煮熟的鸭子飞了，飞了就飞了，让我收获了很多经验教训。手里还有一只会下蛋的鸡，我看好就行了。
股市永远有机会，但是命只有一条。
。
今天继续思考白酒
在高端白酒里，之前最喜欢老J，因为弹性最足，老J反弹了一大波后，我换到了滞胀的五粮液。
不过现在对五粮越看越喜欢。这是禀赋效应？
从财务角度看，我觉得舞娘更安全：
1.茅五泸里估值最低，（中报扣除现金后，按2025年增长5%，前瞻PE 9.76！），未来行业反转空间不会差。
2.账上现金比最足，中报货币资金1483亿，股息持续最有保证。股息也最高，目前股息率4.7%，如果2025年5%增长算，25年股息为4.93%。
。
从企业运营角度：
1.Q3五粮液线上直销亮眼，抓住了降价去库存的机会，目前线上价格有所回升，可能意味着去库存告一段落。而且我感觉今年业绩5%有希望。
2.低度酒方面也在布局，老J抢占了38度低度酒心智，也跑通了低度酒的赛道，五粮现在抢先出了28度。
。
展望白酒下一个周期，我的思考如下：
1.下个周期浓香机会大于酱香。一个基于高端白酒增量场景从官用-商用-家用的大趋势，而浓香的大众接受度高于酱香。二个浓香低度酒新赛道优势是酱香不能比的。
浓香里面五泸争锋。五粮作为最先完成全国化的品牌，会更加充分受益于这种趋势。从现在线上直销初步能看出这种苗头。而线上直销的比例增加，也会提高五粮的利润率。
2.下行周期超预期，也意味着反转时力度会超预期。白酒行业发展从行业性机会-结构性机会-周期性机会，目前处于周期性机会阶段。这个阶段下行期小酒厂的收缩，就是未来上行期的空间。
而即使下行期高端白酒也能继续实现挤压式增长。就像茅子五粮这段时间降一点价，销量就蹭蹭蹭。现阶段的高端白酒属于彼得林奇说的“沙漠之花”。
3.茅子未来降价是否会挤压五泸空间。这个分析过了，首先茅子自己会尽力护价，不太会下来。其次就算下来，挤压效应也非常有限。主要就是心理影响。就像之前学习中xin时，很多人拿着JDF来类比说事，属于不得要领。
最后，五粮合理估值，以330亿为合理利润中枢，估值给20-25倍，加上1483亿现金，估值8080-9733亿左右。目前市值4740亿，可以算三年一倍的机会。
事实上，如果反转看，五粮未来五年利润到400亿不算离谱，长期的事长期再说吧。
今天五粮122，老J 131，茅子1441。后面再看吧。
。
高端白酒的缺点是，5年看是个不错的机会，但是10年维度看，老龄化影响对全社会的影响开始显现，所以远端估值被压制。我觉得下个周期高峰期PE能到25-30就不错了。这也是我选择高端白酒时考虑不周的地方。
$五粮液(SZ000858)$
#此生无白的思考随笔#