‘发电折旧到期对川投能源和长江电力的影响，核心体现在“成本下降、利润增厚、现金流改善”三个层面
折旧到期对川投能源和长江电力的影响，核心体现在“成本下降、利润增厚、现金流改善”三个层面，但两家公司的机组结构、到期节奏和财务弹性不同，受益程度亦有差异。
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一、川投能源：雅砻江机组折旧“慢释放”，弹性在后段
1. 机组与折旧结构
公司核心资产为持股48%的雅砻江水电，下属七座电站（锦屏一级、二级，官地，桐子林，两河口，杨房沟，孟底沟）已投运机组中，最早一批于2012年投产，按18年折旧年限，2030年起才进入批量到期高峰。
2. 利润影响量化
据天风证券测算，2039年前全部机组折旧到期后，年均可节约成本约14.3亿元；按48%权益比例，川投能源对应年均增厚归母净利润≈6.9亿元，相当于公司2025年预测净利润的8%–9%。
3. 现金流与再投资
折旧到期释放的现金流将优先用于偿还雅砻江剩余项目贷款（两河口、杨房沟尚有带息负债约380亿元），降低财务费用；后续剩余现金可通过分红或再投资回流上市公司，提升股息可持续性。
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二、长江电力：2026年起“集中到期”，利润阶梯式抬升
1. 机组与折旧节奏
三峡电站32台机组（2003–2012年投运）将在2021–2026年分批折旧完毕；向家坝、溪洛渡18台机组（2012–2014年投运）将在2028–2032年到期；乌东德、白鹤滩新机组折旧尚处前期。
2. 利润影响量化
- 2026年起：三峡剩余12台机组折旧结束，年均释放折旧费约15亿元，直接增加税前利润；
- 2026–2030年：叠加向家坝、溪洛渡部分机组到期，年均再节约10–15亿元；
- 合计：2026年起每年因折旧减少节约成本25–30亿元，以25%所得税率计，增厚归母净利润约19–23亿元，相当于2025年预测净利润的6%–7%；
- 长期累计：2021–2035年全部机组折旧到期，共可释放约80.8亿元折旧成本。
3. 现金流与分红
公司承诺2026–2030年分红比例不低于70%，折旧到期释放的现金将直接提升分红绝对额。按70%分红比例测算，2026年起每年可多分红约13–16亿元，对应股息率额外提升0.3–0.4个百分点。
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三、对比总结
指标 川投能源 长江电力
折旧到期高峰 2030–2039年 2026–2032年
年均节约成本(税后) ≈6.9亿元 ≈19–23亿元
占2025年净利比重 8%–9% 6%–7%
现金流用途 偿债+分红 偿债+高分红
资本市场影响 长期估值抬升 股息溢价强化
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四、投资提示
- 川投能源：折旧红利“迟到但持久”，若雅砻江后续电价能小幅上行，利润弹性将放大，适合“左侧”布局。
- 长江电力：2026年起进入“折旧集中释放+高分红”双轮驱动，股息率有望站稳3.5%以上，具备“类债券”配置价值。1
截至2025年10月，孟底沟水电站尚未投产，川投能源也未在公开文件中披露过该项目投运后的具体盈利预测。不过，可依据公司过往参股水电站的收益模式、雅砻江流域已投产电站的盈利水平以及券商对川投能源的整体盈利预测，进行合理匡算，供参考。
一、核心假设
1. 股权比例：川投能源持有雅砻江水电公司48%股权，间接享有孟底沟48%的损益。
2. 装机与电量：
- 总装机2400MW，年发电量约104亿kWh（设计值）。
- 川投能源享有48%对应电量 ≈ 50亿kWh。
3. 上网电价：参考2024-2025年四川省水电市场化交易均价（枯、平、丰水期加权），取0.30元/kWh（含税），不含税约0.265元/kWh。
4. 度电净利：参考雅砻江已投产梯级（两河口、杨房沟等）近年披露，平均度电净利约0.055-0.065元/kWh；对孟底沟取0.06元/kWh（含折旧、财务费用、所得税后）。
5. 财务费用爬坡：投产后前3-4年财务费用高，度电净利可能仅0.04元/kWh；第5年起逐步提升至0.06-0.07元/kWh。
二、静态匡算（稳态年）
- 年净利润（100%权益）≈ 104亿kWh × 0.06元 = 6.2亿元。
- 川投能源分得利润 ≈ 6.2亿元 × 48% ≈ 3.0亿元。
三、券商一致预期视角
公司2025-2027年归母净利润预测分别为50.8/53.4/56.2亿元，其中约90%来自雅砻江水电投资收益。
孟底沟若能按期于2027年末前全部机组投运，预计可贡献川投能源2.5-3.5亿元的年度投资收益，占2027年预测净利润的5-6%，成为继两河口、杨房沟之后的又一重要增量。
四、敏感性
- 若来水偏枯或电价下降5%，利润贡献将下滑约0.2-0.3亿元；
- 若财务费用优化、利率下降，利润贡献有望提升0.3-0.4亿元。
综上，孟底沟水电站建成达产后，预计每年可为川投能源带来约3亿元量级的投资收益，对应公司近年利润体量，提升幅度在5%左右，属于中长期稳健增长点。