金禾实业2025年半年报解读

利益相关：目前持有金禾实业6.2万股（仓位16%），是第3重仓股，未来3个交易日无卖出计划。

一、有始有终，先把当初留的5个问题回答一下。

1.大宗化工品分部的价格和毛利率是不是企稳？

没有。以双氧水为代表的金禾系大宗目前价格打到膝盖斩，毛利率来到搞笑的0.84%，其实仔细阅读半年报，会发现科技循环经济产业园二期项目（第一阶段）2025年H1是亏损的。

“六、投资状况分析3、报告期内正在进行的重大的非股权投资情况”章节，截止报告期末累计实现的收益，25年H1是1714.13万元，24年是2925.01万元，1714.13万元-2925.01万元=-1210.88万元。

但为啥不停产呢？这个项目我判断是存在边际效益，不亏现金流的。理由是半年报披露固定资产折旧同比增加了6503万元，毛估估90%是循环二期的，就是5853万元，折旧覆盖亏损绰绰有余。

2.信用政策放宽能不能带来表观改善(A.增量毛利能不能覆盖增量利息和增量坏账准备;B.对现流表的暂时性损害市场买不买账)？

A.不好下结论，要到年报才能揭晓。公司Q1有提及“公司销售政策对年末的应收账款回款控制严格，对中期应收账款指标适度放宽”，新的信用政策执行时间太短，要让子弹飞一会儿才有机会观测到。

B.目前来看，股价这个熊样，市场的确是不买账。

3.账龄超1年的长账龄债权占比有没有明显下降？

没有。昨晚和山西农民、deepseek、企查查（除市场化体制外，央国企及所属采购要招标）交流切磋过，初步判断占期末应收账款余额50.63%，欠款高达3.75亿元的客户只可能是伊利、蒙牛或者中盐安徽红四方股份有限公司，其中中盐红四方的概率最大。因欠款方央企背景，账款大概率不会坏掉，只是被欠款的体验总归不好。

按半年报披露，欠款第1名客户应收账款余额为3.75亿元，坏账准备4099万元，拨备率10.93%，结合金禾实业的坏账政策（1年以内5%；1-2年10%；2-3年30%），前述客户的滚动综合账期已达2年以上。

4.24年年报披露的DMF闲置资产组25年中报有没有能力消化掉？

公司没有能力消化（Q2业绩是2016年以来最差单Q），但是H1期间依规计提了661万折旧费用。

5.筹码集中度变化和前十大股东里意见领袖的去留。

筹码基本稳固，北向资金有减持，社保有新进，股东户数略微增加，总体持平。

二、除历史欠账外，我还观察到以下几个问题。

1.全口径人工成本历史上首次负增长（由2024年H1的3.77亿元降至2025年H1的3.7亿元，主要原因是股份支付减少了2021万元）。

2.营业外支出2025年H1较2024年H1增长223.45%，披露称主要是支付技术补偿款（25年H1营业外支出-其他3166万元），但没讲细节，经企查查推测大概率是跟厦门欧米克生物科技有限公司有关，这家公司公开信息有限，懂的聊聊呗。

支持我继续持有的理由：

1.公司是周期股，按市净率来估值相对最公允，市净率估值10年轨道线已到7.62分位（低于10年内92.38%的价格）。而公司的净资产也很扎实：一是重点生产设备是按双倍余额法来计提折旧，截至H1税会差异仍高达8464万元（领先税法允许抵扣的最高要求8464万元）；二是几乎没有商誉；三是历史上研发投入不低且全额费用化；四是应收账款计提减值比较充分，截至H1拨备率达到8.35%。

2.滞涨明显，最近很长一段时间涨幅远低于代糖概念板块。

3.现阶段不想轻仓，但市场反馈太快，卖掉不懂换啥，怕两头挨打，一动不如一静。

4.一分钱一分货，我认为炒股的难点不在于选佛跳墙还是胡辣汤，而在于选888块的佛跳墙还是8.88块的胡辣汤。金禾不敢说是时间的朋友，但也绝对不是时间的敌人。

5.业绩已到谷底，怎么走都是向上，细分领域头部企业都这么惨，肯定有大把友商死在金禾前头。

以上，欢迎来杠，有事说事，有理有利有节，别光逼逼。$金禾实业(SZ002597)$ $新和成(SZ002001)$