洪城环境、兴蓉环境定量分析对比

利益相关：两家公司我都曾长期重仓持有且获得丰厚回报，但目前仅持有洪城环境11万股，第四重仓股，仓位11%。

原因：1.股价原因，买入时点洪城环境回撤较大，感觉更有性价比；2.经营原因，我不很喜欢带补贴电价的这类资产，感觉洪城环境在刹车，而兴蓉环境看起来还在一路狂花；3.门票原因，我深盛沪衰，深票仓位62%，沪票仓位27%，其余是港股和头寸，打新吃亏。

一、先叠个甲

主要是计算指标的部分说明。

1.折旧摊销费用：因成本端列支渠道较多，数据取用现金流量表补充资料（间接法表）中所有折旧、摊销行之和。

2.职工薪酬费用：同因成本端列支渠道较多，数据取用附注中“应付职工薪酬本年增加数”（贷方发生额）。

3.部分需要期初、期末平均计算的数据我只简化用了期末数，所以和标准答案有点出入，比如权益收益率、总资产周转率等。

4.计算营运资本相关数据时，仅对较为重要的应收账款、合同资产、存货做了账面余额还原处理，其余科目直接用了主表数据。

5.国资考核的“两金”是“应收账款”和“存货”，但两家公司都有工程类业务，所以我额外加入“合同资产”补充到两金拨备的计算结果。

二、量化分析：

1.角度一（营运资本）：

（1）两家的营运资本近10年来都是负数，意思是虽然看上去应收款项越积越多，但其实应付款项也是越积越多，这个生意并不需要自己掏铺底资金；

（2）从趋势上看，的确营运资本占用率和资产周转率都在恶化，占资优势和经营效率没有以前年度那么明显；

数据如图：

结论：互有胜负，营运资本占用率兴蓉环境高一些，应收账款周转率（以及后边的总资产周转率）洪城环境高一些。

2.角度二：（四马分肥）

1.难能可贵的是，洪城环境作为一家市属地方国企，职工薪酬9年年化增长率是低于营收和归母利的。

2.9年以来，洪城环境主要是靠再股权融资且少数股东权益明显增长融资的，而兴蓉环境主要是靠债务融资。

3.江湖地位来看，洪城环境：少数股东＞多数股东＞企业员工；兴蓉环境：企业员工＞多数股东＞少数股东。兴蓉环境看起来更加符合国企人的公序良俗，洪城环境看着有点懵逼。

数据如图：

结论：我认为洪城环境胜，一是国资控股的上市公司，股东切蛋糕能切过员工的真心不多见；二是洪城环境ROE的增速明显高于兴蓉环境（如果你说是因为洪城环境分红高，那我就拿兴蓉环境一直在加杠杆怼你）。

3.角度三：（两金拨备）

1.两家看起来近些年都在动用蓄水池调节利润，大环境可能真不好；

2.兴蓉环境的拨备更加充分一些；

3.再搬出我说了一万次的话：不是针对谁，真心感觉单看应收的逻辑不是很高级，要跟应付结合起来看。国家打击“背靠背”模式以来，很多合同里都暗地埋入了上下游共呼吸同命运的“连坐条款”，但因为会计的谨慎性原则，基于同一项目的债权回收损失已进损益表，而债务免付收益没进损益表。

数据如图：

结论：兴蓉环境胜，纯数据说话。

4.角度四：（长期资产）

1.从长期资产回收效率看，明显洪城环境更高一些。

2.从历年以来的折旧摊销率看，明显也是洪城环境更胜一筹。

3.洪城环境2025年做了拉长年限的会计处理，但一来会计估计传导进损益表需要很长时间，二来洪城环境已然领跑一大截，兴蓉环境想追上还要好多年。

数据如图：

结论：洪城环境胜，纯数据说话。

5.角度五：（分红比例）

有人会认为洪城环境分红高，但我倒是有不同意见。理由如下：

1.洪城环境近年来频繁向股东伸手，而兴蓉环境十几年来都是靠债权融资解决的，分红高只是体感好，不是真的高。数据说话：兴蓉环境上市以来累计派现融资比65.39%（期间有借壳因素，但年头太久可忽略），洪城环境只有55.11%。

2.洪城环境还有6.68亿的可转债，大概率会稀释多数股东利益。

3.近些年来兴蓉环境的股息率是稳步提高的，而洪城环境好多年稳定在50%了。

结论：兴蓉环境胜，综上三点。

五局下来，是两家平局，哪边也没得罪，我也没吹黑哨。赢麻了。

最后说一句，其实公用事业(特别是水务、燃气)是个非常有意思的资产类别，一二级市场价格倒挂极其严重，二级市场上你看不上的市净率1倍出头的这些公司包含的大部分资产项目，在一级市场上打着灯笼都难找。$洪城环境(SH600461)$ $兴蓉环境(SZ000598)$