对招银国际近期观点的评价
对内容的严谨性和专业性感到失望，过度关注高频数据而忽略长期叙事，对于部分现象未能阐明根本原因。
1、关于收入增速
上半年确实处于平稳状态。
线上情况：Amazon美国增长并不明显，仅5月份呈现较大的同比增长；Amazon欧洲在去年7月停止运营后，直至今年5月底才恢复，因此欧洲线上收入必然呈现下滑状态；公司试图扩张中国线上渠道，但仍依赖淘宝平台，且淘宝无明显增长；日本线上预计增长30%-40%；东南亚停止运营，收入基本完全缺失。
线下情况：Walmart美国线下，由于去年7月份才调整货架，因此预计上半年同比贡献数百万美金收入；日本、欧洲线下进展及收入贡献不清楚。
下半年预计贡献显著增量。
线上情况：Amazon美国尚不确定增长如何，处于利润和收入的跷跷板上，二者不可得兼，取决于公司要收入增长还是保利润率；Amazon欧洲在5月底重新开始运营，假设全年处于正常状态，下半年旺季，则收入至少不低于去年；加拿大、墨西哥线上5月起投入加大，预计下半年贡献数千万元收入；日本今年投入加大，预计下半年继续保持30%收入增长；东南亚缺失，下滑；中国市场保持稳定。
线下情况：Walmart美国线下将贡献显著增量，沃尔玛在美国大致有3500家Supercenter（有炊具货架），而去年卡罗特仅进入1300家，SKU总价值约280美元；今年新增进入线下SKU总价值约540美元，其中至少有价值360美元的新增SKU将跟随去年老SKU进入3000多家门店。而去年1300家门店，总价值280美元的SKU，在下半年贡献了大致1000万美金收入。门店数扩展2X+，SKU总价值扩展2X+，如不考虑动销差异，线性推断预计将带来数千万美金的收入增量；其他国家地区或美国其他商超线下销售暂且假设没有进展。
综上，我对卡罗特全年实现约30%收入增长指引，仍保持信心。
2、关于中国市场（国补）
尽管公司在国内展现出较强的电商渠道扩展意图，但收入表现确乎平淡，我对全年不报有增长预期。但值得关注的是，淘宝渠道，卡罗特是国补覆盖程度最高的炊具品牌，90%以上的SKU都可以享受国补。但15%的价格优势并未明显刺激销量，原因?卡罗特对产品进行提价，使得商品享受国补后，终端价格与之前接近，简单说，卡罗特将相当一部分国补优势揣在了自己兜里。以此个人预计，中国市场利润率将得到显著提升。
3、关于关税影响（涉及到海外利润率预期）
报告中宣称的0.55%的系数比例属于无稽之谈，且关税实施日期为6月4日，6月23日是对新纳入家用电器进行征税的时间点。
美国征收关税，征税基础应当以产品货值+到港前所产生的运输、保险费用等，微观来看卡罗特的收入结构，1个锅重约1KG，在套装中的1KG销售价格90-100人民币，其中约35%-40%为产品采购成本（与海关数据匹配），15%-20%为仓储物流成本，综上共同构成约55%的营业成本，也就得到了美国地区约45%的毛利率。
但要注意的是，物流成本中，头程费用（海运费）一般只占30%，大约营业收入的5%，是进入征税基础的，而尾程费用（FBA模式）则不在范围内。因此大约营业收入的40%作为征税金额，而非所谓的0.55%。
假设无其他规避手段，考虑到芬太尼20%+钢铝关税30%（仅对钢铝成分征税折算而来），征税金额大致为营业收入的20%，也就意味着美国消费者、卡罗特和供应链需分摊这20%，假设卡罗特能够提价10%，供应链分担5%，那么将对净利率产生约5%的影响。假设卡罗特追求收入增长，提价幅度较小，那么净利率承压幅度将更大。
4、关于全年净利润
上半年损益受关税影响较小，因此盈利能力强，下半年则要观察公司在收入增长和净利润之间的策略选择。此外考虑到国内盈利能力的提升、日本等地区的收入增长，个人认为，公司应当有能力将全年损益控制在与2024年相去不远的水平上。
5、关于新品接受度和行业竞争情况
确乎存在新品未明显放量的情况，一方面与产品个性化较强有关，另一方面与节奏相关，尽管自1月份起，新品链接陆续上线，但实则处于备货阶段，标价极高，直至5月份统一开始调价销售，又由于备货不足，导致产品很快售罄，补货缓慢，故没有对线上收入产生持续性贡献，目前仍待补货。
今年以来，卡罗特完成了产品销量的分散化，更多的SKU承接了过去大单品的销量，确实未能进一步显著提升线上市占率，但行业竞争状况未见明显变化，该部分将在系列（三）详细阐述，不知招银从何处得到“竞争加剧”的结论，卡罗特现阶段销量变化基本只与自身产品价格调整因素有关。
6、总结
美国线上增长确实面临压力，这一方面与关税提价有关，另一方面与产品备货供应链管理不足有关，且本身市占率已然较高，增长空间没有以前那么大，但并未达到上限。
线下渠道是未来主要的增长来源，线下市场规模大致是线上的3-4倍，下半年沃尔玛线下将贡献数千万美金的显著增量，滚动的进入更多商超渠道的更多货架，将是未来卡罗特收入持续增长的主要驱动力。
在关税冲击需逐步消化的下半年，公司面临鱼和熊掌选一的境况，而非所说的收入、利润双输结果。竞争优势未发生变化的情况下关注长期叙事而非短期数据波动。个人对2025财年收入指引的实现保持信心，且预计净利润不会出现剧烈波动。