海信家电初步研究
初步看下来，相较美的、格力、海尔都还要便宜一些，估值和海尔的D股相当
品牌矩阵与分工
海信日立（海信持股49%）：负责中央空调+热泵；中国以日立+海信+约克3品牌为主；境外以海信为主
海信空调（100%持股）：负责分体空调
海信冰箱（100%持股）：负责洗衣机、冰箱业务，包括海信+容声双品牌国内运行.
Gorenje（100持有）：东欧国民品牌
三电（74%持股）：车用热泵，主要优势在进入欧洲大众等供应商以及美国特斯拉；掌握800V系统，适配800V新能源车；其中国内为华域三电（三电持股49%），进入上汽和小米等品牌一供；
有利点
4倍杠杆同时，通过对上下游资金的极致占用，无财务费用
目前估值偏低，按15%利率的DCF估值，剔除三电后估值都在400亿以上
境外增速较快，除了日立海信的第二曲线明显
地产精装修占日立海信35%的营收，这块业务可能未来两年可能持续下滑，但是不一定有大盘下滑这么快：越是一二线城市，越倾向于精装修，且中央空调占比高（一般装修标准3000元/㎡），这部分市场韧性明显大于大盘（中央空调占精装修比例近年快速上升）
三电在特斯拉、中国本土新势力有所开花，但是走的是竞争激烈的800V+yf1234a冷媒，而非有巨大优势的800V+CO2技术路线；三电目前估值没有反映在股价中；等于拿着免费的期权抽奖
大股东需要分红还债，控股公司海信集团中的管理层持股37.5亿大部分是借来的钱需要分红还债，这也是海信家电在如此高的负债率的情况下依然维持50%高分红；
不利点
无实际控制人，管理层控制股权，CFO掌权
高杠杆（4倍），而且还有70亿给三电的担保，加上控股母公司是管理层高杠杆买断的，需要上市公司每年给母公司输血降低杠杆，很难将资产负债率降至50~60%的合理水平
三电传统的欧洲市场受到极大打击，大众等持续萎缩
公司所得税都是15%，可能会未来变成25%
坏账计提比例偏低，这就是我不喜欢CFO掌权的原因