从估值数字看，0.33 倍 PB 确实已接近万科 A 股上市以来的绝对底部区间（历史最低曾到 0.3 倍左右），也远低于主流银行股（四大行平均 0.65 倍）和保利（0.56 倍）等同业水平。静态比较，价格“便宜”是事实，但能否算“捡漏”，关键要看三点：

1. 账面净资产是否“货真价实”

地产公司的净资产以存货（土地+在建）和投资性房地产为主，若后续降价去化，存货需要计提跌价，净资产会“缩水”。万科 2025Q3 每股账面净资产约 9.05 元，如果房价再跌 10%–15%，真实 PB 就会抬升到 0.4–0.45 倍，安全边际立刻变薄。

2. 债务展期能否顺利落地

公司仍有 800 多亿元境内外公开债在未来 12 个月内到期或面临回售。只要出现一笔违约，就会触发交叉条款，融资通道全面冻结，届时估值逻辑将从“PB 底部”切换到“破产清算”，股价再便宜也会继续下探。

3. 行业需求曲线何时见底

2025 年全国新房销售面积已连续 18 个月负增长，政策端虽不断放松限购、降息、降首付，但居民加杠杆意愿疲软。万科 2025 年 1–11 月销售额同比再下滑约 25%，如果 2026 年销售继续两位数下滑，）将不可持续，出现“戴维斯双杀”。

结论

0.33 倍 PB 提供了“价格底”，但还不是“价值底”。只有当债务展期基本落地、房价环比连续 2–3 个季度企稳、公司经营性现金流回正，这三个信号同时出现，才能确认“捡漏”窗口。现阶段更宜把它列为“观察名单”，分批小仓位试探，而不是一把梭哈。