可能是区间底部
去年还在九毛九做一波短线炒股，还赚点，
九毛九行情一来的话，涨很快很猛的
居然九毛九创历史新低的。
股价
38.4港元，居然下来2港元，
几乎是跌百分之90的基础，再腰斩啊。
众人恐惧，我贪婪。
什么情况？
2港元这里，可能是区间底部
有主力资金建仓吸筹，可能有一波反弹。
九毛九的投资逻辑需从品牌结构、财务表现、扩张策略、行业竞争及风险因素等多维度综合评估。尽管其核心品牌太二酸菜鱼面临增长瓶颈，但通过加盟模式探索、新品牌孵化及供应链优化，公司正试图重塑第二增长曲线。以下为具体分析：
一、财务表现：营收微增但利润承压，现金流需警惕
1. 营收与利润双降
2024年营收60.74亿元（同比+1.5%），但归母净利润暴跌87.7%至5580万元，核心经营利润率从10.6%骤降至4.2%。2025年上半年营收进一步下滑10.1%至27.53亿元，净利润下降16%至6069万元，太二、怂火锅等主力品牌同店销售均出现两位数跌幅 。
- 成本压力显著：员工成本占比升至28.8%（同比+3pct），叠加原材料价格上涨及闭店损失，利润空间被大幅压缩 。
- 现金流趋紧：2025年上半年现金及等价物同比减少19.4%至4.89亿元，资产负债率虽降至47.3%，但短期偿债压力仍存 。
2. 资产回报率恶化
净资产收益率（ROE）从2023年的18.2%降至2024年的1.2%，总资产周转率下滑至0.94次/年，反映资产运营效率大幅下降 。
二、品牌矩阵：太二增长失速，新品牌尚未接力
1. 主力品牌太二酸菜鱼陷入瓶颈
- 营收与翻台率双杀：2024年太二收入44.13亿元（同比-1.4%），同店销售下降18.8%，翻台率从4.1次/天降至3.5次/天，2025年上半年进一步降至3.1次/天 。
- 客单价下滑与闭店潮：人均消费从75元降至71元，2025年上半年净闭店65家，门店总数收缩至547家（不含加盟店） 。
- 战略调整：2025年推出“鲜活升级”店型，主打活鱼、鲜鸡等高品质食材，试图通过产品差异化吸引年轻客群，但市场反馈尚未完全显现。
2. 新品牌扩张缓慢，盈利贡献有限
- 怂火锅增长乏力：2024年收入8.95亿元（同比+11%），但同店销售下降31.6%，翻台率从3.8次/天降至2.9次/天，2025年上半年收入同比微降3.5% 。
- 山的山外面酸汤火锅待突破：截至2025年4月仅17家门店，主打29元锅底+野菜无限续的高性价比策略，但品牌辨识度低，市场影响力有限。
- 其他品牌表现平淡：九毛九西北菜收入连续两年下滑，2024年关闭7家门店；2024年出售那未大叔是大厨等非核心品牌，聚焦火锅与酸菜鱼赛道 。
三、扩张策略：加盟模式试水与海外布局
1. 加盟模式探索下沉市场
- 太二开放低渗透区域加盟：2024年2月起开放新疆、西藏、机场高铁及澳大利亚、新西兰等空白市场加盟，采用“强管控+财务投资”模式，2024年新增11家加盟店 。
- 山外面酸汤火锅合作模式：2024年开放指定商场合作，2025年2月启动加盟，计划通过轻资产模式快速扩张，但截至2025年9月仅17家门店，进展缓慢 。
- 风险与挑战：下沉市场消费者价格敏感度高，需平衡服务品质与成本，避免品牌溢价稀释；加盟店回本周期目标18-24个月，若未达预期可能影响现金流 。
2. 海外市场谨慎推进
- 太二海外拓店：截至2024年底，太二在新加坡、马来西亚等海外市场开设30家门店，海外同店翻台率4.4次/天（高于国内），但客单价158元（约27美元）面临本地化竞争压力 。
- 怂火锅暂未出海：聚焦国内市场调整，2024年新增18家门店至80家，但翻台率持续下滑 。
四、供应链与数字化：成本管控的关键抓手
1. 供应链优化加速
- 南沙供应链中心投用：2025年广州南沙工厂投入使用，覆盖核心品牌食材粗加工及外销，预计降低现有供应链产能压力，提升原材料自给率 。
- 预制菜布局：太二酸菜鱼预制菜进入山姆等渠道，售价119.9元/份，但2024年货品销售收入仅1.39亿元（同比+719%），规模尚小 。
2. 数字化转型滞后
- 外卖业务增长有限：2024年外卖收入10.43亿元（同比+15.8%），占比17.2%，但受限于卫星店可开发区域，未大规模扩张 。
- 会员体系待完善：会员数量未公开，精准营销能力弱于海底捞，会员消费占比不足50% 。
五、行业竞争与风险因素
1. 火锅与酸菜鱼赛道内卷加剧
- 火锅市场份额争夺：海底捞2025Q1翻台率3.8次/天，客单价112元；呷哺呷哺通过呷哺X等子品牌降价竞争，火锅行业CR5不足10%，九毛九市场份额被挤压 。
- 酸菜鱼品类同质化：鱼你在一起、赖美丽等品牌通过快餐化模式抢占市场，太二面临“正餐高价”与“快餐低价”的双重夹击 。
2. 成本与政策压力持续
- 原材料与人力成本：牛肉、蔬菜价格2025Q1上涨8%，叠加社保新规（9月起强制足额缴纳），预计人力成本占比将从33%进一步提升 。
- 消费复苏不及预期：2025年上半年餐饮收入同比仅增3.6%，消费者更趋理性，高端餐饮闭店率上升，九毛九客单价下滑反映市场需求疲软 。
3. 扩张不确定性
- 新品牌孵化风险：红石榴计划成效有限，2024年新品牌收入仅占7.9%，焰请烤肉铺子等品牌未达预期，需警惕资源分散风险 。
- 海外市场文化差异：北美等市场供应链本地化难度大，投资回收期长达3-4年，特海国际（海底捞海外主体）的盈利经验难以直接复制 。
六、投资价值评估
- 短期风险大于机会：2025年上半年营收利润双降，现金流紧张，主力品牌增长失速，估值面临下调压力。当前市盈率约12倍（低于餐饮行业平均18倍），但需警惕业绩进一步恶化。
- 长期关注三大变量：
1. 加盟模式成效：若太二加盟店翻台率稳定在3.5次以上，且回本周期控制在24个月内，可缓解扩张资金压力。
2. 新品牌突破：山的山外面酸汤火锅需在2025年底前拓展至50家门店，验证“高性价比+地域特色”模式可行性。
3. 供应链降本：南沙中心投用后，预计可降低食材成本3-5%，若预制菜收入占比提升至10%以上，有望打开第二增长曲线。
结论
九毛九正处于战略转型阵痛期，太二酸菜鱼增长瓶颈凸显，新品牌尚未形成规模效应，短期业绩承压。其投资逻辑需从“规模扩张”转向“效率提升”，重点关注加盟模式、新品牌孵化及供应链优化的落地效果。
若2025年底前无法实现翻台率回升及成本管控目标，估值可能进一步下修。建议投资者保持谨慎，等待战略调整成效显现后再行评估。