净利率达28%的农业股-诺普信
诺普信老业务是农药，17年的时候荣获 2017中国农药行业制剂销售50强榜首；新业务是蓝莓，18年开始布局云南基质蓝莓、海南燕窝果、火龙果、广西澳洲坚果，最后走出的大单品是蓝莓。蓝莓业务由子公司光筑农业负责。
24年农药营收23.1亿，占营收43.7%，贡献利润1.6亿，2025年这块利润有望增长10%-20%到1.76~1.92亿。
24年蓝莓种植为核心的生鲜业务营收21.25亿，占比40.5%。其中光筑农业24年收入21亿，净利润6亿，净利率28.5%，净利率高的不像是农业。
蓝莓供应情况：
北半球蓝莓主要分布在北美、欧洲和亚洲，成熟期集中在5月至9月；南半球蓝莓主产区在澳大利亚、新西兰和智利，时间在11月至次年3月。
我国只有云南地区蓝莓能在11月~次年2月上市，其他地区像贵州、辽宁、四川、山东的蓝莓只能在4月~8月上市，能平替海外高价进口蓝莓的只有云南地区的反季蓝莓。
云南省是全球蓝莓最适宜产区之一，全省年温差小，日温差大，升温早，低温期较短，通过设施生产进行反季节栽培大幅提早蓝莓鲜果的供应期。
诺普信蓝莓品牌主要是两个——爱莓庄和迷迭蓝，主打24mm+大果，目前终端零售售价233~250元/kg，远高于其他品牌蓝莓价格（田良季、田拾季100元/kg）
诺普信蓝莓从23/24产季开始放量，亩均产量从0.92万吨一路提高到1.4万吨，当下已经接近亩产天花板——亩产量受树龄增长和农艺技术（如水肥管理、密植方案）驱动，业界普遍认为1.5吨/亩为潜力上限。
25/26产季投产基数3.5万亩，预计产量4.9万吨。
蓝莓价格波动显著，早期（11月~次年1月）价格高，达10万+/吨；中期（2月~3月）回落至约7万/吨；4 - 5月尾果阶段降至2 - 3万/吨。
24/25产季全年产量基数为4万吨，各阶段产量及占比为：春节前产量约9000吨；春节后至清明前后产量为5000 - 9000吨；4月上旬（约半个月）产量接近2万吨，占比约50%；4月中旬至5月底产量为1万多吨，占比约20%。整体产量占比大致为25%、25%、50%、20%。
蓝莓产量主要集中在中后期，但利润主要来自于初期阶段。
诺普信蓝莓种植+采摘完全成本4万元/吨，整个24/25产季均价6万/吨，整个产季周期利润2万/吨。25/26产季利润10亿左右。若按亩产目标1.5吨算，25/26产季利润12亿左右。
最大的问题在于能否维持28.5%的高净利率，目前诺普信在云南还没有上台面的竞争对手，第二大的佳沃24/25 产季云南芒市蓝莓总产量预计为 4400 吨，初期产量也就不到1000吨。从目前竞争格局看28.5%的净利率至少可以维持两年以上。当然还得跟踪散户能不能在云南种反季大果，会不会重蹈阳光玫瑰覆辙。
目前来看反季节蓝莓种植前期投入高，有一定的门槛——单个大棚基质蓝莓项目前期投入约3万-5万元/亩（含设备、种苗）；诺普信绑定京东、盒马等KA（占销量30%），品牌掌控力强，短期不会重蹈阳光玫瑰覆辙。
其次要看大果蓝莓的需求，24年国内蓝莓鲜果产量 57.52 万吨，进口鲜果13万吨，总需求70万吨左右；2024 年大果蓝莓在总需求中占比约 40%-50%，大果蓝莓总需求35万吨左右，诺普信25/26年产季才5万~6万吨，还有较大提升空间。
蓝莓业务给15倍PE，26年150~180亿合理市值。农药业务给10倍PE，16亿市值。
26年诺普信合理市值中位数181亿，当下65%左右空间。