*ST云创（835305）概况与核心风险分析

摘要

$*ST云创(BJ920305)$ 南京云创大数据科技股份有限公司（北交所挂牌，证券简称*ST云创）原主营大数据存储与智能处理，因行业需求萎缩与资产质量恶化陷入经营困境。2024年财报被出具“无法表示意见”审计报告，2025年5月被实施退市风险警示。本报告分析其面临的退市、财务及经营等核心风险，并评估其技术储备与政策红利等潜在机遇，结合风险收益比提供投资建议。

一、公司基本面概述

1.1 主营业务与战略转型
公司核心业务涵盖大数据存储与智能处理，覆盖数据“感知-存储-分析-应用”全周期。存储业务主打高密度、低功耗产品；智能处理业务包括垂直领域大模型、智能算法平台等，主要服务于政务、教育、工业等领域。

公司正加速从存储向智能应用转型：2022年智能处理业务营收占比64.78%，2025年上半年已升至95.29%，存储业务占比萎缩至4.71%，收入同比下滑96.71。截至2025年6月，累计服务超500家客户，落地项目约1500个，与华为、Intel等企业合作，覆盖环保、公安等十余个行业。

1.2 发展历程与股权结构
公司发展历经五个阶段：技术商业化初期（2011‑2015）、成熟与获认证期（2016‑2018）、AI融合与北交所上市期（2019‑2021）、行业下行承压期（2022‑2023）、风险暴露期（2024‑2025）。

实际控制人为张真、刘鹏夫妇，合计控制51.64%表决权，股权集中。张真任董事长，刘鹏主导研发。第二大股东通鼎互联持股10.58%，其股权质押与减持行为对市场信心影响显著。2025年以来，机构投资者逐步退出，个人投资者增持，反映市场预期分化。

1.3 核心技术与产品储备
公司拥有80项专利、216项软件著作权及98项商标。存储产品具备高密度、低功耗特点；智能处理领域推出AI一体机与垂直大模型，已在工业质检等场景落地，识别率达99.7%。公司亦布局智能语音模组、效率平台等新产品，推动由项目型向产品型转型。

二、核心风险分析

2.1 退市风险：悬顶的达摩克利斯之剑

退市风险是*ST云创当前面临的最核心、最紧迫的风险。2024年公司财务报告被审计机构出具“无法表示意见”的审计报告，根据北交所相关规定，公司股票于2025年5月6日被实施退市风险警示。若2025年经审计的财报触及《股票上市规则》第10.3.1条规定的财务类退市标准，如净资产为负、连续两年净利润为负且营业收入低于 1 亿元等，公司股票将面临强制终止上市的命运。

从业绩预告看，2025年公司预计归母净利润亏损1.39亿元至1.49亿元，扣非净利润亏损1.29亿元至1.39亿元，尽管亏损幅度较2024年有所收窄，但持续亏损的态势未得到根本扭转。同时，2025年预计营业收入仅为5350万元至5750万元，远低于1亿元的退市红线，退市风险进一步加剧。此外，公司因财务数据异常已被监管关注，若后续调查认定存在重大违法违规行为，还可能触发重大违法强制退市。

2.2 财务风险：资产质量恶化，现金流承压

一是应收账款风险高企，资金回笼困难。截至2025年中报，公司应收账款余额达2.55亿元，其中3年以上账龄的应收账款占比高达67.45%，对应金额1.72亿元。应收账款周转天数从2022年的180天延长至2024年的560天，坏账率攀升至65%，大量资金被占用，严重影响公司资金周转效率。2024年公司计提信用减值损失8000万元，进一步侵蚀利润。更值得警惕的是，2024年公司应收账款从4.5亿元骤降至0.55亿元，同期其他应收款激增5.2亿元至控股股东账户。（注：该数据被审计机构质疑为资金腾挪，涉嫌违反《证券法》）。

二是现金流持续恶化，造血能力衰竭。2025年上半年，公司经营活动现金流净额为-3161.24万元，同比暴跌139.05%；2025年前三季度经营活动现金流净额进一步降至-4509.08万元。现金流的恶化导致公司无法有效支撑研发投入和市场拓展，形成“现金流不足—研发收缩—产品竞争力下降—营收下滑—现金流进一步恶化”的恶性循环。

三是资产减值风险突出。2024年公司对在建工程、闲置固定资产和无形资产计提减值准备，并进行报废处理，导致营业外支出大幅增加。存货周转天数从2023年的315天激增至2024年的1264天，周转率降至0.8次，低于行业均值50%，大量服务器等硬件因技术迭代丧失变现价值，但公司减值计提不足，存在“滞销存货转入固定资产”的财务操作，资产实质价值持续缩水。

2.3 经营风险：需求萎缩，转型遇阻

一是行业需求萎缩，订单量价齐跌。2025年上半年，受政府、教育等核心客户财政预算收紧影响，公司营收同比锐减87.78%至1495.04万元，项目数量和建设规模双降，实施进度普遍放缓。尽管公司试图向工业智能制造领域转型，但该领域业务尚未形成规模，短期内难以弥补传统业务的缺口。

二是研发投入收缩，技术转化效率不足。2025年上半年公司研发费用为1609.91万元，同比下降26.68%，研发投入的减少导致核心产品迭代速度放缓。2024年推出的“云创智能云平台”因技术落后，仅实现收入120万元，占营收比重不足3%，反映出研发投入未能有效转化为产品竞争力。

三是客户集中度较高，议价能力弱。公司客户群体以政府部门、教育机构为主，2020年政府及事业单位客户贡献收入占比达66%。这类客户付款周期长、审批流程复杂，受财政政策影响大，一旦预算收缩，将直接影响公司订单获取和回款速度。同时，客户集中度高导致公司议价能力不足，难以通过提价转移成本压力。

2.4 股权与关联风险：股东流动性压力，关联方拖累业绩

第二大股东通鼎互联的股权变动带来潜在风险。截至2025年8月，通鼎互联仍质押700万股ST云创股票，占其持股的49.97%，质押权人包括平安银行苏州分行等金融机构，反映出股东面临较大的流动性压力。若通鼎互联被迫减持股票，可能引发公司股价波动。此外，通鼎互联因持有ST云创股权，2025年计提公允价值损失1.43亿元，其业绩恶化可能进一步影响市场对*ST云创的信心。

股东结构变化也反映出市场信心不足。2025年三季度，机构投资者逐步退出前十大流通股东名单，个人投资者增持，说明专业投资机构对公司未来前景持谨慎态度，市场筹码向散户集中，加剧了股价的波动性。

三、潜在投资机遇

3.1 技术储备深厚，产品适配政策导向

公司作为国家级高新技术企业，在大数据存储与智能处理领域积累了深厚的技术储备。80项授权专利、216项软件著作权构建了坚实的技术壁垒，垂直领域大模型、DeepRack一体机等产品契合“新基建”和“数字中国”的政策导向。例如，公司的智能算法在政务审批场景实现自动化处理，大幅提升服务效率；在工业质检场景，缺陷识别率达99.7%，能够帮助企业降低生产成本。随着数字经济政策的持续落地，若公司能加大研发投入，推动技术与场景的深度融合，有望在细分领域实现突破。

3.2 业务转型初见成效，工业领域潜力可期

公司积极向工业智能制造领域转型，该领域需求韧性强，受财政政策影响小。目前公司已为宁德时代、比亚迪等头部企业提供产线质检方案，验证了技术的可行性。随着制造业智能化升级加速，工业大数据市场规模将持续扩大，公司若能抓住这一机遇，有望培育出新的利润增长点。此外，公司设立控股子公司北京云启智学教育科技有限公司，强化教育领域技术服务能力，拓展职业教育实训市场，也为业务转型提供了新的方向。

3.3 治理优化，风险应对能力提升

面对经营困境，公司采取了一系列治理优化措施。2025年新聘董秘罗春艳，加强信息披露和投资者关系管理；优化销售体系，强化应收账款回款考核，试图改善现金流状况。这些措施若能有效落地，有望缓解公司的短期经营压力，为后续转型争取时间。

四、投资建议与结论

4.1 投资建议

综合来看，*ST云创当前处于高风险、低回报的投资区间，投资者需根据自身风险偏好采取差异化策略：

保守型投资者：建议规避

退市风险是当前最大的不确定性因素，公司2025年预计营收远低于退市红线，且持续亏损，资产质量恶化。保守型投资者应优先规避，避免因公司退市导致本金大幅损失。

激进型投资者：小仓位博弈，严格止损

激进型投资者可小仓位关注，博弈公司治理优化、技术突破或资产重组带来的估值修复机会，但需设置严格的止损点。

4.2 结论

*ST云创作为大数据领域的高新技术企业，拥有深厚的技术储备和丰富的行业经验，但当前面临退市、财务、经营等多重风险。短期来看，公司业绩难以实现根本性改善，退市风险高悬；长期来看，若能成功化解退市风险，抓住工业智能制造领域的发展机遇，推动技术与场景的深度融合，有望实现估值修复。但整体而言，公司当前投资风险远大于收益，投资者需保持高度谨慎。

五、风险提示

退市风险：若公司2025年财报触及退市标准，股票将被强制终止上市。

财务风险：应收账款坏账率进一步上升，现金流持续恶化，引发资金链断裂。

经营风险：行业需求持续萎缩，转型不及预期，业绩进一步下滑。

监管风险：因财务数据异常被证监会立案调查，触发重大违法强制退市。#退市潮来临！ST板块近50股跌停# #st云创#