死自己的高墙。
烟蒂股，只赚估值修复的钱。