中药（三）健民集团：利润拐点或将至，渠道库存风险仍在
股市小玫瑰
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$健民集团(SH600976)$ 初步覆盖：
公司主营业务为中药销售与批发，其中龙牡壮骨颗粒/通便胶囊/健脾生血片/药物批发分别贡献了总毛利的35%/15%/15%/20%；
龙牡壮骨颗粒为公司OTC端大单品，在非处方中成药综合排名中位居儿科消化类榜首；通便颗粒/健脾生血片在院端销售多年，分别于21/24年正式推向OTC；三款药皆为医保品类，其中健脾属于基药；
24年由于营销体系改革与渠道去库存导致自研产品销售同比-20%，公司归母净利润-30%；今年自研产品销售同比+23%，恢复到了23年水平，其中龙牡+>10%，通便/健脾院端销量稳健增长（+20%/+30%），OTC端快速增长（+30%/+>100%）；
关于药物批发业务，今年砍掉了低毛利的部分，使得公司总营收下降但是批发业务毛利率从12%上升到26%，毛利润同比+35%，公司总毛利率从45%上升至60%，经营向好；
但销售费用同比+23%（费用前置）叠加联营企业投资收益同比-40%（健民大鹏业绩下滑）使得25Q2/Q3的归母净利润同比-20%/-21%；健民大鹏主营体外培育牛黄，是国内的唯一生产、供应商，21-24年净利润CAGR达25%；
财务上，公司有息负债率6%，股息支付率38%，当下股息率TTM2.4%；券商一致性预测25/26年归母净利润同比+15%（恐不及预期）/+21%，预测25PE 13.7倍是中药公司中第三低，（市值-净现金）/25经营现金流倍数为第二低，仅次于济川药业；经历了24年的去库存，目前主营业务经营向好，自由现金流好转，利润拐点或将至；风险是：1. 公司经营性现金流长期远低于净利润，渠道库存（压货）风险依然存在；2. 未来五年儿童数量-4%的年化负增长可能使公司主力产品销量增长承压。
