关于卡罗特系列（五）：Groupe SEB中期报告分析
Groupe SEB是全球最大的厨房家居用品集团，也是苏泊尔的控股股东，全年收入约80亿欧元，其中约有25%-30%来源于炊具业务，即200亿人民币左右，包含T-fal、Imusa、All-clad等知名炊具品牌。
该集团近年在美国炊具行业市占率位居第一，尽管只有6%-7%，是卡罗特的重要竞争对手（卡罗特目前已成为全美市占率第一且显著领先的炊具品牌）。
原定第五篇向后延，本期先对Groupe SEB于7月23日发布的中期财报进行分析，第七篇内容暂定为钢铝关税后美国炊具行业总量和竞争格局显著变化的分析。
一、核心结论
1、炊具业务表现强劲，在美国下滑的情况下，全球收入上半年同比增长6%，欧洲增速超过10%，全球炊具市场保持景气度，产品多元化需求趋势明显，具备延续性。
2、可拆卸炊具（Ingenio系列）增长亮眼，在17个市场实现双位数增长，全球可拆卸炊具渗透率提升趋势明显。
3、集团Q2、Q3美国炊具业务均出现较大幅度下滑，市场份额下降，关税冲击仍在演绎。
4、H1整体业绩将低于预期，全年指引调整为收入微增，利润下降。
5、欧洲、亚洲地区收入增长表现较好，北美、拉美下滑拖累业绩，中国保持稳定。
6、炊具业务收入占集团消费级收入比重约为30%。
7、美国炊具业务中越南供应比例提升至50%，获得一定成本优势的同时锁死了公司产品创新迭代的上限。
二、2025H1财报分析
1、财务状况
公司2025年上半年实现收入37.48亿欧元，同比增长0.6%，与5%的目标指引差距较大，主要受北美、拉美地区同比下滑拖累。Q2整体表现略好于Q1，但改善幅度有限。
公司2025年上半年ORfA(Operating Result From Activity)即经营活动营业利润为1.19亿欧元，同比下降51.0%，同期归母净利润由1亿欧元下降至0.1亿欧元，管理层将利润的下降归咎于：
1）美国关税政策导致成本大幅提升，而零售商采购和提价动作迟缓，影响约0.2亿欧元；
2）汇率的剧烈波动（欧元大幅升值）产生汇兑损失，负面影响约0.25亿欧元；
3）专业产品业务（商用咖啡机为主）表现不佳，影响ORfA约0.4亿欧元；
4）产品创新和开发投入加大，影响ORfA约0.6亿欧元。
考虑到苏泊尔同期实现归母净利润9.40亿元人民币，意味着其他国家地区整体处于显著亏损状态。
2、分品类表现
炊具收入占集团比重约20%-30%，上半年为表现较好的品类，在美国业务受到冲击的情况下整体收入同比增长6%。考虑到公司全年收入约80亿欧元，则其炊具品类收入约为20亿欧元。
公司并未披露各品类具体收入规模，根据图标推测，公司专业产品业务（商用咖啡机为主）占比约13%，厨房非电类业务占比约40%，厨房电器类业务占比约25%，个护及家居类业务占比约为22%。
3、分地区表现
从收入分布看，核心区域仍为西欧和中国，贡献集团约60%的收入占比，上半年呈现较好趋势。美洲及专业产品业务表现较差，拖累整体表现。
4、全年业绩修正
基于上半年低于预期的经营表现以及北美市场的不确定性，公司修正全年预期如下：
1）全年收入增长目标由5%下调至2%-4%；
2）下调全年ORfA由正增长至7-7.5亿欧元（去年全年为8.02亿欧元）。
5、并购动作
报告期内完成了对La Brigade de Buyer公司的并购，布局法国专业和高端厨具产品线，该公司旗下共有5个品牌，2024年实现收入0.66亿欧元，在法国拥有290名员工和3个生产基地。
三、与卡罗特业务重合地区分析
1、北美地区
SEB集团北美地区主要通过T-fal、All-clad、Imusa等品牌开展炊具业务，2025H1北美地区收入合计为3.06亿欧元，估计炊具收入占比30%-50%。
受美国关税影响，北美地区收入增速由Q1的正增长迅速逆转为Q2的-18.6%，公司声称原因如下：1）零售商客户因大幅增加的关税成本对采购变得迟疑，销售模式也处于混乱之中；2）价格整需要时间过渡。
公司持续调整以适应关税变化，但仍表示下半年不确定性强，业务能见度较低，关税的不利影响可能会持续至下半年。
2、中国地区
SEB集团在中国地区主要通过苏泊尔展业，在过去3年经济下行阶段，苏泊尔依靠强大的品牌力和丰富的渠道实现了稳定的业绩，放眼整个中国消费品行业也是佼佼者。进入2025年，苏泊尔在国补政策松动的情况下，Q2品牌业务收入负增长，利润出现小幅波动，行业仍面临愈发激烈的竞争和依旧疲软的消费力。
公司认为，尽管外部环境并未展现出明显的向好趋势，但依靠品牌力和产品迭代能够实现全年较好的增长预期。我对这一观点表示怀疑。
3、日本地区
SEB集团并未针对日本进行单独的收入拆分，而是归集在其他亚洲国家中，该分部整体表现较好，Q1、Q2均实现同比正增长，合计收入为2.29亿欧元。
公司在电话会议中表示，“Malaysia,Thailand,Vietnam, a strong momentum in cookware, especially in Japan and south Korea. We continuously expand our product portfolio.”日本炊具正呈现出较为强劲的增长，同时推动产品品类拓展。
四、炊具业务亮点
1、炊具整体增长较为强劲
公司25H1炊具收入实现6%的同比增长，欧洲则达到10%，日韩也呈现出较为强劲的增长，说明全球炊具市场仍稳步前进，公司将增长归因于消费者日渐多元化的需求和创新产品的供应。
2、可拆卸炊具增长亮眼
公司于2014年推出Ingenio可拆卸系列产品，由于定价偏高，未能在美国迅速破圈，仅在大本营法国和居住空间较小的日本取得了一定的进展。但随着炊具产品多元化趋势发展以及卡罗特对可拆卸产品的迭代和推广，渗透率持续提高。
尽管售价高昂，但Ingenio实现了整体双位数增长，同时也在在17个市场实现快速增长。
五、SEB在美国市场炊具动向
1、总量视角
美国主要通过Groupe SEB、IMUSA两个主体开展炊具业务，根据海关数据可以观察到两个主体在Q2、Q3的进货量均出现了停滞或下滑的情况，一方面印证北美Q2出现收入下滑，另一方面说明Q3关税对Groupe SEB的冲击不仅未能缓和，甚至进一步加大。
这反映出6月份第二轮钢铝税加征后，公司未能快速反应调整产品结构和定价，市场份额下降。
2、供应链转移情况
公司主要通过苏泊尔在越南的产能对冲关税风险，具备20%（芬太尼）的关税优势。可以观察到2024年以来，越南供应比例从30%上升至50%左右。海外供应链尽管使公司取得一定的成本优势，但也锁死了产品创新迭代的上限。
3、炊具产品动向（以Walmart渠道为例）
整体来看，汰换并增加部分SKU，材质增加。门店数和货架数基本保持稳定，在Walmart渠道仍处于优势地位。观察到的现象如下：
1）去年新增陶瓷涂层产品，经过1年的销售测试后保留了3个蓝色的SKU；
2）今年未新增浅色陶瓷涂层产品，主要方向为钛熔覆和不锈钢材质；
3）老产品较关税前有所提价，但经典产品似乎仍保持较低价格或提价较少；
4）新产品仍然使用冲压工艺，未见压铸技术应用，外观或功能上未见明显迭代。
5）陶瓷涂层产品价格较同类型卡罗特产品偏低，钛熔覆产品相仿或略高。
