$中广核矿业(01164)$ •
兼听则明
我们邀请到世界核燃料市场前主席、世界核协会理事、力拓铀业务前董事总经理Clark Beyer（拥有10年以上行业经验）参与会议。本报告将重点呈现会议中的核心讨论与争议点。
• 无休止的上行周期炒作 vs 近40年来最佳上行周期前景
我们认为本次会议的基调是“平衡的乐观与现实”。专家认为对于新供应商而言，当前是推广供应的最佳时机，这也是他从业40多年来最具前景的市场展望，但他预计铀价不会突破100美元/磅大关。市场将逐步趋于平衡，短期来看他认为价格将维持在约90-100美元/磅，不会出现库存超级周期，同时实质性需求的乐观预期存在风险，非传统来源也可能带来供应增量。他预计公用事业企业的需求将在2030年代持续增长，但认为**“合约周期”是一种错误认知**。
• 价格：现货与长期市场是两个完全不同的市场
现货市场属于“尾巴摇狗”的情况，因为只有20-25%的交易量在该市场进行，且价格受到非基本面需求的操纵。今年早些时候现货价格突破100美元/磅，是受到Sprott宣布增发股票后的交易行为影响；除了这一由交易商和库存囤积者大量采购引发的短期波动外，市场实际成交量极低。相比之下，长期价格更为不透明，交易频次低但单笔规模可观。长期市场的核心驱动力是利好的长期趋势，背后有稳定的合约需求（而非周期型需求）和地缘格局转变支撑。尽管小堆（SMR）及其他技术备受追捧，但专家对其实际落地持谨慎态度。
• 公用事业企业：需求基本覆盖，“合约周期”是错误认知
专家认为市场上关于每3-4年存在一个合约周期的观点是错误的。大型公用事业企业每年都活跃在市场中，要么延长现有合约，要么通过新的询价或联系新供应商重新协商供应条款。它们不会等待下一个周期，也不会等到仅剩3-5年的需求未覆盖时才行动。专家表示，企业已开始增加针对2030年代中期的合约签订，但预计不会出现大量新增交易。他认为企业将延续并深化现有合作关系，但不会出现多数企业积极签约、推高价格的实质性增长。采购时机的重要性远超交付时机（企业已在签订2032-2033年的合约），因为采购时机能够影响现货与长期价格。
• 供应：新参与者涌现，库存角色转变
当前市场有四大核心供应商：Kazatomprom、Cameco、Orano和必和必拓（BHP）。下一波供应增量将来自中型市场开发商（如Paladin和Boss Energy），而市场也在关注后续来自新兴开发商（非洲地区、NexGen、Denison、UEC、Energy Fuels等）的供应。市场始终存在产量与消费量的缺口，缺口由二次供应、库存和管道库存填补。不过，自2011年福岛事件后，库存格局已发生变化，库存水平从历史高点回落，专家预计未来二次供应将稳定在约2000万磅/占总供应量的10%。专家认为明确且有力的牛市逻辑是新一波供应无法按时达产——这是常见情况，因为企业在投产前往往会过度承诺以提升融资所需的净现值。但高价格本身会催生更多供应，尤其是东方市场的供应增量常被市场忽视。
• 中国：成为最大参与者且活跃度持续提升
与其他大宗商品领域一样，中国的布局具有战略性和长期性。中国已参与多项海外收购，专家认为这一趋势将在近期Bannerman交易后延续。