周期筑底、龙头承压：中国建筑基本面深度分析
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作为ENR全球最大250家工程承包商榜首、《财富》世界500强第16位的建筑央企龙头，中国建筑（601668.SH）是国内基建与房建领域的绝对标杆，业务覆盖房屋建筑、基础设施建设、房地产开发、勘察设计全产业链。在国内地产深度调整、基建投资节奏分化的行业周期下，公司凭借央企信用与规模壁垒维持经营基本盘，但也面临盈利承压、现金流紧张等多重挑战。本文从基本面核心维度与潜在风险两方面，对中国建筑进行全面剖析。
一、中国建筑核心基本面深度解析
（一）行业龙头地位稳固，订单规模保持韧性
中国建筑是全球规模最大的投资建设综合企业集团，在超高层建筑、大型公共设施、交通基建等领域具备不可替代的市场话语权，承接国内90%以上300米级超高层项目，房建领域市占率超30%，基建领域市占率达15%。
经营端展现出强韧性：2025年全年公司新签合同总额45458亿元，同比增长1.0%；其中建筑业务新签合同额41510亿元，同比增长1.7%，基础设施业务新签14728亿元，同比增长4.1%，成为订单增长核心支撑。2025年前三季度新签合同额3.29万亿元，同比增长1.4%，在手订单充裕为后续业绩提供基础保障。
（二）业务结构多元，基建业务成增长压舱石
公司形成房建为主、基建发力、地产补充的业务格局，2025年半年报营收结构显示：
- 房屋建筑工程：营收6963.76亿元，占比62.83%，受地产行业调整影响，上半年营收同比下降7.1%，新签合同额同比下滑2.3%，公司主动优化房建业务结构，聚焦优质客户与项目；
- 基础设施建设与投资：营收2734.28亿元，占比24.67%，受益于国内交通、水利、新型基建投资发力，成为业绩增长核心引擎；
- 房地产开发与投资：营收1318.84亿元，占比11.90%，行业下行周期下地产销售与盈利承压，毛利率同比下滑3.2个百分点；
- 勘察设计及其他：营收占比不足1%，业务体量较小但毛利率最高（14.6%），是盈利补充板块。
海外业务同步拓展，2025年前11个月境外新签合同额1858亿元，同比增长4.4%，全球化布局逐步深化。
（三）财务表现：营收阶段性承压，盈利韧性凸显
2025年公司营收受地产与房建业务调整影响短期下滑，但盈利端凭借成本管控与结构优化保持韧性：
- 营收规模：前三季度实现营业收入15582.20亿元，同比下降4.2%；上半年营收11083.07亿元，同比下降3.2%；
- 盈利水平：前三季度归母净利润381.82亿元，同比下降3.8%；上半年归母净利润304.04亿元，同比增长3.2%，扣非净利润275亿元，同比增长2.0%，盈利质量稳步提升；
- 盈利效率：2025年前三季度毛利率8.72%，同比微降0.11个百分点，其中基建业务毛利率9.5%、房建7.1%、勘察设计14.6%，业务间盈利分化明显；销售净利率3.17%，符合建筑行业薄利经营特征；净资产收益率（ROE）7.77%，保持央企中上游水平。
（四）财务结构与股东回报：央企信用加持，分红具备吸引力
- 偿债能力：2025年三季度资产负债率76.07%，较同期微降，低于建筑行业平均84.72%的负债水平，央企融资优势显著，有息负债规模可控，财务风险整体可控；
- 现金流：前三季度经营活动现金流净额**-694.79亿元**，建筑行业垫资施工模式导致现金流阶段性承压，但同比已实现改善；
- 股东回报：公司保持稳定分红政策，2024年分红比例24.29%，股息率超4.9%，在蓝筹股中具备较高配置价值，是长期资金偏好标的。
（五）核心竞争壁垒：规模、信用与技术三重优势
1. 规模效应：万亿级营收与订单体量带来采购成本优势，供应链议价能力突出；
2. 央企信用：融资成本远低于民营建筑企业，承接大型PPP、专项债项目具备天然优势；
3. 技术壁垒：拥有超6.8万项专利，主导18个国家级科创平台，在智能建造、绿色建筑、装配式建筑领域技术领先。
二、中国建筑主要经营与投资风险盘点
（一）房地产行业深度调整的传导风险
地产链下行是公司当前最大外部风险：一是房建业务需求萎缩，住宅施工、商业地产项目新签与开工持续走弱，直接拖累核心营收板块；二是地产开发业务存货去化压力大，销售回款放缓，资产减值计提增加；三是下游房企资金链紧张，传导至施工端回款延迟，进一步加剧资金占用风险。尽管地产政策持续托底，但行业复苏节奏不及预期，对公司业绩的压制仍将延续。
（二）经营性现金流持续承压，应收账款风险凸显
建筑行业垫资施工、竣工回款的商业模式，叠加地方财政趋紧、下游客户资金紧张，导致公司现金流与应收账款问题突出：
1. 现金流缺口：前三季度经营现金流净流出694.79亿元，利润“账面化”特征明显，现金含量偏低，自由现金流长期为负，资金周转效率受限；
2. 应收账款高企：应收账款规模超3000亿元，占总资产比例超13%，回款周期持续拉长，坏账减值风险上升，一旦集中计提减值将直接侵蚀利润；
3. 存货积压：地产与施工存货合计占总资产近30%，资产变现能力较弱，流动性风险隐现。
（三）高负债运营的财务风险
公司资产负债率长期维持在76%左右，虽低于行业均值，但绝对负债规模庞大，2024年利息费用超200亿元，财务费用持续挤压利润空间。若融资环境收紧、利率上行，将进一步增加财务成本；同时，高负债模式限制了公司大规模扩张的资本空间，抗周期波动能力被削弱。
（四）基建投资政策与行业竞争风险
基建业务是公司增长核心，但面临双重不确定性：一是基建投资依赖财政与专项债发力，若地方财政压力加剧、政策支持力度不及预期，基建项目落地与回款将受阻；二是建筑行业竞争白热化，央企、地方国企同质化竞争加剧，低价中标现象普遍，进一步压缩项目毛利率，盈利空间持续收窄。
（五）海外业务地缘政治与汇率风险
公司海外业务覆盖中东、非洲、东南亚等地区，部分区域地缘冲突、政局动荡、贸易保护主义抬头，可能导致项目停工、违约或资产损失；同时，外币结算面临汇率波动风险，汇兑损益可能对业绩造成扰动，海外项目合规与运营管理难度显著高于境内。
（六）成本上涨与盈利空间固化风险
钢材、水泥、沥青等建筑原材料价格波动，叠加人工成本刚性上涨，持续压缩公司本就偏低的毛利率；建筑行业属于劳动密集型、薄利型行业，技术升级与模式创新难以快速转化为盈利提升，盈利水平长期固化，业绩弹性不足。
（七）安全生产与合规经营风险
建筑施工属于高风险行业，安全事故、环保违规、工程质量问题一旦发生，将面临监管处罚、项目停工、品牌声誉受损等后果，同时可能产生大额赔偿支出，直接影响经营稳定性。
三、总结与投资展望
中国建筑作为建筑央企绝对龙头，在手订单充裕、央企信用背书、业务布局多元的基本面优势稳固，在行业出清过程中有望进一步提升市场集中度，长期具备配置价值。但短期来看，地产下行压力、现金流紧张、盈利空间收窄等风险仍将压制业绩弹性与估值修复节奏。
从投资视角看，公司适合追求高股息、低波动的长期价值投资者，需重点跟踪地产行业复苏进度、基建投资落地情况、经营性现金流改善幅度三大核心指标。若后续地产链企稳、基建投资加速、回款效率提升，公司业绩与估值有望迎来双击；若行业周期持续低迷，公司将维持“低增长、高股息、低估值”的经营特征，防御属性凸显。
整体而言，中国建筑是建筑周期板块的“压舱石”标的，基本面韧性与风险并存，投资需结合行业周期节奏与自身风险偏好理性布局。