石化油服：九年熊市终局于1.6元 :中国特色价值投资下的牛市新起点
重要声明
本报告为个人独立研究笔记，仅用于记录研究过程与逻辑推演，
不构成任何形式的投资建议或交易指令。
投资有风险，决策需独立判断。
2015年，石化油服股价触及14.23元的阶段性高点，彼时背靠中石化集团的央企光环，成为能源板块资本市场焦点；
2024年2月，其股价跌至1.6元，九年时间市值大幅缩水，走出一轮独属于自身的漫长熊市。这并非单纯的市场波动，而是行业周期、金融周期与企业经营特性深度交织的结果。
而1.6元的股价低点，并非偶然的超跌反弹位，而是基本面改善、金融周期转向、央企政策红利三重共振的牛市起点，更是中国特色价值投资——结合基本面与中国金融周期的价值投资逻辑，在能源央企标的上的一次经典实践。央企属性从未是股价的“万能钥匙”，但在基本面夯实、周期向上的背景下，却成为石化油服开启牛市的核心安全垫。
石化油服的九年专属熊市，本质是多重周期下行形成的“戴维斯双杀”，而央企属性仅能提供经营底的托底，无法对冲趋势性下跌。
从行业周期来看，2015年美国页岩油产能爆发引发全球石油供应过剩，布伦特原油均价大幅跳水，油气企业纷纷削减勘探开发资本开支，作为上游油服龙头的石化油服订单量锐减，毛利率持续下滑，一度陷入连续亏损的困境，基本面的恶化成为股价下跌的核心推手。
从中国金融周期来看，2015年后国内金融去杠杆、资管新规落地，市场流动性全面收紧，社会融资成本攀升，资金自发从高负债、强周期的传统板块撤离，石化油服超88%的资产负债率使其成为资金流出的重灾区，金融周期的下行进一步放大了行业周期的利空。
而央企经营的阶段性桎梏，更是让企业难以轻装上阵：彼时公司超60%收入依赖中石化集团内部关联交易，市场化拓展能力不足，机构冗余、效率偏低等问题推高经营成本，虽有央企身份保障不会出现经营崩塌，却无法抵御行业与金融双周期下行的双重压制，最终走出长达九年的熊市。
1.6元成为石化油服牛市起点，核心在于中国特色价值投资的两大核心要素——基本面实质性改善与金融周期向上共振，叠加央企改革与中特估政策的红利加持，三大力量共同构筑了股价的基本面底、资金底与政策底。
基本面的改善是牛市的核心根基，2024年石化油服实现营业收入811亿元，创“十三五”以来最好水平，归母净利润6.32亿元同比增长7.2%，非生产性支出压降13.4%，经营业绩实现质的提升。
更为关键的是，公司摆脱了对内部市场的过度依赖，2024年外部市场新签合同额占比历史性跃升至48.5%，海外市场创收182.3亿元，科威特钻井大包项目、东南亚深海业务等成为增长引擎；在技术端，公司深度参与深地工程、涪陵页岩气田等国家重点项目，“日进千米井”达478口，页岩油、深海油气开发技术形成核心竞争力为业绩增长注入持续动能。
金融周期的转向则为牛市提供了资金支撑，2024年以来国内稳健的货币政策灵活适度，社会流动性稳定扩张，2025年货币政策进一步转向适度宽松，降准、降息推动社会融资成本处于历史低位 ，资金开始回流低估值、高确定性的央企周期股，为石化油服的估值修复打开了空间。而央企改革与中特估的纵深推进，更是为牛市添上了政策催化剂：
2026年央企重组首单落地，中石化与航油的强强联合勾勒出能源央企专业化整合的方向，中特估也从单纯的“估值修复”进入“价值创造”的深水区，政策引导中长期资金布局高现金流、低估值的能源央企；
作为保障国家能源安全的“国家队”，石化油服深度受益于油气增储上产的国家战略，成为中特估背景下能源板块的核心标的。
站在中国特色价值投资的视角，石化油服从1.6元开启的牛市，有着清晰且坚实的投资逻辑，而这一逻辑始终围绕“央企政策赋能+基本面持续改善+金融周期加持”的核心展开。
其一，能源安全战略下的政策红利刚性兜底，自然资源部明确“十四五”新发现10个大型油田、19个大型气田，新一轮找矿突破战略行动持续推进，深地、深海、页岩油气成为勘探开发重点，石化油服作为国内唯一具备油气工程全产业链能力的龙头，占据国内38%的油服市场份额，2025年前三季度新签合同额822.1亿元，充沛的订单储备为业绩释放提供了有力保障。
其二，基本面改善的可持续性得到验证，公司不仅实现营收利润的稳增，更通过降本增效优化经营质量：2024年压减机构271个、队伍124支，机构运行费用减少1.5亿元，网电钻机、电驱压裂等绿色装备的应用进一步降低生产成本；同时海外市场的高速增长打破了地域限制，2025年前三季度海外新签合同额同比激增62%，国际化布局让公司能分享全球油服行业的景气红利。
其三，金融周期宽松与中特估形成资金合力，2025年货币政策的适度宽松将持续为市场提供流动性，而中特估引导的社保、保险等中长期资金，正逐步加大对能源央企的配置比例，香港中央结算有限公司等外资机构也在增持石化油服，资金面的改善将推动公司估值从“低估”向“合理”重构。
四，央企改革的价值重估空间巨大， 中石化系的央企重组示范效应，将推动石化油服进一步深化部改革，解决资产负债率偏高、毛利率偏低等问题，而“油气+新能源”的业务布局，如海上油气与风电协同运维、CCUS项目等，更让公司打开了第二增长曲线 ，从传统周期股向“周期+成长”复合型标的转型。
即便石化油服已开启牛市周期，依托中国特色价值投资逻辑布局的同时，仍需直面其根深蒂固的风险点，这也是散户投资央企周期股必须保持的理性判断。
其一，行业周期的强依赖性未根本改变，公司业绩与国际油价高度绑定，若布伦特原油均价持续跌破80美元/桶，油气企业大概率会收缩资本开支，直接影响公司的订单量与盈利水平，行业周期的波动仍会成为股价的重要扰动因素。
其二，财务结构的顽疾短期难以根治，尽管2025年前三季度资产负债率微降至87.8%，但仍远高于行业60.32%的平均水平，高负债带来的财务费用仍在侵蚀利润，而历史累计亏损的消化、未分配利润的修复，还需要时间与持续的盈利支撑。
其三，海外业务的地缘政治风险凸显，公司海外订集中在中东、非洲等地区，局部地区的局势波动可能影响项目执行进度，而海外市场的汇率波动、合规成本也会带来经营不确定性。
其四，中特估估值修复的业绩兑现压力，2026年的中特估已告别概念炒作，市场更关注企业的真实价值创造能力，若石化油服未来营收、利润增速不及预期，或海外市场拓展遇阻，极易引发估值回调。
其五，行业竞争加剧的盈利挤压，国内民营油服企业在中低端市场的竞争日趋激烈，而国际油服巨头也在加码中国市场，公司毛利率8.42%的水平仍低于行业平均 ，盈利空间面临进一步压缩的风险。
石化油服从14.23元到1.6元的九年熊市，再到从1.6元开启的牛市，为中国特色价值投资提供了极具代表性的实践样本，尤其为央企周期股的投资研判厘清了核心逻辑。
其一，央企属性永远是安全垫，而非股价上涨的理由，中国特色价值投资的核心始终是基本面的真实改善，而非单纯的“中字头”概念，石化油服的熊市证明，缺乏持续盈利、财务结构恶化的央企标的，终究难逃市场的估值修正，而牛市的开启，正是因为基本面实现了从“亏损”到“持续盈利”的质变。
其二，周期共振是央企周期股投资的关键，对于油服这类强周期品种，必须同时跟踪全球行业周期与中国金融周期，九年熊市是行业周期与金融周期双下行的结果，而牛市的开启则是行业周期向上、金融周期宽松的双重共振，这也是中国特色价值投资的核心要义。
其三，低股价不等于低估值，真正的底部是三重底的共振，1.6元的股价低点，并非单纯的价格超跌，而是基本面底、资金底、政策底的叠加，散户投资央企周期股，切忌盲目抄底低股价标的，唯有等到核心经营指标改善、资金开始布局、政策红利落地的三重信号，才是真正的布局时机。
从14.23元的高点到1.6元的熊市终局，再到以此为起点的牛市新征程，石化油服的股价走势，是能源行业周期、中国金融周期与央企改革进程的缩影。其牛市的核心逻辑，从未脱离中国特色价值投资的框架——以基本面改善为根基，以金融周期为助力，以央企政策红利为加持。
对于石化油服而言，未来的牛市行情能走多远，取决于公司能否持续将政策红利转化为真实的盈利能力，能否进一步优化财务结构、提升盈利效率；而对于资本市场的投资者而言，石化油服的案例更是一次深刻的启示：在中国特色价值投资的体系下，央企周期股的价值重估，永远是“政策赋能+价值创造”的双向奔赴，唯有坚守基本面导向，把握周期共振节奏，才能在央企估值重构的浪潮中，真正把握投资机遇。