满帮的长期前景和短期问题
作为我们数字七雄之一，我们长期看好满帮集团。我们认为满帮集团作为国内数字货运平台龙头（市占约30%，排名第1），将持续受益于国内公路整车+零担运输线上渗透率的提升（目前线上化率仅约12-13%，还有较大提升空间）。因为满帮集团能有效解决传统线下中介模式下车货匹配松散低效、信息高度不对称的问题，撮合货主和司机对接。
不过短期来看，公司的业绩可能面临一定不确定性。因为地方政府退税减少，对满帮这种数字货运平台的开票业务的商业模式会产生很大影响，将迫使满帮提高服务费率，进而面临着用户流失的不确定性。
01.
25Q2业绩点评
总体而言，2025年Q2满帮集团的营收增速超预期（25Q2营收同比+17.18%，高于其给出的同比增10.6-12.9%的指引）、利润增速符合预期（25Q2经调整归母净利润同比+39.67%）。
营收超预期，主要是货运经纪业务基本维持同比持平，好于预期，推测是前几个月的费率提升，用户接受度还可以，使得用户并未流失，不过公司的满运宝近期再次提价，可能开始出现明显影响，此外，退税减少的影响还未完全显现；会员业务营收同比则还有所加速，不过规模小，影响不大；抽佣业务营收同比增速维持高速增长，增速仅是略有放缓；增值服务业务则维持25Q1的增速放缓，推测是公司在舆论压力、监管压力下开始调降放贷利率。利润增速略有放缓，符合预期，主要还是毛利润贡献增长。
满帮集团营收季度拆分
来源：公司公告，知常容整理
资产负债表方面。2025年Q2满帮集团资产同比环比均增长、负债同比环比均下降。
资产同比增长，主要还是现金的增长，反应公司不错的业绩以及现金流；资产环比则变化不大，主要是公司将现金选择放在活期，还是选择放在定存。
负债同比下降，主要是公司支付了其他应交税费、应计费用及其他流动负债等应付项目；负债环比下降主要是公司支付了应付股息。
满帮集团近几年均没有有息负债，其现金类资产还在持续不断增长，公司的现金流是比较不错的。
尽管商誉有一定规模（31.25亿元）、还在用自己的钱放贷（贷款余额约48.62亿元），但和公司426亿元的总资产相比，影响还是可控。不过，公司的贷款业务由于高利率（2025年H1实际利率接近18%，对应年化约36%）已开始引起监管的注意。司机的舆情若发酵，可能对公司造成一定影响。公司也开始调降贷款利率，以应对可能的监管风险。
02.
25Q2主要经营数据
2025年Q2满帮集团GTV同比增速略有回升，但仍处于较低水平。2025年Q2满帮集团GTV为920亿元，同比+2%；而25Q1同比+1%。
满帮集团GTV情况
来源：公司数据，高盛
2025年Q2满帮集团履约订单数维持快速增长，主要是履约率明显提升。2025年Q2满帮集团平台发布订单数1.49亿单，同比+3%；履约订单数0.61亿单，同比+24%；履约率为41%，同比+7个百分点。
满帮集团订单情况
来源：公司数据，高盛
03.
25Q3指引
在2025年Q2财报中，公司继续给出了25Q3的指引。指引的营收同比增速进一步放缓，仅预计同比增1.3-4.6%，同时指引自25Q3开始，公司的利润将开始一定程度上收到负面影响。
不过回顾过去，满帮对下一个季度的营收增速指引似乎都低于最后实际表现。故25Q3实际营收是否真的增速这么低，还有待观察。
满帮集团对季度营收增速的指引与实际增速
来源：公司公告，知常容整理