80亿市值的国晟科技才刚刚起步
一、异质结（HJT）电池项目：技术领先+产能快速扩张，卡位高效光伏赛道
产能端：国晟科技为全球前三大异质结产品制造商，2025年底HJT产能已超10GW，2026年计划扩至30GW，远期规划产能90GW建成江苏徐州、安徽淮北等六大生产基地，其中淮北基地为核心增量，2026年Q2二期产能投产后总产能有望达35GW。公司HJT电池量产转换效率达26.2%，组件效率24.47%（760W系列），2026年目标突破26.5%，核心技术优势显著：
1. 成本控制：通过银铜浆料替代、0BB无主栅技术实现银耗量降低60%，设备成本降至2亿元/GW（较行业低40%），组件综合成本与TOPCon仅差0.05元/瓦；
2. 技术壁垒：自主研发“晶格锁”抗辐射技术，1000Gy辐射剂量下效率衰减仅8%，抗辐射能力较砷化镓提升50%，卡位太空光伏蓝海市场；
3. 场景适配：推出海上、沙漠、高寒等定制化组件系列，双面率超90%，高温环境下发电增益较TOPCon达2.5%，适配多元化光伏应用需求。
（二）10GWh固态电池项目：政策背书+技术卡位，打造第二增长曲线
公司通过增资铁岭环球控股51.11%布局10GWh固态电池项目，总投资30亿元，入选国家发改委“新型政策性金融工具”首批推荐清单，技术路线为硫化物体系，核心定位具身智能、低空经济、智慧储能、智驾动力四大前沿领域，项目推进节奏明确：2026年H1中试阶段，首期3GWh产能投产并小批量交付，已签署3份国内+1份国际销售意向协议。技术指标上，目标能量密度400Wh/kg，远超传统三元锂电池（250-300Wh/kg），可在-30℃至80℃宽温域稳定运行，与麻省理工团队合作强化技术研发。
（三）公司整体业务结构
2025年公司光伏业务营收占比达91.12%，成为绝对主业，传统园林业务占比仅5.72%且处于亏损状态，未来大概率收缩剥离，公司资源将全面聚焦新能源赛道，HJT电池与固态电池形成“光伏+储能”双轮驱动格局。
二、核心假设与测算前提
本次测算基于行业公开数据、公司产能规划及技术指标，核心假设如下，若实际情况发生变化，测算结果将相应调整：
1. HJT电池：2026年30GW产能产能利用率80%（行业高景气+公司技术优势，新浪财经股吧预测值），单瓦售价0.85元（行业2026年HJT电池均价，考虑高效产品溢价），综合毛利率22%（公司规划目标，较2025年显著提升）；
2. 固态电池：2026年首期3GWh产能投产，产能利用率30%（中试阶段小批量交付，行业量产初期普遍水平），单Wh售价1.2元（硫化物固态电池中试阶段价格，较传统锂电池溢价50%），综合毛利率28%（公司规划值，前沿技术赛道高毛利特征）；
3. 估值前提：采用分部估值法，HJT电池业务归为光伏高效赛道，给予2026年动态PE30倍（行业先进产能估值溢价）；固态电池业务归为储能前沿赛道，采用PS估值法（成长期未实现规模盈利），给予PS8倍（行业技术领先型储能企业估值水平）；
4. 其他：不考虑钙钛矿叠层电池2026年贡献营收（中试线投产，暂未规模放量）；不考虑非经常性损益，税费按行业平均水平测算。
三、项目营收与利润测算
（一）30GW HJT电池项目：2026年核心营收利润来源
基于30GW产能、80%产能利用率，实际出货量为24GW（240亿瓦），结合单瓦售价0.85元、毛利率22%，测算如下：
- 营收：240亿瓦×0.85元/瓦=204亿元
- 毛利：204亿元×22%=44.88亿元
- 扣非后净利润（粗略测算）：毛利扣除期间费用（按行业平均10%测算），即204×(22%-10%)=24.48亿元
（二）10GWh固态电池项目：2026年增量贡献，后续弹性巨大
2026年仅首期3GWh产能投产，30%产能利用率对应实际出货量0.9GWh（9亿Wh），结合单Wh售价1.2元、毛利率28%，测算如下：
- 营收：9亿Wh×1.2元/Wh=10.8亿元（公司雪球研报预测5-8亿元，本测算考虑高端定制化产品溢价，略高于预测值）
- 毛利：10.8亿元×28%=3.024亿元
- 扣非后净利润（粗略测算）：成长期期间费用较高（按行业平均20%测算），即10.8×(28%-20%)=0.864亿元
（三）项目合计测算（2026年）
- 合计营收：204+10.8=214.8亿元
- 合计毛利：44.88+3.024=47.904亿元
- 合计扣非后净利润：24.48+0.864=25.344亿元
对比公司历史业绩：2025年三季度累计营收仅4.5亿元，归母净利润-1.51亿元，本次30GW HJT+10GWh固态电池项目将实现公司业绩质的飞跃，光伏业务规模化效应释放+固态电池前沿布局成为核心驱动力。
四、公司估值测算
采用分部估值法，分别对HJT电池业务、固态电池业务估值，加总得到公司整体估值，同时结合公司当前市值（2026年1月30日总市值86.28亿元）分析估值空间。
（一）HJT电池业务估值：PE估值法（30倍动态PE）
估值=HJT电池业务扣非净利润×30倍PE=24.48×30=734.4亿元
（二）固态电池业务估值：PS估值法（8倍PS）
估值=固态电池业务营收×8倍PS=10.8×8=86.4亿元
（三）公司整体估值（2026年）
不考虑钙钛矿叠层电池、光伏电站EPC等业务估值，仅核心扩产项目合计估值=734.4+86.4=820.8亿元
（四）估值空间分析
2026年1月30日公司最新总市值为86.28亿元，对应本次测算估值的溢价空间超8倍，核心逻辑为：
1. 公司2025年业绩仍处于转型亏损期，市场尚未充分定价2026年产能释放；
2. HJT电池行业处于P型向N型技术迭代窗口期，公司作为行业龙头享受技术溢价；
3. 固态电池为下一代储能核心技术，公司卡位硫化物体系并实现早期量产，享受前沿赛道估值溢价；
4. 太空光伏、低空经济等新兴场景打开公司长期成长空间，估值具备重估基础。
五、行业趋势与项目成长性分析
（一）第一个万亿赛道：HJT电池行业渗透率快速提升，公司产能规模优势凸显。
全球光伏行业正处于P型向N型技术迭代关键期，HJT电池凭借高效率、低衰减、与钙钛矿叠层高兼容性等优势，成为下一代主流技术路线，2025年国内HJT市占率仅8%，地面端2026-2030年预计年均渗透率提升5-8个百分点。
1）核心测算（2030年，地面为主）
- 全球新增光伏装机：约 700–800GW（BNEF/IEA预测）
- HJT渗透率：30%–40%（高效路线替代，含叠层）
- 对应HJT装机：210–320GW
- 按3.5–4.0元/W（含组件+系统，2030年平价后）测算：
- 市场规模：7350–12800亿元（约0.7–1.3万亿元）
- 若叠加HJT+钙钛矿叠层（效率>30%，溢价更高），规模可上探1.5万亿元
市场空间超万亿。
（二）第二个万亿赛道太空能源：瑞银预测：全球太空光伏需求将达 115 GW，其中：
- 卫星供电：约 14.6 GW
- 太空数据中心供电：约 100 GW
- 市场规模：约 1.1 万亿美元（按8–9美元/瓦测算）。
而公司2026年30GW产能位居全球前三，远期90GW产能布局。叠加太空光伏定制化技术壁垒，将充分受益于行业技术替代浪潮，产能利用率有望进一步提升至90%以上。
（三）第三个万亿赛道固态电池：产业化前夜，卡位前沿赛道享先发优势。
2026年为固态电池量产元年，行业仍处于中试到小规模量产阶段，半固态电池为过渡主流，全固态电池成本高、良率低（行业平均中试良率仅47%），而公司硫化物体系固态电池已实现3GWh产能中试，且与低空经济、智驾动力等高附加值场景绑定，避开传统动力电池红海市场，后续若良率提升至80%以上，产能利用率将快速释放，10GWh满产对应营收超120亿元，成为公司第二增长曲线核心支撑。
（三）“HJT+固态电池”协同效应：打造光储一体化生态
公司光伏业务为储能业务提供应用场景（如光伏储能电站），储能业务为光伏业务提供配套增值（如分布式光伏+户储），二者形成“光储一体化”协同，未来可拓展至太空光伏+太空储能、低空经济光储配套等新兴场景，打开长期成长边界。
六、风险提示
1. 产能落地不及预期风险：30GW HJT电池及3GWh固态电池产能若因资金、设备、人才等因素导致投产延迟，将直接影响2026年营收利润测算；
2. 行业价格竞争风险：HJT电池行业扩产潮下，若单瓦售价低于测算值0.85元，将导致营收利润不及预期；固态电池若行业技术迭代过快，公司硫化物体系可能面临技术路线风险；
3. 产能利用率不及预期风险：光伏行业若需求疲软，或固态电池下游场景商业化不及预期，将导致产能利用率低于测算值，规模化效应无法释放；
4. 资金压力风险：公司两大项目总投资超百亿元，第一大股东国晟能源股权质押比例达77.2%，存在一定资金压力，若融资不畅将影响项目推进；
5. 估值波动风险：新能源行业估值受政策、市场情绪影响较大，若行业估值中枢下移，公司估值溢价空间将收缩；本次测算为乐观情景，实际估值可能因业绩不及预期而调整。
七、核心结论
国晟科技30GW HJT电池+10GWh固态电池项目是公司从传统园林企业向新能源龙头转型的核心举措，HJT电池项目2026年将实现规模盈利，成为公司业绩核心支柱，固态电池项目实现早期量产，卡位前沿赛道享估值溢价。基于测算，2026年两大项目合计营收超200亿元，扣非后净利润超25亿元，对应整体估值超800亿元，相较于当前市值具备显著的估值修复和提升空间。距当前位置10倍空间预期。