随便看看海普瑞吧
就是A股的海普瑞。一年半时间里
从2024年的6.64元，涨到14.34元，
涨幅也有百分百多。
14.34元这里是翻倍压力点，
很多获利盘，
需要洗盘
回调
洗盘后，肯定创14.34元的新高的。
再简单说说港股海普瑞
港股的涨幅，肯定是遥遥领先A股的海普瑞
2.39港元，上涨到7.26港元，
(一年半时间)涨幅3倍有多，
按道理，
这里需要洗盘，回调，
洗盘结束后面也是创新高的
中国特色价值投资，
必须研究基本面。
多分析公司，
多看看行业。
海普瑞的投资逻辑可从全球化布局、产业链壁垒、创新药潜力、财务修复与估值优势五个维度展开，结合其作为跨国药企的资源禀赋与当前市场环境，呈现以下核心框架：
一、全球化布局：海外市场主导与新兴市场扩张
1. 欧美市场基本盘稳固
公司依诺肝素钠制剂在欧洲市占率稳居前二（2024年销量2333万支，同比+13.31%），尤其在英国、波兰等市场份额领先。作为首个通过欧盟集中审批程序（CP）的生物类似药，其质量标准与原研药等效，且生产成本低30%-40%，形成差异化竞争力。美国市场通过自建团队与CSO合作双轮驱动，2024 制剂收入同比增长超20%，并与多家医疗系统建立长期合作 。
2. 新兴市场快速渗透
依诺肝素钠已在全球70余个国家获批，2025年新增南非、泰国、阿根廷等市场准入。非洲撒哈拉以南最大医药市场南非的获批，标志着公司正式进入高潜力新兴市场。这些地区医疗体系逐步完善，肝素类药物渗透率低，预计2025-2030年需求增速达10%以上，显著高于全球平均水平。
3. 供应链垂直整合
公司在深圳坪山园区新建的3.3亿支/年预灌封产线于2025年2月通过欧盟GMP认证，可直接供应欧美高端市场 。这种“中国生产、全球销售”的模式，既规避了海外产能建设的高成本，又通过规模化生产降低边际成本，形成供应链护城河。
二、产业链壁垒：肝素全链条与CDMO协同
1. 肝素产业链闭环优势
海普瑞是全球极少数完成“猪小肠收购-肝素粗品提取-原料药精制-制剂生产”全链条布局的企业。2024年API销量同比增长10.82%，毛利率提升8.66个百分点至29.36%，在原材料价格下跌背景下仍实现量价齐升，彰显成本控制能力 。其依诺肝素钠原料药通过FDA、EMA等12国认证，供应全球30余家制剂企业，形成稳定现金流。
2. 生物大分子CDMO双平台赋能
赛湾生物（Cytovance）与SPL双平台协同效应显著，2024年CDMO业务收入10.34亿元（+6.91%），毛利率提升13.8个百分点至35.83% 。赛湾生物在基因疗法、mRNA药物等新兴领域的工艺开发能力突出，客户包括跨国药企与创新Biotech，2025年新增3个商业化生产项目，预计未来三年CDMO收入占比将提升至25%以上。
3. 技术与合规壁垒
公司拥有肝素分子量精准控制、病毒灭活等核心专利，原料药杂质含量低于行业平均水平50%。其制剂生产线通过欧盟、美国、中国GMP认证，在高风险注射剂领域建立了严苛的质量管控体系，2024年海外市场零质量投诉，进一步巩固品牌溢价 。
三、创新药潜力：First-in-Class管线与国际化临床
1. 心脑血管与肿瘤领域差异化布局
公司持有20余个First-in-Class新药品种，覆盖30余种适应症，其中5款进入全球III期临床。核心管线包括：
- RVX-208（BET抑制剂）：针对II型糖尿病合并急性冠脉综合征患者，2025年获FDA突破性疗法认定，BETonMACE2 III期试验即将启动，若成功将成为首个降低心血管事件的表观遗传药物 。
- Oregovomab（抗CA125抗体）：用于卵巢癌维持治疗，全球III期试验入组完成，预计2026年公布数据，潜在市场规模超20亿美元 。
- H1710（乙酰肝素酶抑制剂）：针对晚期实体瘤，2025年2月获批临床，I期试验首例受试者已给药，初步数据显示抗肿瘤活性优于同类药物。
2. 国际化临床与商业化能力
公司在大中华区拥有10个品种的全部权益，计划将Oregovomab、AR-301（抗感染抗体）等III期品种引入中国，通过国际多中心临床试验（MRCT）加速上市。同时，与浙江永太药业合作在美国商业化加巴喷丁胶囊，借助自有销售网络快速实现产品落地，验证“CDMO+代理”的协同模式 。
四、财务修复与估值优势
1. 盈利质量显著改善
2024年公司扭亏为盈，实现净利润6.47亿元，经营活动现金流21.94亿元（同比+450.99%），连续6个季度正向流入。2025年Q2扣非净利润同比+37.59%，毛利率提升至31.16%，显示主业盈利能力持续修复。资产负债率从2023年的36.5%降至29.14%，财务费用转负（-1.9亿元），现金流安全边际增强 。
2. 估值处于历史低位
当前港股（09989.HK）股价6.21港元，对应PE 12.86倍、PB 1.54倍，显著低于全球生物制药行业均值（PE 25倍、PB 3倍）。A股（002399.SZ）溢价率161.1%，港股性价比凸显 。若创新药管线兑现预期，PE有望修复至20倍以上，对应港股目标价9.3港元，上行空间50%。
五、风险与挑战
1. 研发与商业化风险
RVX-208、Oregovomab等III期试验存在失败可能，若临床数据不及预期将导致估值回调。创新药商业化需投入大量资金，2024年研发费用9.2亿元（占营收17.4%），短期难见回报 。
2. 地缘政治与供应链波动
欧美市场政策变化（如FDA现场检查延迟）可能影响产品上市进度；猪小肠供应受非洲猪瘟等疫病冲击，2024年原材料价格波动导致API毛利率承压。CDMO业务受地缘政治影响，海外订单向印度转移的趋势需警惕。
3. 集采与竞争压力
国内依诺肝素钠集采价格降幅超60%，虽通过以价换量实现销量翻倍，但毛利率从35%降至28%，需关注长期盈利平衡 。国内竞争对手如红日药业加速国际化，可能分流新兴市场份额。
结论
海普瑞的投资逻辑可概括为全球化红利+产业链壁垒+创新药弹性。其核心价值在于：
1. 短期：肝素制剂与CDMO业务提供稳定现金流，支撑估值修复；
2. 中期：RVX-208、Oregovomab等III期品种的临床进展驱动价值重估；
3. 长期：创新药上市与CDMO规模效应打开成长空间。
对于投资者，港股（09989.HK）的低估值与A股（002399.SZ）的流动性形成互补，建议长期配置港股获取估值修复，短期关注A股催化事件。重点跟踪指标包括：RVX-208试验进展、CDMO订单放量、新兴市场销售数据及国内集采后毛利率变化。