$天马科技(SH603668)$
天马科技(连载）之一：这是一个伪装成农业股的成长股。
农业股有如下特征：
1.价格周期性持续存在，核心在于供给无限同时需求又相对稳定。农产品价格的变化会刺激苗种繁育的积极性。从目前技术水平来看，除了极个别的品种无法实现人工繁育外，基本都已经实现了。价格一旦上涨，经过一定的时间周期，苗种的大量供给马上就会出现，农产品价格无法长期维持较高的价格水平。加上农产品的需求又相对稳定，因此农产品的波动性是行业属性使然，非人力所能熨平。而鳗鱼，作为唯一无法实现人工繁育的品种，即便鳗鱼价格高企，供给也不一定会增加，对成鱼的价格冲击和影响，完全取决于自然捕捞的结果，从这点看，鳗鱼的价格并不一定存在周期性，也与普通的农业公司不同。
2.产品同质化，无任何品牌溢价。农产品说到底就是一个养殖的过程，产品同质化是必然，因此如果一家农业企业，希望通过自己是“有机”“无残留”“野生”等的噱头来提高售价，获取高毛利，是痴心妄想，比如大湖股份的野生大鱼等等，因为消费品行业有一个定律，消费者不会对无法感知的区别付费，除非两者口感有明显区别，大到消费者明确可以察觉。这一点，天马科技的鳗鱼价格和普通养殖户养殖的鳗鱼，价格是一样的，在这一点上，有典型的农业公司特征。如果奢求或者一厢情愿的要求公司的鳗鱼比别人家相同品种、相同规格的鳗鱼卖的贵，实属是对农业行业不懂的庸碌之辈，天马科技不是你的菜。天马的逻辑不在于此，在公开交流时，有一位投资人就是这样要求的，这样的人，下次就不要来了，误导普通投资人，也容易露怯、丢人。
3.生产过程不可控。农业生产受天气、温度等等因素影响，这大家都知道，但是天马科技的精养池完全不受这些因素影响。水中有加热管、室内有空调、水有过滤器、空中有钢机构的暖棚。因此，可以调节水温的高低、室内温度的流动、同时保证水质的品质，同时还不怕刮风、下雨等自然灾害（这一点，广东的日本鳗的土池就不行了，生产过程就完全不可控）。
4.资产盘点困难。獐子岛、绿大地、蓝田股份等等公司都是因为资产盘点爆雷，因此很多人都觉得同为养殖公司的天马，资产尤其是消耗性生物资产也不可信。兄弟，农业公司可以通过资产盘点造假，和所有的农业公司都通过资产盘点造假是两回事。难道只有农业公司造假？有时间去公司看一看，公司有大数据系统，对每天的饲料投喂量、出鱼量、投苗量、死亡率都有严格的跟踪和记录；养殖区域是有物理边界的，不是像獐子岛的海域，无边无际（况且獐子岛事件已经尘埃落定，是人祸不是天灾），投了多少鱼、最后出了多少鱼、中间死了多少鱼，是可以精确到多少条的，每天的死鱼是需要拍照上传、冷冻封存的，是要活要见鱼死要见死鱼的。咱们就不要在一厢情愿YY了，好不？
5.价格水平由行业供需决定。因为产品无差异，所以行业供需决定价格，因此农业公司普遍追求成本低于行业成本，以此来规避单位利润的周期波动，放弃了不同年度之间的产能扩张的规模选择，希望通过产能扩张降低单位成本，典型的就是养猪龙头。天马科技对于鳗鱼价格目前也是被动接受(注意是目前），可是天马科技却能做到行业内成本最低。原因是两点：第一，大规模精养池，让公司既可以养殖美洲鳗也可以养殖日本鳗，因此在苗种选择时，有更多自由度，哪个便宜就养哪个，这个优势会持续存在，而对手无此优势；第二是规模巨大的加工能力，可以更好平滑价格，不会在需要出鱼的时候，受制于下游采购方.其实，更多是一种战略威慑，警告买鱼的人：不要刻意压价，价格不满意我就自己用！至于一体化，自己生产饲料自己用，不是啥壁垒，无非是把饲料业务的利润挪到养殖业务上来，没啥用。
6.农业公司还有一个巨大的优势：资产的增值昼夜不停。因为动植物的生长昼夜不停，不需要放假，不需要休息。其他行业的机器都停止轰鸣，就算你睡觉，资产都在时时增值。天马这一点也不例外，开不开心，刺不刺激？
7.龙头公司的市占率低。因为以上几点，农也公司的龙头的市占率都很低，因为提升市占率极其困难。也就因为如此，如果一但农业公司的市占率提升，资本市场是愿意给高市盈率的。因为，因为市占率提升难，一但你做到了，就是能力的背书；因为你产品同质化，所以你不愁卖。所以，但凡实现了市占率提升的农业公司，市盈率都很高。以獐子岛为例（不要笑，你个文盲！），公司的主要产品是大规格的虾夷扇贝，占到行业总产量50%以上，在发生人祸之前，14年以前，是静态40倍（看好，是静态40倍，不是成长期），被称为“水中茅台”，因为獐子岛的海域是独一无二的。天马科技目前在全国圈地，希望能够垄断所有适合精养池养殖鳗鱼的区域，未来天马科技的市占率最少应该在50%以上，个人判断应在会在70%。全行业20-30万吨产量，天马10万吨年产量，单吨净利2万，一年20亿利润，40倍，800亿市值。明年3万吨产量，年产10万吨预计在3-4年就会实现。行业的空间、天马的市占率、单吨盈利，都是保守预计。
未来会持续更新，分析天马科技的行业空间，盈利水平，主要壁垒，成长逻辑，估值水平等等。