第四卷、形与势：镁

摘要

本报告旨在系统性地重构对金属镁及其合金产业的认知框架。我们提出，镁产业正站在一个由“技术成熟、成本逆转、产业共振” 共同驱动的历史性拐点上。通过整合供需基本面、物理化学性质深度对比、技术突破路径以及基于“六爻模型”的市场认知分析，我们揭示：镁铝价格剪刀差的持续扩大、高端压铸技术的成熟普及，以及新能源汽车与机器人等新兴产业对轻量化的刚性需求，正合力推动镁从“小众金属”迈向“主流结构材料”。当前市场对镁的定价仍滞后于其产业基本面的实质性改善，构成了显著的投资预期差。

$中国铝业(SH601600)$ $宝武镁业(SZ002182)$ $星源卓镁(SZ301398)$

第一章 产业现状与核心逻辑：被低估的结构性机会

1.1 市场认知偏差：供需紧平衡下的价值洼地

当前全球镁市场呈现 “中国主导、紧平衡、低库存” 的格局。2024年全球镁产量与消费量约为112万吨，供需基本持平。然而，这一看似平静的表象下隐藏着深刻的结构性变化：

供给高度集中与刚性化：中国供应了全球约92%的原镁，但产能扩张受制于严厉的环保政策与 “双碳”目标约束。传统的皮江法冶炼面临淘汰，绿色节能新工艺的建设和产能释放需要周期与巨额资本开支，导致有效供给，尤其是高端镁合金的供给弹性不足。

需求结构性爆发前夜：当前需求仍以铝合金添加剂（约25%）和传统压铸件为主。但以新能源汽车、人形机器人、航空航天为代表的 “新质生产力” 领域，正为镁带来指数级增长的需求蓝图。（以新能源汽车为例，单车用量加倍，替代领域加速）需求结构从“存量”向“增量”的切换，是市场定价尚未充分反映的关键。

1.2 核心投资逻辑：三重驱动下的“量价齐升”周期开启

我们判断，镁产业正迎来“价格-需求-认知”的三重驱动：

二、 需求侧：宏大叙事下的替代蓝海

当前全球镁需求与铝相差约50倍，但这恰恰是“雷天大壮”卦下三爻全阳所预示的“潜力”所在。

镁代铝：主战场与空间测算

汽车轻量化：这是最确定的主战场。目前新能源车镁用量仅约3.4kg，铝为218.9kg，镁用量仅为铝的1.5%。核心驱动是 “镁铝价比”已逆转，当镁价低于铝价时，其密度优势（轻33%）直接转化为成本优势。机构预测，到2030年新能源车单车用镁量有望提升至35-45kg，仅此一项将带来数百亿的市场空间。

新兴爆发点：

人形机器人（尤其要重视）：因其对极致轻量化、减振和电磁兼容的要求，镁合金是理想的结构件材料，远期市场规模可达数千亿级别。

航空航天与低空经济：从飞机的座椅骨架到eVTOL（电动垂直起降飞行器）的一体化结构件，镁合金的减重效果（15-30%）直接转化为性能提升。

铝代铜：镁的“间接东风”
“铝代铜”逻辑，本质上是产业链价值的传导。铝的短缺和价格高企，会迫使下游在更广范围内寻找替代方案，从而凸显镁的性价比，加速“镁代铝”的渗透。这为镁的第五爻（市场情绪）由阴转阳，提供了绝佳的宏观背景。

价格剪刀差驱动替代，历史上镁价通常高于铝价，但当前镁价已深度跌破其合理成本线，而铝价则在“以铝代铜”等逻辑下相对坚挺，导致 “镁/铝价格比”降至历史低位。这一根本性的性价比逆转，是下游设计端重新考虑材料选型的最直接、最强大的经济动力技术成熟打开应用空间，半固态压铸、大型一体化压铸等先进成型技术的成熟，解决了镁合金成型难、耐腐蚀性差等部分应用痛点，使其能够进入汽车车身结构件、电池包壳体等高价值、大批量的应用场景。产业认知与炒作蔓延，在铜、铝等主要有色金属价格大幅上涨、估值已相对充分的背景下，市场资金必然沿着产业链寻找 “估值洼地”和“逻辑延伸” 。镁作为与铝替代关系明确、且基本面正在发生积极变化的品种，其股价的滞涨状态恰恰为市场认知的发酵和资金的流入提供了空间。

第二章 镁与铝的深度比较：性质、应用与技术突围

2.1 物理与化学性质基础对比

2.2 镁合金 vs 铝合金：性能博弈与场景选择

通过合金化与热处理，镁合金与铝合金的性能范围得到极大拓展，但核心优缺点格局未变：

镁合金的优势领域：极致轻量化（3C产品外壳、汽车方向盘、座椅骨架）、减震降噪（航空航天仪器支架、高端音响部件）、电磁屏蔽（电子设备壳体）。

铝合金的优势领域：高强度结构件（飞机蒙皮、汽车车身覆盖件）、高导热部件（散热器、LED灯座）、耐候性要求高的户外应用（幕墙、船舶）。

投资启示：两者并非简单替代，而是互补与竞争并存。当前的投资机会在于，镁合金凭借成本优势和技术进步，正从原有的“互补性利基市场”向铝合金统治的“主流结构件市场”发起渗透，这个过程将带来巨大的需求增量。同时，新能源车的单车用镁量上升，是未来几年需求侧最显著的看点。

2.3 镁合金缺点的技术解决路径

市场对镁的担忧集中于耐腐蚀性、高温强度及易燃性。产业界正通过系统性的技术创新予以攻克：

第三章 “六爻模型”再审视：基本面与市场认知的共振

我们将最新的产业数据与分析注入您构建的“六爻模型”，发现其描绘的图景更为清晰有力：

下三爻（隐性世界）：天道根基，全阳稳固

初爻（世界大势-阳）：美元降息周期和国内反内卷周期双重加持，资源涨价趋势稳固。“双碳”目标与电动化革命构成不可逆的“天道”。轻量化作为提升能效的核心手段，其战略地位持续提升。

二爻（行业格局-阳）：供给侧在环保压力下持续出清，市场份额加速向宝武镁业等拥有技术、资金和绿色产能的龙头集中，“多誉”效应将愈发凸显。

三爻（个股优势-阳）：拥有高端压铸技术、客户认证壁垒和一体化产业链的企业，护城河正在加深，足以应对产业竞争之“凶”。

上三爻（显性市场）：人道将起，蓄势待发

四爻（资金关注-阳）：产业资本和前瞻投资者已“藩决不羸”，突破认知篱笆开始布局。龙虎榜、研报频率等微观信号可印证。

五爻（市场情绪-阴）：市场主流情绪仍“丧羊于易”，沉浸于铜铝行情。这正是最大的预期差。情绪的“羊群”一旦因业绩验证或行业催化剂（如某爆款车型大幅采用镁）而转向，将爆发巨大能量。

上爻（股价位置-阴）：股价“羸羊触藩”，尚未反映基本面的巨变。这与“大壮”卦中“艰则吉”的预示完全吻合，目前正是布局“主升浪前平静期”的关键时刻。

核心矛盾：当前市场的主要矛盾，已从“镁是否有用”转化为 “市场对镁需求爆发的速度与幅度的认知，严重滞后于产业实际准备度” 。矛盾的转化点（五爻由阴转阳），即是行情的主升点。

䷡ 雷天大壮

卦辞：大壮，利贞。

爻辞：
初九：壮于趾，征凶，有孚。
九二：贞吉。
九三：小人用壮，君子用罔；贞厉，羝羊触藩，羸其角。
九四：贞吉，悔亡；藩决不羸，壮于大舆之輹。
六五：丧羊于易，无悔。
上六：羝羊触藩，不能退，不能遂，无攸利；艰则吉。

战略心法推演：依“大壮”之势，待“震雷”之时

对下卦三阳爻（世界大势、行业格局、公司优势）的深度研究，看到了“大壮”的本质——产业内在的强健。这是左侧研究的终极成果。

当前正身处“右侧临界”：

四爻（资金关注）已阳：表明市场已不是一片死寂，聪明的“雷声”已在云层（专业圈子）中酝酿、滚动，无论是卖方的研报推荐，还是股价的新高突破，这是右侧的 早期信号。

五爻（市场情绪）尚阴：这是最佳的 战略窗口期。“丧羊于易”意味着共识的羊群尚未到来，您仍可以相对从容地布局。

操作上：这对应 “部分仓位已可基于四爻信号建立，核心仓位应等待五爻由阴转阳的确定性突破”。

“爻变”的推演与等待：

核心观察点：六五（市场情绪）何时变阳？ 变阳的触发，即“找到丢失的羊”。可能是：

产业数据超预期兑现，证明“大壮”之躯的真实力量。

“铝代铜”逻辑极致演绎后，市场自然向下寻找“镁代铝”的性价比出口。

某个标志性应用或订单公告，成为压倒认知藩篱的最后一根稻草。

一旦五爻变阳，则上卦变为 （阳、阳、阴），即成 雷泽归妹 或引发其他变化，预示趋势进入“求合”（达成共识）的主升阶段。届时，上爻（股价）由阴转阳便是顺理成章。

结论：龙雷蓄势，贞以待变

雷天大壮

乾为天，是“自强不息”的产业硬实力

震为雷，是“动而惊世”的市场软认知

唯需 “贞” —— 持正守时，静待风行雷动。