$招港B(SZ201872)$ 豆包分析---从业绩稳定性、永续性及未来资本开支比例三个维度对比分析，招港港口与粤高速呈现显著差异：

一、业绩稳定性：港口抗周期韧性更强，高速受分流与收费期制约

招港港口的业绩稳定性显著占优。2019-2023 年扣非归母净利润复合增速超 30%，2024 年上半年集装箱吞吐量同比增长 9.8%，珠三角地区增速达 20.7%24。其核心优势在于：

费率刚性与区域整合：港口装卸费率受需求波动影响较小，且区域整合（如长三角港口联动）提升议价能力。例如，宁波舟山港 2022 年外贸集装箱装卸费上调 10%，招商港口国内业务毛利率稳定在 40% 以上29。全球网络分散风险：海外业务占比 33.4%，毛利率 55.83% 显著高于国内，且覆盖 “一带一路” 沿线 26 个国家和地区的 51 个港口，有效对冲单一市场风险48。现金流充裕：2023 年资本开支降至 20 亿以内，自由现金流同比增长超 20%，支撑持续高分红（2024 年拟每 10 股派 7.4 元）219。

粤高速业绩增长乏力且波动较大。2024 年营收同比下降 6.34%，净利润下降 4.39%，核心路产面临多重压力：

分流效应显著：深中通道、广汕高铁等新增路网导致京珠高速广珠段通行费收入下降 6.7%，广惠高速车流量减少 3.7%1216。收费期限制约：京珠高速广珠段、广惠高速部分路段分别将于 2030 年、2027-2029 年到期，到期后收入归零风险高57。成本刚性：广佛高速到期后管养支出增加，2024 年计提 2.65 亿元减值损失，侵蚀利润711。

二、永续性：港口资源稀缺性与战略卡位更具长期价值

招港港口的永续性优势突出：

不可再生资源属性：港口资产具有自然垄断性，全球优质港口资源稀缺，且招商港口通过收购印尼 NPH 码头等项目持续强化战略布局48。政策红利与全球贸易：“一带一路” 沿线贸易占比从 2017 年的 26.5% 提升至 2024 年的 47.4%，公司海外港口（如科伦坡、吉布提）成为核心增长极28。绿色转型与技术升级：投入超 5500 万元推进新能源拖车、油改电项目，降低碳排放的同时提升运营效率，符合长期可持续发展趋势18。

粤高速永续性存疑：

收费期限硬约束：核心路产收费期普遍不足 10 年，且到期后养护资金来源尚未明确。尽管海南试点按里程收费，但全国推广进度及政策细则未定1420。资产注入依赖度高：大股东广东交通集团虽控股全省 71% 高速路产，但粤高速作为唯一上市平台，历史资产注入（如 2010 年广珠东线）多在业绩低谷期，未来整合存在不确定性1116。新能源替代风险：若按里程收费政策全面实施，可能增加车主负担，抑制车流量增长，进一步挤压盈利空间1520。

三、未来资本开支比例：港口轻资产化趋势明确，高速重资产投入压力大

招港港口资本开支进入下行周期：

投资重心转向升级改造：2019-2023 年资本开支复合下降 14%，2023 年降至 20 亿以内，未来聚焦智慧港口（如妈湾智慧港）和绿色转型（如风光储一体化项目），资本效率提升21819。现金流支撑分红能力：自由现金流从 2019 年的 25 亿增至 2023 年的 46.5 亿，分红率持续提升，2024 年股息率预计超 5%219。

粤高速面临高强度资本支出：

改扩建项目资金压力：广惠高速改扩建总投资 305.2 亿元，粤高速需出资 54.5 亿元（占 2024 年营收 119%）；京珠高速广珠段扩建需出资 34 亿元（占营收 74%），资本金 IRR 仅 5.1%，投资回报有限121316。债务负担加重：2024 年资产负债率 41.2%，长期借款 67.3 亿元，财务费用率 2.8%，叠加改扩建贷款，利息支出可能进一步侵蚀利润1012。未来投资不确定性：若路产到期后无新资产注入，资本开支可能骤降，但现有项目（如广乐高速）收费期至 2039 年，中期仍需维持高投入516。

结论

业绩稳定性：招港港口显著优于粤高速，前者通过全球布局和费率优化平滑周期，后者受分流和收费期制约较大。永续性：港口行业凭借资源稀缺性和战略卡位更具长期价值，高速行业依赖政策调整和资产注入，不确定性较高。资本开支：招港港口轻资产化趋势明确，资本开支压力小；粤高速处于改扩建高峰期，资本开支占营收比例极高，财务风险凸显。

综上，招港港口在业绩稳定性、永续性及资本效率上均更具优势，适合长期价值投资；粤高速需关注政策变化及资产注入进展，短期业绩承压明显。