$天马科技(SH603668)$
天马科技(连载）之二：公司远期市值空间还有 30倍。
1.业内认为鳗鱼年产量20-30万吨是一个静态的估计。美洲鳗苗规格较小，7000条/公斤，每年进口约30吨，就是2.1亿尾，假设养成3P规格出售，如果成活率100%，就是7万吨的产量，考虑到有一些是以菜鳗的规格出售，粗略计算美洲鳗一年就是10万吨的产量。日本鳗苗规格偏大，5000条/公斤，每年的捕捞量差距比较大，少的20吨，多则90吨，我们取平均50吨，2.5亿尾，和美洲鳗差不多，粗略估计一年也就是10万吨的量。每年行业产量20万吨是这么算出来的。
2.这里面的有两个假设条件，第一是每年美洲鳗和日本鳗的捕捞量不是异常值；另外一个就是只有这两条鳗苗的获取渠道。这里需要分析一个问题：为什么这么多年以来，鳗鱼的市场空间一直在这个水平震荡。同时，需求也一直以来没有大的突破，就是传统鳗鱼消费区域在食用，没有扩散的趋势。个人的判断是：这是一个供给限制需求，同时需求反过来限制供给的行业。首先，出口贸易赚钱的难度要小于国内市场的开拓的难度，因此养殖户外销的积极性更高，尤其是国内养殖户规模小，没有开拓内需市场的动力和能力（这个工作只有天马做，别人不会做），而海外市场的需求相对成熟而稳定，因此每年的产出优先供应海外；海外的需求又相对固定，因此国内对于鳗苗的需求就相对固定。而产量一旦固定，没有更多的供给外溢到国内。
3.全球范围来看，鳗苗的供给大概率不止美洲鳗和日本鳗，应该还有第三战场，只是目前需求没有培养起来，不需要到“野海”冒险捕捞鳗苗。第一，业内一直说，鳗鱼苗从马里亚纳海沟孵化，又说对鳗鱼苗的孵化、洄游、繁殖等又处于模糊的研究状态，这印证了，鳗鱼苗的洄游或者分布本身就不清楚；其次，因为下游市场没有开拓出来（分析了，过去是因为小养殖户没有动力和能力去做），现有的两个品种又能满足海外市场的需求，所以，养殖户也就没有动力去开拓第三战场。但是，随着天马科技对新的消费市场的开拓，（注意，此前不是没有需求，也不是没有开拓成功，是没人开拓），供需平衡就会被打破，新增需求就需要新的供给来满足，因此第三战场一定会开拓，并且只会是天马科技去开拓。
4.因此，当20-30万吨的产量，无法满足需求时，天马科技就会开启第三战场（未雨绸缪，或许已经在慢慢寻找新苗种供给地也说不定哦）。因此，鳗鱼的价格不会一直上涨，天马科技的逻辑也不是鳗鱼涨价，而是在天马科技的带领下，行业做大；同时天马科技的市占率不断提高。
5.至于鳗鱼最后的市场空间到底多大，天马科技的市值空间到底多大，还取绝于天马科技自己，但是肯定不是目前的20-30万吨，50%以上的市占率这样的静态水平。
6.我们可以做一个大概的估算。目前日本每年的消费量是7-8万吨，日本人口大约1.5亿。中国目前消费区域主要在沿海区域，广东、福建、浙江.上海、江苏。这五个地区的人口1.3亿+0.4亿+0.7亿+0.25亿+0.9亿=3.55亿。是日本的2.4倍，这几个区域就能新增20万吨的需求。因为未来新的供给只会由天马科技提供，20万吨几乎都是天马的。这里的假设，只是算了沿海五省市，其他京津冀等发达地区都没算；当然日本食用鳗鱼的传统也是明显要强于国内。当下国内经济困难，但是，远看未来，国内的消费潜力还是会爆发出来(时间点不好预测），鳗鱼消费的空间还是相当大的。
7.当下20万吨，天马未来市占率50%，未来新增的20万吨，天马大概率会全部获得，那就是75%市占率，30万吨年产量，单吨2万利润，年产60亿利润，40倍，2400亿市值空间。目前80亿，远期30倍空间。
8.至于要打几折，哪些地方乐观了，哪些地方悲观了，就仁者见仁了。不喜勿喷，不爱听或者不赞成就当图一乐。