$英美烟草公司(BTI)$ 值得长期持有的投资标的。

綜合中金與大和兩份針對供應商思摩爾國際的報告，可以得出一個清晰且具備高度可信度的判斷：英美煙草（BTI）的加熱不燃燒菸草（HNB）業務，以其核心產品Glo Hilo為代表，已經成功渡過了最不確定的初期階段，正在轉變為一個可量化、具備實質性增長動能的業務板塊。

這兩份報告從供應鏈的角度，為BTI在新興菸草領域的戰略執行成果，提供了強而有力的交叉驗證。 事實一：Glo Hilo的初期市場推展已確認成功，不再是猜測

過去市場對於BTI在HNB領域能否追趕競爭對手存有疑慮，但這兩份報告提供了肯定的答案。 來自中金的證據：報告明確指出，BTI的Glo Hilo已在日本、波蘭進行「全面銷售」，並且「近期終端動銷節奏整體積極」。

這證實了產品不僅已上市，且市場初步反應良好。

來自大和的證據：報告稱思摩爾第三季總收入創下「歷史新高」，且是「自2021年以來最大升幅」。報告直接點出「關鍵正面因素在於加熱煙業務開始好轉」。

分析判斷：將供應商創紀錄的營收與其客戶BTI的終端銷售情況直接掛鉤，這是最直接的因果關係。可以斷定，BTI的Glo Hilo在測試市場的銷售表現，已經足以產生大量的設備訂單，從而顯著拉動了思摩爾的業績。

這代表BTI的HNB產品策略，在第一階段已取得實質性成功。

事實二：BTI是核心驅動力，但HNB市場的整體增長可能超出預期 這兩份報告最大的價值，在於它們共同描繪了一個更完整的市場圖像。

來自中金的證據：中金的報告將思摩爾的未來增長與BTI的Glo Hilo高度綁定，預期「2026年Glo Hilo有望在全球核心市場加速擴張」，帶動思摩爾業績釋放。

來自大和的關鍵補充證據：大和的報告提出了一個至關重要的細節：「增長動能不僅來自單一客戶英美煙草」。 分析判斷：這是一個極其重要的信息。它告訴我們： BTI的Glo Hilo訂單，是點燃思摩爾HNB業務復甦的火車頭，其重要性不言而喻。

整個HNB市場可能正在加速成長，思摩爾作為平台級的供應商，也開始接到其他品牌（可能是中小品牌）的訂單。 這對BTI而言，既是機遇也是挑戰。機遇在於，BTI選擇的賽道（HNB）正在蓬勃發展；挑戰在於，BTI未來可能面臨更多元化的競爭，而不僅僅是傳統的幾個菸草巨頭。

事實三：BTI的HNB業務能見度與確定性正在顯著提高 投資市場最厭惡不確定性。這兩份報告，尤其是大和的報告，為BTI的HNB業務提供了前所未有的確定性信號。 來自大和的證據：報告提到「管理層首次作出指引，料全年加熱煙（HNB）業務將貢獻至少12億元人民幣收入」。

來自中金的證據：中金基於對BTI擴張的信心，敢於直接上調思摩爾2026年的歸母淨利潤預測11%。 分析判斷：當一家公司的管理層首次對一項新業務提出明確的營收指引時，這代表該業務已經脫離了初創的混亂期，進入了可預測、可管理的穩定增長階段。同時，權威券商基於此做出長達兩年的正面預測，也印證了市場信心的建立。

對於BTI的投資者而言，這意味著Glo Hilo不再只是一個「故事」或「概念」，而是一個可以被量化、可以被追蹤、並且正在兌現其商業價值的實體業務。

綜合分析與預先判斷 依據上述可證實的事實，我們能對BTI的未來做出以下預判： HNB業務將成為BTI財報中愈發重要的亮點：過去幾年BTI在新興菸草領域的巨大投入，正開始轉化為實質的營收和市場份額。可以預期，在BTI未來的財報會議中，Glo Hilo的全球擴張計畫將成為管理層闡述的重點。

短期盈利可能承壓，但長期增長潛力巨大：中金報告提到思摩爾「短期毛利率或略微承壓」，這也可能反映在BTI身上。為了推廣新產品、搶佔市場，BTI初期可能需要投入大量行銷費用，犧牲部分利潤。

但一旦市場建立，後續高毛利的煙彈（煙支）銷售，將帶來長期的、可觀的現金流。 風險依然存在，但已從「戰略能否成功」轉向「執行的好壞」：風險提示中提到的「政策監管風險」和「客戶依賴風險（對思摩爾而言）」依然是背景因素。

但BTI面臨的核心風險，已經從「Glo Hilo這款產品到底行不行？」轉變為「BTI在全球市場推廣和運營Glo Hilo的效率有多高？」。 總而言之，這兩份來自供應鏈上游的報告，為我們提供了一個極具價值的領先指標。它們共同證實，英美煙草的HNB轉型戰略不僅走在正確的道路上，並且已經開始加速。 未來幾年，觀察Glo Hilo在全球核心市場的擴張速度與消費者接受度，將是判斷BTI長期投資價值的關鍵。