京东健康 红利尚几何？
连续四个季度同比增速超20%，京东健康（6618.HK）看上去状态正佳。
在其发布核心财务指标均创造了历史新高的2025年业绩报告后，摩根士丹利将京东健康目标价调高至“70港元”，并认为“其在互联网医疗赛道的护城河持续加深”。
然而漂亮的业绩发布当日，京东健康收盘却大跌超6%，至今周余其股价并没有明显打破下降形态的回转之意。
业绩预期兑现利好出尽、AI医疗概念退烧、持续走高后的正常调整……这些都可以解释京东健康当前二级市场的股价表现。
那么把时间拉长会如何呢？2026年、2027年京东健康是否还能如去年一样陡然拉起增长速率，给出超投资人预期的答案，不断兑现大投行们给出的目标股价呢？
剥开这艘行业巨轮的互联网医疗外装，京东健康的内核仍旧是医药电商，是医药商业领域代表着新兴业态的互联网大厂。
了解它的行业本质与增长逻辑，再将其定位于医药商业的发展全景之下，京东健康的增长轨迹会呈现怎样的一条曲线，其规模与业务的扩张边界又在哪里？
壹|增长凶猛
结构性红利期
京东健康的增长有多凶猛？
在其2025年734亿元人民币的总收入中，608.85亿元（占比82.9%）是由医药和健康产品销售带来的，而这一数据在2024年为487.96亿元。
过去一年，京东健康的医药电商这一核心业务增长速度达到了24.8%。没有对比，其实还看不出这个增长率有多可怕。
综合市场主要研究机构（米内网、中康CMH）给出的数据预测，2025年中国药品全终端市场（院内+院外）规模约在2万亿左右，整体增速同比下降1.4%。
受“处方外流”等利多因素影响，院外药品市场2025年销售规模预计将达到6700亿元（包括保健品、医疗器械等），同比增长2.2%；但要注意的是，2019-2024年间院外市场的复合增长率为4.7%（数据源：华经产业研究院）。
“院外市场”主要由各种连锁、单体的实体药店渠道与B2C和O2O的狭义医药电商渠道组成。在过往的定义中，京东健康是典型的B2C电商平台，而美团买药则是O2O即时电商的代表。
进一步拆解院外市场，实体药店的日子可谓是愁云惨雾，预计2025年整体增长仅为0.6%，这还是在其网上药店取得13.6%的高增长态势下获得的。
而按照国家药监局近期披露数据，2025年全国药品网络零售（B2C）规模约为800亿元左右。若按此推算，B2C医药电商规模仍将保持12%左右的两位数增速。
对比来看，京东健康24.8%的医药电商业务增速显著高出B2C医药电商行业整体增速一大截的。
不得不说，京东健康的发展成长是吃透了院外药品市场结构性变化与B2C医药电商快速崛起的红利。
可以预见，即便院外药品市场整体增速放缓，但电商渠道的重要性仍会不断提升，京东健康这样的医药电商平台仍可以持续“挤压”实体药店的份额，以获得理想的增长速度。
事实上，京东健康早已“以身入局”，截至2025年末其已开设超300家自营药房门店。此外，其还有超800家联盟药店，联动合作连锁药店品牌超1200家，辐射全国10万家合作药房门店。
一方面是实体药店越来越“绕不开”京东健康这样的电商平台，另一方面京东健康也在让自己变得“更重”，未来或将有规模更为庞大的线下实体药店挂上“京东健康”的大王旗。
尽管在年报中，京东健康并没有表现出大规模收购线下药店的意愿或者财务准备，但实体药店的网络价值将是未来院外市场竞争中最为关键的战略性资源。
斗胆预言，只要线下实体药店经营状况持续恶化，不排除一些连锁药店品牌会成为医药电商重点“围猎”的对象。
到时候，京东健康大概率会重现当年新零售大战时京东集团的“百万便利店”计划，以资产并购的方式向线下实体渗透。
贰|博弈加剧
基本盘的变数
京东健康的高增长曲线还能保持多久？
院外市场仍旧是京东健康等电商平台的绝对主战场，一旦这个市场的增速接近于“0”或者变成负数，毫无疑问整个行业内卷化将会直接拉满。
从B2C医药电商的增速曲线看，其实也是在收敛增幅的过程中。因此，京东健康要维持领先于行业平均增速，就必须进行业务结构上的调整与再平衡。
这就是为何京东健康变重，线下实体自营药店开始进入扩张期的原因。由此，一场短兵相接的肉搏战，正在揭开大幕。
眼下这300余自营药房门店，正是京东健康接入“即时零售业务”的核心资源。
在京东健康2025年报中有这样一段表述：得益于公司构建的以“用户、供应链、运力”为核心的即时零售生态体系，以“京东买药秒送”为核心的即时零售业务实现跨越式增长订单量同比增长超200%。
这项2024年5月间随京东即时零售业务升级而推出的医药健康板块核心服务，正是京东健康向O2O即时医药电商领域的“破壁之刃”。
B2C与O2O这些年一直是院外市场增长的主要动能，而随着市场的持续演进，这两个新业态、新渠道也出现了增速上的分化。
按照米内网数据，2025年O2O药品市场规模将突破500亿元，同比增速在30%以上；预计到2030年O2O药品市场规模将达到1444亿元，年复合增长率仍旧会在20%以上。
显然，O2O药品市场的未来增长潜力是超过B2C的，拥有庞大活跃用户以及供应链、运力优势的京东健康不可能不染指此间。
但这也打破了过去B2C与O2O平台间的“泾渭之界”，把手伸向了美团买药占据绝对优势的势力范围。
目前，O2O药品市场格局呈现的是“一超两强”的基本格局，美团买药占据52%的市场份额，阿里健康占据23%的份额，当年切入这一市场的京东健康则占18%的份额（2024年末数据）。
即便市场整体增速可观，但很容易发生此消彼长的情形。毕竟京东健康200%的订单增长，是远超O2O整体增速的。
当然，美团买药也不是善茬，大概率会“反手掏”向B2C市场，毕竟从品类竞争上慢病与创新药首发上市仍大有文章可做。
对于京东健康而言，其B2C的基本盘也未必稳固。毕竟一众竞争对手早已在圈地跑马。
在创新药首发的新兴市场上，与京东健康短兵相接的就是阿里健康，这个“难缠”的老对手虽然与阿里健康的发展策略选择迥然各异，但核心市场业务都是聚焦在医药电商上。
除了阿里健康的虎视狼伺之外，抖音旗下以“抖音大药房”为核心的健康生活平台，在2024年时医疗保健品整体销售额就突破了500亿元，B2C医疗健康市场份额冲到了17%。有第三方机构预测，2025年抖音电商大健康板块的GMV将突破1000亿元。
另一个无法不提防的对手是拼多多。实际上，早在2018年时拼多多就有了医药电商品类，并向互联网医疗领域拓展，只是一直以来似乎没有多大市场声量。
有市场评论人士指出，虽然拼多多至今没有独立出医药健康业务板块，但其医药电商团队常年只有10人左右就撑起了700亿元的GMV（2024年）。
如此惊人的运营效率，怕是拥有数千人团队的京东健康得望尘莫及。所以谁也不敢保证，京东健康的基本盘会不被这样强悍的对手“挖墙脚”。
叁|AI医疗
增量还是工具
京东健康是否还有其他的方向与选项呢？
就整个医药市场而言，占比近七成的院内市场才是大头。京东健康一直以来就寄望于与大型公立医院建立战略合作、提供技术解决方案、拓展供应链服务等方式，试图找到切入口。
但院内药品销售仍是公立医院主要的收入来源之一，在没有重大政策调整出现前，院内药品市场恐怕仍将是医院的“自留地”，京东健康等体系外平台恐难分得多少蛋糕。
唯有从院内到院外延伸的慢病管理、健康管理、康复理疗等服务链条上，医药电商平台还可以继续做大，只是这部分市场已有红海特征，竞争者众多。
一直以来，京东健康被市场评论诟病“重药轻医”。实际上，其也在持续地补短板、建生态。
在2025年报中关于医疗健康服务方向，京东健康表示重点是“完善‘医—检—诊—药’服务闭环，强化各专科能力建设，依托AI技术优化智能问诊与健康管理的产品使用体验，提升服务精准度与可及性，构建专业、高效的全场景健康服务体系”。
显然，京东医疗试图在医事服务上构建起一个多层次的体系，以覆盖用户从预防、诊断、治疗到康复的全周期健康管理需求。
这里面，在线诊疗与专科服务都是依托于合作的院端体系来展开运营的，这个过程中的利益增量其实并不多，唯有向健康管理服务做延伸。
倒是居家护理与上门检测，这种新兴业务存在一定的市场机遇。尤其是常见病检测增长会非常显著，这也是桥接从医到药很好的“接口”型业务。
京东健康既然要深化其“互联网+医疗健康”的服务生态，那么AI技术的应用与落地就必然是撬动服务生态最重要的工具。
去年京东健康推出的大模型产品“京东卓医”等AI工具，正是服务患者就医、医生临床科研以及医院整体运营，是推动医疗服务的数智化转型的战略级产品。
的确，整个医疗体系的数智化转型蕴藏着巨大的机会，但对于重心在药的京东健康而言，在这个方向上不仅要与一众互联网大厂竞争，还要挑战根基更深的传统医疗信息化厂商。
况且，医疗系统的数智化转型目前发展仍处于前期基础设施建设的阶段，未来能否撬动新的市场增量，能产生多大的利益空间，还需要观察。
尴尬的是，AI医疗在资本市场已是预期拉满，各路相关概念的上市公司，不投不追这个史诗级“风口”那不可能，甚至还得大撒币式的烧钱。
对于京东健康来说，推出“京东卓医”等大模型产品，更多是完善其互联网医疗生态的工具，中短期内很难形成公司新的增长极。
甚至未来一两年AI医疗之风愈演愈烈时，大规模投资很可能会削平京东健康的增长曲线。
当然，这也并非意味着AI技术应用缺乏商业价值。
AI技术应用，在京东健康医药供应链建设，降低履约成本等方面是必选项，这依然能为京东健康医药电商博取技术带来的红利。完
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