上海石油化工股份的研究报告

重要声明

本报告为个人独立研究笔记，仅用于记录研究过程与逻辑推演，

不构成任何投资建议、要约或交易指令。

文中观点基于公开信息及个人判断，可能存在偏差，

投资决策需由读者自行承担风险。

散户看好上海石化，

投资者从9.03万户，到9.18万户

持股比例，

散户和主力一致看好公司股票，而且买入。

十大股东从83.07%到84.41%，

个股熊市周期

股价12.2元，下跌到2.38元

个股目前处于历史底部，后期可待

我比较喜欢研究港股

估值低，便宜的央企国企

专属熊市周期股价5.8港元，下跌到0.99港元。

目前还是有望启动牛市周期的。

$上海石化(SH600688)$ $中国石化(SH600028)$ $上海电力(SH600021)$

上海石化的投资逻辑可从以下六个维度综合分析，其核心竞争力体现在新能源材料突破、氢能产业链布局及炼化业务升级，同时需关注油价波动与传统业务转型压力：
一、新能源材料：碳纤维技术突破重塑增长曲线
1. 技术壁垒打破与产能释放
上海石化是国内首家、全球第四家掌握48K大丝束碳纤维生产技术的企业，2025年其碳纤维业务成本较进口低25%-30%，国产化率达45%。其梯度模量编织技术使产品强度达钢的7-9倍，成功应用于比亚迪仰望U9、极氪001 FR等高端车型，成为小米SU7 Ultra等车型的核心材料。目前1.2万吨/年大丝束碳纤维装置已量产，预计2025年国内新能源汽车碳纤维市场占有率将提升至35%，有望成为全球最大车载碳纤维供应商。
2. 规模化降本构建护城河
通过产能扩张，单位成本较2020年下降42%，毛利率达32%，显著高于传统石化业务的18%。公司计划进一步扩大产能，大丝束碳纤维异地建设项目已启动，技术外溢效应将覆盖风电叶片、储能电池箱体等领域，预计2026年新能源赛道收入占比突破40%。
3. 政策红利与市场需求共振
新能源汽车轻量化需求推动碳纤维渗透率从2024年的15%持续提升，叠加国内“双碳”目标下风电、氢能等领域的材料升级，上海石化在碳纤维领域的先发优势将转化为长期增长动能 。
二、氢能全产业链布局：长三角氢能枢纽雏形初现
1. 产能与技术双优势
公司拥有23万吨/年氢气产能（其中绿氢示范项目已落地），是长三角最大供氢企业之一。在储氢技术方面，其孔隙率控制技术达到国际先进水平，为70MPa高压储氢罐提供关键材料，已应用于上海首批商业化油氢合建站。
2. 政策驱动与业绩弹性
中国经济年会释放的氢能政策利好上海石化，预计2026年氢能业务营收占比将突破10%，利润贡献或达5%-8%。绿氢示范项目若规模化推广，其估值有望向成长股切换。目前公司正推进十兆瓦级可再生能源制氢项目，并探索海上风电制氢等多元方式。
3. 产业链协同与场景拓展
公司与巴拉德动力系统合作开发燃料电池应用，与中远海运能源布局绿色能源运输，同时参与沙特延布4GW绿氢制氨项目，积累国际绿氢项目经验。金山区自建加氢站日加注能力达1000公斤，重点服务长三角氢燃料电池车辆，融入区域“氢走廊”建设。
三、炼化业务优化：应对需求下行的结构性调整
1. 产品结构升级
在成品油需求达峰背景下，上海石化实施“稳汽油、压柴油、增航煤”策略，2025年上半年航煤产量同比增长0.14%，柴油产量下降13.56%。通过优化常减压装置参数和芳烃板块深加工，航煤收率提升，同时增产高牌号汽油和石油焦等高效产品 。
2. 成本控制与能效提升
2025年上半年原油单位加工成本同比下降8.67%，通过加工重质劣质原油、错峰发电用电等措施降低成本。化工部2号乙二醇装置改造后，环氧乙烷产能翻倍，吨产品能耗下降52千克标油，实现结构优化与降本增效 。
3. 政策合规与绿色转型
公司通过采购绿电（占外购电35%以上）、生物质燃料耦合发电（累计减排二氧化碳2.47万吨）、热电机组清洁提效改造等措施，降低碳排放强度，2024年二氧化碳排放总量同比下降10.31% 。环保投入不仅符合政策要求，还可通过碳交易市场兑现减碳收益。
四、政策与估值：概念赋能下的价值重估
1. 概念主题驱动
上海石化因新能源汽车轻量化、氢能、国企改革等概念被市场重新定价。历史数据显示，概念主题投资可使相关标的估值溢价率提升30%-50%。其“石化+新能源”双轮驱动格局契合政策导向，2025年新能源业务收入占比预计突破20%，推动估值体系向成长股切换。
2. 低估值修复空间
作为传统周期股，上海石化当前估值处于历史低位。尽管2025年上半年因油价下跌和炼化亏损导致归母净利润-4.62亿元，但碳纤维、氢能等新兴业务的高成长性为估值修复提供支撑。若2026年油价筑底回升，叠加新能源业务放量，业绩与估值的双击效应值得期待。
五、风险因素：转型阵痛与外部不确定性
1. 油价波动与炼化盈利压力
2025年上半年国际油价从82美元/桶跌至59美元/桶，导致公司炼化业务亏损。若油价长期低迷，传统业务盈利将持续承压 。尽管公司通过原油采购优化和产品结构调整对冲风险，但油价仍是短期业绩的关键变量。
2. 新能源业务盈利依赖补贴
生物柴油业务目前依赖约1000元/吨的政府补贴，绿氢项目因成本较高（约30-35元/kg）尚未完全市场化 。若补贴退坡或技术突破不及预期，新能源业务的盈利能力将受影响。
3. 行业竞争加剧
碳纤维领域，吉林石化、中复神鹰等企业加速扩产，可能引发价格战。氢能产业链中，中石油、中石化等巨头均在布局，上海石化需在技术和成本上保持领先 。
六、长期价值：技术壁垒与战略卡位
上海石化的核心竞争力在于其在碳纤维和氢能领域的技术壁垒，以及炼化业务的存量优势。大丝束碳纤维的量产和氢能全产业链布局使其在新能源材料和清洁能源赛道占据先机，而炼化业务的优化为转型提供现金流支撑。随着技术迭代和政策红利释放，公司有望从“周期股”向“成长股”蜕变，长期投资价值凸显。