，或启动牛市周期
上市8年，
砍掉送股和股息
相当于21.247元，下跌到1.18元
从股价
(*ST大药)退市前才9个连续跌停，
没跌透
老三板继续补跌
从1.29元，再下跌到0.69元。
主力，大股东还有73%。
后续看好，
从0.69元，或启动牛市周期。
$恒瑞医药(SH600276)$ $锦欣生殖(01951)$
大药5（股票代码：400260，全称：大理药业股份有限公司）是一家以中药注射剂生产为核心、兼顾医药商业配送的老三板上市公司。其主营业务聚焦于临床急救类中药注射剂的研发、生产与销售，同时通过子公司拓展医药配送业务，但后者目前对业绩贡献有限。以下是具体业务拆解：
一、核心业务：中药注射剂的生产与销售
公司核心产品为醒脑静注射液和参麦注射液，两者均为国家医保目录品种，在临床急救领域应用广泛：
1. 醒脑静注射液
- 适应症：用于治疗中风昏迷、酒精中毒、颅脑外伤等急性病症，尤其在神经内科、急诊科等场景中使用频率较高 。
- 市场地位：作为中药注射剂中的经典品种，醒脑静在脑血管疾病用药中占据一定份额，但受集采冲击显著。2023-2024年三次中成药集采中仅中标一次，导致销售价格和销量大幅下滑，2024年该产品营收同比下降69.78%。
- 技术特点：采用现代提取工艺，成分包括麝香、栀子等，具有醒神开窍、清热解毒的功效，是国内少数获批用于中枢神经系统急救的中药注射剂之一 。
2. 参麦注射液
- 适应症：主要用于治疗气阴两虚型休克、冠心病、病毒性心肌炎等，属于辅助治疗用药。
- 市场表现：在江苏、山东等部分省份集采中标后销量有所增长，但整体营收规模较小且毛利率偏低（2024年毛利率仅5.12%），对利润贡献有限。
- 竞争格局：同类产品包括生脉注射液等，市场竞争激烈，公司需依赖价格优势和渠道维护巩固份额。
3. 业务困境
- 集采冲击：2023年全国中成药集采导致醒脑静注射液价格降幅超50%，直接拖累营收。2024年公司中药注射剂整体营收同比下降22.35%，净利润亏损3363万元。
- 研发短板：2023年研发投入仅83万元，研究人员不足10人，缺乏新产品管线支撑长期增长。
二、辅助业务：医药商业配送
为应对中药注射剂业务下滑，公司通过全资子公司大理药业销售有限公司拓展医药配送业务，具体包括：
1. 业务模式
- 配送范围：以西南地区为核心（2024年该区域营收同比增长149%），逐步向全国扩展，覆盖医院、药店等终端。
- 合作客户：前五大客户包括客商7（占比25.27%）、客户5（11.55%）等，但具体合作机构未公开披露。
- 产品类型：主要配送外购药品（如抗生素、维生素类），2024年该业务营收1669万元，同比增长10.2%，但毛利率仅3.75%，盈利能力较弱。
2. 战略调整
- 2024年公司将原用于研发和营销的募集资金转向大理药业医药配送项目，计划通过扩大配送规模培育新增长点，但目前业务尚处于起步阶段，对整体业绩拉动有限。
三、业务结构与财务表现
1. 收入构成
- 2024年中药注射剂（小容量注射液+大容量注射液）营收占比72%，医药商业配送占比24%，其他业务占比4%。
- 高毛利业务（如醒脑静）因集采价格下降，毛利率从2023年的18%降至2024年的5.12%，整体盈利能力持续承压。
2. 区域分布
- 西南地区为核心市场（营收占比28.6%），华东、中南地区次之，但东北、西北等区域营收同比降幅超40%，显示市场拓展面临挑战。
四、风险与挑战
1. 政策风险
- 中药注射剂受监管政策影响较大，如说明书修订、医保支付限制等。醒脑静注射液曾因不良反应被国家药监局要求完善说明书，限制了部分临床使用场景。
2. 集采压力
- 2025年六省联盟集采（四川、重庆等）启动，公司核心产品可能再次面临价格竞争。若醒脑静未能中标，营收可能进一步下滑。
3. 研发瓶颈
- 研发投入不足导致产品迭代缓慢，目前无进入临床阶段的新药，未来增长依赖现有产品的市场维护和配送业务扩张。
五、最新动态
2025年半年度报告显示，公司仍未摆脱亏损（净亏损1258万元），但通过优化配送业务结构，西南地区营收占比提升至35%。同时，公司计划进一步整合供应链，探索与连锁药店合作拓展终端市场，但具体进展尚未披露 。
总结
大药5的主营业务呈现单极依赖特征，中药注射剂尤其是醒脑静注射液的市场表现直接决定公司业绩。尽管通过医药配送业务寻求转型，但短期内难以扭转亏损局面。投资者需重点关注其核心产品在集采中的中标情况、配送业务扩张进度及研发投入改善迹象，以评估长期投资价值。