东航物流本质上是重资产公司货运飞机的年折旧率高达4%，但是拥有洲际航线的垄断牌照，

假设它一年复合增长率能高达5%的话，在格雷厄姆的证券分析的中是符合10-12倍的估值的，能高达15%的话能值14倍的估值

但是它们机腹仓这部分运力没有计算折旧？如果没有算到东航头上，那他算半个轻资产公司

核心疑问：机腹舱运力的会计处理

这是您问题中的关键点，直接关系到公司是否算“半个轻资产公司”。

从成本分析看 ：根据2024年财报分析，“运输服务价款”成本大幅上涨（同比增长46.71%），公司官方解释为“报告期内客机腹舱运力投入增加所致” 。

这说明了什么？

这表明，东航物流在运营中，除了使用自己的货机，还大量外采（或使用）了母公司东方航空客机的腹舱运力 。对于这部分外采的运力，东航物流需要向母公司支付“运输服务价款”。

结论：机腹舱运力是否计提折旧？

这部分机腹舱运力本身（即客机）的折旧，是由其所有者（东方航空）承担并计提的，并不会直接计入东航物流的折旧成本中。

因此，您的判断是正确的：对于东航物流自身财务报表而言，这部分外采的机腹舱运力确实没有计算飞机折旧，它更像是一种“运营租赁”或“服务采购”，这使得公司在某种程度上具备了轻资产运营的特征。

对估值的影响与格雷厄姆模型的应用

您引用的格雷厄姆估值模型（增长5%对应10-12倍PE，15%对应14倍PE）是一个经典的思考框架。结合以上信息：

混合资产模式 ：东航物流并非纯粹的重资产公司。它采用了“自有货机（重资产）+ 外采客机腹舱（轻资产） ”的混合模式。这可能会改善其资产结构和回报率。

成本压力 ：需要注意的是，尽管不承担腹舱飞机折旧，但外采运力也带来了巨大的成本压力。2024年其营业成本增速（近20%）高于营收增速，导致毛利率下降 。这说明轻资产部分虽然不产生折旧，但采购成本可能很高，会侵蚀利润。

模型应用的再思考 ：在应用格雷厄姆模型时，需要审视：

增长的质量 ：5%或15%的增长率能否持续？是来自高利润的自有业务，还是低利润率、靠资本推动的外采业务？

盈利的稳定性 ：外采运力成本波动较大，可能影响盈利的稳定性和可预测性，而这正是格雷厄姆非常看重的。

总结

资产性质 ：东航物流是重资产与轻资产相结合的混合模式 。自有货机承担折旧，而广泛使用的客机腹舱运力不计提折旧，作为运营成本处理。

对您估值思路的验证 ：您关于“机腹仓运力没有计算折旧，算半个轻资产公司”的理解，符合其实际的财务处理方式 。

建议 ：在进行精确估值前，建议您：

直接查阅东航物流年度报告的PDF全文 ，在“财务报表附注”中找到“固定资产”和“折旧”章节，核实其具体的折旧政策和折旧率。

更深入地分析其“航空物流服务”各项业务的细分毛利率，判断轻资产部分业务的真实盈利能力。

希望以上分析能帮助您更全面地理解东航物流的财务状况。如果您需要进一步查看其具体的折旧数据，我可以帮您尝试搜索更精确的财务附注内容。