中国特色价值投资之中远海发
重要声明
本报告为个人独立研究笔记，仅用于记录研究过程与逻辑推演，
不构成任何投资建议、要约或交易指令。
文中观点基于公开信息及个人判断，可能存在偏差，
投资决策需由读者自行承担风险。
专属熊市周期从2015年4月股价4.97港元，
下跌2024年1月0.73港元，
专属牛市周期从2024年1月开始。
她核心投资逻辑。
🚢 核心业务基本面稳固
中远海发的业务构成一个完整的生态闭环，其投资价值首先体现在三大核心业务的稳健表现上。
- 集装箱制造：
全球第二的压舱石：公司是全球第二大集装箱制造商。尽管全球贸易存在不确定性，但新船下水带来的配箱需求和老旧集装箱的自然更替为需求提供了支撑。公司产能利用率维持高位，订单已排至11-12月。同时，特种集装箱（如储能箱、房屋箱）的亮眼表现，打开了新的增长空间，优化了产品结构。
- 集装箱租赁：
贡献稳定现金流的“压舱石”：公司集装箱保有规模突破410万TEU，业务遍布全球43个国家超过180个港口，规模位居世界前列。这部分业务毛利贡献占比较高（2024年上半年为44.68%），是公司稳定的利润来源^2。通过“租造协同”的优势，公司能更灵活地应对市场波动。
- 航运租赁：
绿色转型下的价值增长点：公司正积极把握航运业绿色低碳转型的机遇。2025年，公司积极推进甲醇预留环保船型等产融结合项目。例如，公司委托建造了23艘散货船和6艘30.7万吨级VLCC（超大型油轮），并以长期光租方式租给集团内兄弟公司。这种“三固定+三保底+分成”的租金结构，既保证了基础收益，又能分享市场运价上涨的弹性。
📊 财务与股东回报
财务上的稳健和对股东的回报，是公司投资价值的重要体现。
- 业绩稳健，现金流健康：
2025年前三季度，公司归母净利润为13.91亿元，同比增长0.71%^1^7。更值得关注的是，公司经营活动产生的现金流量净额为26.33亿元，显示出主营业务创造现金的能力较强。
- 积极回报股东，传递信心：公司高度重视股东回报。
2025年，公司首次派发中期股息（每10股0.22元），并已顺利完成多轮股份回购。截至2025年7月初，累计回购金额约5.1亿元，这直接回报了股东，也向市场传递了管理层对公司未来发展的信心。
🔮 未来看点与潜在催化
除了当前的基本面，以下几个因素可能成为公司未来价值提升的催化剂。
- 降息周期的潜在利好：
公司有相当比例的美元浮动利率借款（截至2025年6月末约为69亿美元）。
有分析指出，如果美联储进入降息周期，公司的利息支出有望显著下降，美元利率每下降1个百分点，可能减少近5亿元的利息支出，对利润带来较大弹性。
- 产融协同与绿色转型：
背靠全球领先的中远海运集团，公司能与集团内航运公司形成强大的协同效应。集团持续的船队更新需求，为公司的船舶租赁业务提供了稳定的项目来源。同时，公司对绿色船舶的提前布局，使其在航运业减排浪潮中占据先机。
- “中特估”背景下的价值重估：
作为一家央企控股的上市公司，中远海发是“中特估”概念的代表性企业之一。在资本市场关注具备稳健基本面和良好分红能力的央企背景下，公司有望获得价值的重新发现。
⚠️ 需要关注的风险
投资也需冷静看待潜在风险，主要集中于以下几个方面：
- 宏观与行业周期波动：
公司的业绩与全球贸易景气度高度相关，若全球经济复苏不及预期，将直接影响航运需求，从而波及公司各项业务。
- 财务与汇率风险：
公司资产负债率相对较高（2025年三季度末负债率为76.21%）^9，需关注其偿债能力。同时，公司的国际业务使其面临汇率波动风险。
- 地缘政治与贸易政策：
例如美国对全球多国加征关税等贸易摩擦，可能会影响进出口和集运需求，进而传导至集装箱需求端。
💎 总结：如何看待投资机会？
总的来看，中远海发的投资逻辑清晰：
* 短期，关注美联储降息进程可能带来的财务费用改善这一最大看点。
* 中期，看其核心业务的稳健经营和绿色船舶订单的逐步交付能否带来业绩增量。
* 长期，看其在航运环保转型中的战略布局和“产融协同”模式带来的持续竞争力。
$中远海发(SH601866)$ $中远海控(SH601919)$ $长江电力(SH600900)$