北部湾港：基本面夯实迎红利，多重风险待化解
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作为西部陆海新通道的核心枢纽港，北部湾港是我国西南地区面向东盟的重要出海门户，依托独特的区位优势和国家级政策红利，公司经营业绩持续稳健增长，基础设施能级不断提升。
但与此同时，港口行业的周期性特征、区域竞争加剧、业务结构单一等问题，也让北部湾港在发展过程中面临多重风险考验。其基本面的核心优势与发展中的潜在风险，共同构成了企业当前的发展格局。
一、基本面：战略区位与业绩双轮驱动，核心优势持续夯实
北部湾港的基本面支撑源于国家级政策赋能、经营业绩稳步增长、基础设施能级提升以及独特的区位与货种优势，多重利好因素叠加，让公司成为西南港口群中的核心标的。
从政策与区位优势来看，北部湾港身处华南经济圈、西南经济圈与东盟经济圈的结合部，是西部陆海新通道的关键节点，也是我国西南地区内外贸物资转运距离最短的出海口。
依托RCEP生效后的东盟贸易红利，以及平陆运河2026年底通航的预期，北部湾港的江海联运优势将进一步凸显，不仅能弱化西江内河港口、湛江港的分流作用，还能直接承接广西、云南、贵州等西南腹地的进出口物流需求增量。
截至2025年11月，公司已开通内外贸集装箱航线98条，外贸航线覆盖东南亚、日韩、欧美及非洲多地，内贸航线串联国内主要沿海港口，形成了辐射全球、衔接全国的物流网络，对外开放“桥头堡”地位愈发稳固。
经营业绩与吞吐量实现双增长，成为基本面的核心支撑。
2025年前11月，北部湾港累计货物吞吐量达3.29亿吨，同比增长10.19%，集装箱吞吐量910.23万标准箱，同比增长10.75%，双双实现两位数增长，稳步向“千万标箱”战略目标迈进。业绩层面，2025年前三季度公司实现营业收入55.35亿元，同比增长12.92%，创历史同期新高；
扣非净利润7.25亿元，同比大增22.63%，营收与利润增速的剪刀差，体现出公司精益管理的成效。经营活动现金流净额更是达到22.28亿元，同比增长45.51%，充裕的现金流为公司后续基建投资和业务拓展提供了坚实资金支撑。按照公司经营计划，2025年全年营收目标74亿元，前三季度已完成74.8%，全年业绩达标确定性较高。
基础设施与产能布局持续升级，硬件能级稳居西南港口前列。
截至2025年中报，北部湾港拥有及管理沿海生产性泊位91个，年吞吐能力4.51亿吨，集装箱吞吐能力1104万标箱，其中10万吨级以上深水泊位占比达37%，超全国沿海港口平均水平，可停靠30万吨级油轮、20万吨级集装箱船舶，大吨级船舶靠泊能力满足腹地大宗散货和集装箱的运输需求。
为衔接平陆运河通航红利，公司2026年初抛出156.15亿元重磅基建计划，建设防城港港30万吨级码头工程和北海港域铁山东港区散货泊位工程，项目建成后将进一步优化泊位结构，提升大吨级散货运输和自动化集装箱联运能力，匹配腹地产业升级的物流需求。
此外，控股股东北部湾港集团尚有7个沿海货运泊位待注入，未来资产整合将进一步增厚公司产能。
货种优势突出，主营业务根基牢固，成为业绩稳定的重要保障。北部湾港货类齐全，涵盖17大货种，是中国南方最大的铁矿石和煤炭进口港、西南最大粮食和有色金属矿石接卸港，也是全国最大的硫磺和化肥进出口港，其中铜精矿进口量居国内港口首位，锰矿、铬矿进口量位列第二，进口大豆占全国总量的8%-9%。
从业务结构来看，公司94%以上的收入来自装卸堆存核心业务，该业务毛利率稳定在30%以上，2025年前三季度销售毛利率达31.31%，销售净利率16.30%，盈利水平处于行业上游。同时，公司股东背景雄厚，国有控股的属性为其带来了充足的资源支持和政策保障，助力其深度参与国家级战略项目建设。
财务状况整体稳健，偿债能力处于合理水平。2025年三季度末，公司资产负债率为43.75%，处于港口行业合理区间，流动比率0.86、速动比率0.76，短期偿债能力稳健；
每股经营现金流0.94元，净资产收益率4.16%，盈利的现金含量较高，未出现明显的财务风险。此外，公司持续推进“智慧港口”和“绿色港口”建设，研发费用从2022年的856.2万元增长至2025年前三季度的2932万元，AI应用、自动化作业等技术的落地，进一步提升了港口运营效率，为业绩增长提供了技术支撑。
二、主要风险：多重因素交织，增长面临多重考验
尽管北部湾港的基本面整体夯实，但在行业周期性、区域竞争、自身业务结构等多重因素影响下，公司的发展仍面临着不容忽视的风险，部分风险甚至可能对业绩增长形成直接制约。
宏观经济与外贸波动的周期性风险
港口航运行业作为典型的周期性行业，发展与全球及国内宏观经济走势高度相关，北部湾港也难以脱离这一行业共性。公司的货源需求高度依赖西南腹地的工业生产和东盟国际贸易，若未来全球经济复苏不及预期，或国内宏观经济出现波动，将直接导致国际贸易量和国内货物运输需求下降，进而影响港口吞吐量和营业收入。
同时，地缘政治冲突、贸易保护主义抬头等因素，可能导致航运路线受阻、供应链中断，推高运输成本，而东盟区域内的贸易政策变化，也将直接影响公司的外贸货量。此外，大宗商品价格的波动也会影响铁矿石、煤炭、有色金属等核心货种的运输需求，进而对公司业绩产生间接冲击。
区域港口竞争加剧，货源争夺压力攀升
华南地区港口密集，北部湾港面临着广州港、深圳港、湛江港等港口的直接竞争，腹地货源和东盟贸易物流市场的争夺日趋激烈。
一方面，周边港口均在加快基础设施建设和航线布局，不断提升运营效率、降低物流成本，部分港口甚至采取降价策略争夺市场份额，可能挤压北部湾港的利润空间；
另一方面，随着西部陆海新通道的建设，其他港口也在积极布局西南腹地货源，北部湾港的传统腹地优势面临被稀释的风险。此外，行业数字化、自动化转型加速，若公司未能持续跟进技术升级步伐，可能导致运营效率落后于竞争对手，进一步丧失市场份额。
业务结构单一，成本刚性压力凸显
北部湾港的收入结构呈现出明显的“单极依赖”特征，94%以上的营业收入来自装卸堆存业务，拖轮、理货等高附加值业务占比不足6%，物流代理、供应链服务等新兴业务尚未形成规模效应，业务结构的单一性使其抗风险能力较弱。
若未来装卸堆存业务受货量下滑、费率调整等因素影响，公司将缺乏其他业务的对冲支撑。同时，公司的成本端面临多重刚性压力：
一是固定资产折旧压力，公司固定资产规模超200亿元，占总资产比重达63%，在建工程转固后年折旧费用将进一步增加，2024年毛利率的下滑已体现出新投产泊位的初期成本压力；
二是动力能源和人工成本占比高，动力能源成本与吞吐量直接挂钩，人工成本则具有刚性特征，两者合计占营业总成本的近80%；
三是未来156亿元基建投资和平陆运河配套建设，可能通过债务融资补充资金，进而推高财务费用，侵蚀利润空间。
重大项目建设与运营的不确定性风险
北部湾港当前的发展高度依赖平陆运河通航和156亿元基建项目落地，但此类重大项目均面临着建设与运营的双重不确定性。
从建设端来看，港口基建项目具有投资规模大、建设周期长的特征，可能面临建设进度不及预期、投资超预算、工程质量问题等风险，若项目未能按期竣工投产，将直接延缓公司的业绩增长预期；
从运营端来看，平陆运河通航后，公司需要构建完善的江海联运体系，若货源组织不及预期、港航协同衔接不畅，将难以充分释放运河的物流红利。
此外，公司目前存在产能结构性闲置问题，散杂货泊位利用率仅65%，若新产能投产后无法实现货量的有效匹配，将导致产能利用率进一步走低，影响资产运营效率。
财务端的潜在流动性风险
2025年三季报显示，公司应收账款较去年同期增长约30%，增速显著高于营业收入增速，且应收账款占比持续提升，若未来应收账款回收不及时，将直接影响公司的资金流动性，增加坏账风险。
同时，公司的现金比率持续下降，短期资金压力有所上升，尽管当前经营现金流充裕，但应收账款的高增和资本开支的加大，仍可能让公司面临短期流动性的考验。此外，公司的研发投入和绿色港口建设需要持续的资金支持，若资金配置不合理，可能影响核心业务的发展。
产能与货源的结构性匹配风险
北部湾港的集装箱业务增速较快，但散杂货业务受大宗商品需求影响，增速已出现放缓迹象，而公司的泊位结构中散杂货泊位占比达68%，产能与货源的结构性错配问题逐渐显现。若未来西南腹地的工业结构调整，大宗散货需求进一步下滑，散杂货泊位的闲置问题将更加突出，进而影响公司的整体运营效率。
三、总结：红利与挑战并存，成长仍看核心能力
整体来看，北部湾港的基本面具备坚实的支撑，西部陆海新通道的政策红利、平陆运河通航的增量机遇、东盟贸易的持续增长，以及公司稳步提升的基础设施和经营业绩，为其长期发展奠定了基础。而控股股东的资产注入预期、智慧港口建设的技术赋能，也为公司带来了新的增长看点。
但与此同时，行业周期性、区域竞争、业务结构单一、成本压力等风险，也成为公司发展路上的重要考验。北部湾港未来的成长，不仅依赖于政策红利和项目落地，更取决于自身核心能力的提升：
一方面，需加快业务结构多元化，培育高附加值的物流和供应链服务，提升抗风险能力；
另一方面，要强化成本管控和资金配置，优化产能布局，提升资产运营效率；此外，还需深化与西南腹地和东盟国家的港航协同，巩固货源优势，才能在区域港口竞争中占据主动。
对于北部湾港而言，当前正处于红利释放与风险化解的关键期，唯有将政策优势转化为实际的经营成果，将基础设施优势转化为核心竞争力，才能在行业发展的浪潮中实现稳健增长，真正成为西南地区面向东盟的国际门户枢纽港。