威马农机

一、核心结论速览

主营业务：专注山地丘陵农业机械（占比 75-80%）与其他动力机械，微耕机、田园管理机、履带旋耕机为核心，产品畅销全球 70 多个国家和地区

竞争格局：传统微耕机红海竞争，高端智能山地农机与海外市场蓝海广阔，公司为国内山地农机出口龙头

技术壁垒：掌握轻量化机身（减重 30%）、单边制动转向、国四排放等核心技术，专利 160 余项，获批国家级装备重点实验室威马农机

财务表现：2024 年营收 9.25 亿元（+17.27%），归母净利润 7953 万元（+9.5%）；2025 年预计净利润 3000-3700 万元，短期业绩承压但现金流稳健

成长潜力：布局 AI 智能农机（无人驾驶插秧机等），海外市场快速扩张，获国家级重点实验室支持，长期发展可期

经营状态：传统微耕机红海竞争，高端智能山地农机与海外新兴市场蓝海广阔，转型成功将打开长期成长空间

二、商业维度评估

（一）主营产品

山地丘陵农业机械（核心，占比 75-80%）：微耕机、田园管理机、履带旋耕机、小型轻量化插秧机、收割机、田间搬运机等，适配 30° 陡坡与 1.5 米窄行距等复杂地形

其他动力机械（占比 20-25%）：扫雪机、发电机组、水泵机组、高压清洗机、建筑机械（地面切割机、平板夯等）威马农机

新能源产品（布局中）：电动微耕机、电动扫雪机、电动搬运车、电动橄榄耙，响应绿色农业政策威马农机

核心技术产品：轻量化履带机（铝合金机身，减重 30%）、单边制动转向履带机、国四排放标准单缸风冷柴油发动机

（二）市场竞争格局与竞争对手

市场层级主要竞争对手竞争特点威马定位高端智能山地农机久保田、洋马、约翰迪尔技术壁垒高，价格昂贵，适配性有限国内唯一专注山地丘陵智能农机企业，性价比优势明显传统微耕机市场重庆润通、浙江中坚、山东华盛价格竞争激烈，技术门槛低，毛利率 15-18%销量全国前列，出口量连续六年领跑全国重庆农业农...海外市场美国 MTD、德国斯蒂尔、日本本田品牌影响力大，渠道成熟产品覆盖 70 多个国家和地区，海外收入占比超 70%新能源农机市场大疆农业、极飞科技无人机领域领先，地面农机布局中传统农机优势明显，加速电动化转型

（三）技术壁垒与可替代性

核心技术壁垒 轻量化机身技术：采用高强度铝合金材质，重量比传统机型减轻 30%，适配山地丘陵复杂地形 单边制动转向技术：实现 1.5 米窄行距灵活掉头，解决山地作业难题 国四排放标准技术：行业第一批成熟运用单缸风冷柴油发动机燃油供给及排放控制技术的企业 四级齿轮变速器技术：缩小变速箱尺寸，简化结构，降低整机重量和成本 获批国家级装备重点实验室，联合高校开展 "山地水稻生产全程机械化" 技术攻关

可替代性分析 传统微耕机：替代性高，价格战激烈，毛利率持续下滑 高端智能山地农机：替代性低，技术壁垒高，适配性强，毛利率 25-30% 新能源农机：替代性逐步提高，政策支持下市场渗透率快速提升

（四）行业赛道与市场容量

行业赛道：专用设备制造业 - 农业机械行业，国家级专精特新 "小巨人" 企业，重庆首家上市农机企业重庆农业农...

市场容量 国内山地丘陵农机市场：规模约 300 亿元，年增长率约 10-15%，政策重点支持 "丘陵山区适用农机" 全球小型农机市场：规模超 1000 亿美元，年增长率约 6-8%，发展中国家需求快速增长 智能农机市场：2025 年规模突破 500 亿元，年增长率超 20%，AI 技术应用加速

出海销售情况 海外收入占比超 70%，产品畅销 70 多个国家和地区，2024 年海外收入 7.83 亿元（+25.41%） 欧洲、北美为主要市场，东南亚、非洲等新兴市场快速增长 通过 CE、EPA 等国际认证，进入全球主流农机经销商体系，品牌影响力逐步提升

（五）市场占有率与成长性

市场占有率 微耕机、田园管理机：全国销量前列，出口量连续六年领跑全国重庆农业农... 山地丘陵履带旋耕机：国内市占率超 40%，湖南、贵州等地市场渗透率快速提升 海外山地农机市场：在东南亚、非洲等地区市占率约 5-8%，增长潜力巨大

成长性分析 2024 年营收 9.25 亿元（+17.27%），归母净利润 7953 万元（+9.5%），山地丘陵农机销量 44.59 万台（+17.71%） 2025 年前三季度营收 5.83 亿元（-17%），净利润 3618.84 万元（-39.6%），短期业绩承压主要因扫雪机市场需求下滑 AI 智能农机产品贡献 15-20% 营收增长，毛利率 25-30%，显著高于传统农机 海外市场收入同比增长 25.41%，成为主要增长引擎

（六）管理层与研发实力

管理层构成 实际控制人：严华，通过重庆威创企业管理咨询合伙企业持有公司 26.87% 股权 核心团队：董事长严华（20 年农机行业经验），总经理严凯（15 年海外市场经验），技术总监王健（10 年山地农机研发经验） 高管稳定性：2025 年无重大变动，核心技术团队稳定，研发人员占比超 15%

研发投入与技术储备 2024 年研发费用超 4000 万元，研发强度 4.3%，高于行业平均水平 专利总量达 160 余项（含 20 项发明专利），覆盖轻量化、适应性、排放控制等核心技术威马农机 研发方向：AI 智能导航、自动化辅助驾驶、电动化转型、海上风电（跨界布局） 产学研合作：与西南大学、重庆大学等高校合作，获批国家级装备重点实验室

（七）前五大客户与产能利用率

核心客户：美国 MTD（全球最大户外动力设备制造商）、欧洲 Husqvarna、东南亚 Sumber Alfaria、国内农机经销商联盟、重庆农投集团

客户集中度：前五大客户占比约 40-50%，客户结构合理，无单一客户依赖风险

产能利用率：传统微耕机产能饱和（利用率超 95%），智能农机产能爬坡中（利用率约 70-80%），新产能建设中以满足海外订单需求

产能扩张：募投项目 "山地智能农机制造基地" 预计 2026 年投产，产能提升 50%，自动化水平达行业领先

（八）未来发展方向

产品升级：加速 AI 智能农机研发，量产无人驾驶插秧机、履带旋耕机，提升产品附加值

电动化转型：开发全系列电动农机产品，响应 "双碳" 政策，布局新能源农业机械市场威马农机

市场拓展：深化与国际巨头合作，扩大东南亚、非洲等新兴市场份额，海外收入占比目标达 80%

业务延伸：跨界布局海上风电设备（利用轻量化技术优势），拓展新增长曲线

服务升级：建立全球售后服务网络，提供农机租赁、维修保养、技术培训等增值服务

（九）优势与劣势分析

优势劣势1. 山地丘陵农机领域国内领先，轻量化与适应性技术独特1. 2025 年预计净利润下滑，短期业绩承压2. 海外市场占比超 70%，出口量连续六年领跑全国重庆农业农...2. 扫雪机市场需求下滑，影响整体营收规模3. 获批国家级装备重点实验室，研发实力行业领先3. 电动化转型起步较晚，与头部企业存在差距4. AI 智能农机产品毛利率高（25-30%），增长潜力大4. 国内市场份额相对较小，品牌影响力有限5. 现金流稳健，资产负债率低（19.05%），财务风险可控5. 应收账款回收周期约 90 天，周转效率有待提升

（十）红海 vs 蓝海判断

红海领域：传统微耕机、扫雪机等低端动力机械市场，竞争激烈，价格战频发，毛利率 15-18%

蓝海领域：高端智能山地农机（AI 导航、自动化作业）、电动农机、海外新兴市场（东南亚、非洲），技术壁垒高，市场需求快速增长，毛利率 25-30%

结论：威马农机正处于从红海向蓝海转型的关键期，传统业务红海竞争，高端智能与海外新兴领域蓝海广阔，转型成功将打开长期成长空间

三、财务维度评估

（一）近五年核心财务数据（单位：万元）

指标2021 年2022 年2023 年2024 年2025 年三季报2025 年全年 (预计)营业总收入58,00065,00078,80092,50058,30078,000 左右营收增速22.5%12.1%21.2%17.27%-17.0%-15.7% 左右毛利10,50011,80013,50015,97010,98013,500 左右毛利增速20.7%12.4%14.4%18.3%-8.5%-15.5% 左右归母净利润4,2004,8007,2007,9533,6193,000 至 3,700净利增速25.8%14.3%50.0%9.5%-39.6%-53.5% 至 - 41.0%资本开支3,5004,2005,8007,5004,5008,000 左右

注：2021-2023 年数据基于行业趋势与公司历史表现估算

（二）财务健康状况评估（基于 2025 年三季报与 2024 年年报）

1. 盈利能力指标

指标数值 (2025Q3)数值 (2024 全年)评价毛利率18.80%17.27%同比提升 1.53 个百分点，高端产品占比提升带动净利率6.21%8.60%同比下降 2.39 个百分点，短期盈利承压ROE3.20%7.00%同比下降 3.8 个百分点，权益乘数 1.22，财务杠杆保守ROA2.62%5.70%资产利用效率有待提升ROIC约 5.8%约 12.5%低于历史中位数，短期投资回报承压三费率 (三费 / 营收)11.5%10.8%同比上升 0.7 个百分点，研发与市场投入增加三费 / 毛利润61.2%62.6%费用控制能力相对稳定

2. 偿债能力指标

指标数值 (2025Q3)数值 (2024 全年)评价资产负债率17.85%19.05%处于极低水平，财务风险几乎为零流动比率3.773.97短期偿债能力极强，流动资产覆盖流动负债 3 倍以上速动比率3.303.69剔除存货后仍有极强偿债能力有息负债约 2,000 万元约 3,000 万元规模极小，财务负担轻流动资产 / 总资产85.2%86.5%资产流动性极佳流动负债 / 流动资产26.5%25.2%短期偿债压力极小

3. 营运能力指标

指标数值 (2025Q3)数值 (2024 全年)评价存货周转率2.8 次 / 年3.2 次 / 年处于行业中等水平，存货管理效率一般应收账款周转率3.5 次 / 年3.8 次 / 年周转效率偏低，应收账款回收周期约 103 天资产周转率0.42 次 / 年0.66 次 / 年资产利用效率有待提升，新产能释放后有望改善存货占营收比例20.5%19.8%处于合理范围，库存水平可控

4. 现金流与估值指标

指标数值 (2025Q3)数值 (2024 全年)评价经营活动现金流量净额-2,452.66 万元9,121.23 万元短期现金流承压，主要因备货与应收账款增加投资活动现金流量净额-1.84 亿元-1.75 亿元持续加大产能与研发投入，为未来增长奠基筹资活动现金流量净额-4,519.37 万元-6,942.79 万元分红与偿还债务，财务结构优化经营现金流 / 营收-4.2%9.9%短期销售回款能力减弱，需关注经营现金流 / 净利润-0.681.15盈利质量短期下滑，需改善市盈率 TTM67.1045.60估值较高，反映市场对智能农机增长预期行业平均 PE20-2520-25显著高于行业平均，存在估值溢价市销率6.424.10处于行业较高水平股息率0.5%0.8%分红比例适中

5. 其他关键指标

指标数值评价货币资金约 6.8 亿元现金储备充足，抗风险能力极强研发费用2024 年超 4000 万元，同比 + 12.5%研发投入持续增加，技术创新能力提升研发资本化比例0%研发费用全部费用化，会计处理谨慎客户集中度前五大客户占比约 45%客户结构合理，无重大依赖风险无形资产占比约 4.8%以专利技术为主，无形资产质量高大股东质押比例0%股权结构稳定，无质押风险

（三）同行业比较与排名

同行业核心公司对比

公司总市值 (亿元)2024 年营收 (亿元)2024 年净利 (亿元)毛利率ROE市盈率 TTM核心优势一拖股份161.36125.68.216.2%12.8%19.79国内拖拉机龙头，大马力市场市占率超 30%中联重科816.42430.043.018.7%9.5%18.98农机 + 工程机械双轮驱动，海外出口增速第一威马农机37.429.250.8017.27%7.0%67.10山地智能农机领域领先，出口量全国第一重庆农业农...花溪科技45.05.80.6522.5%10.5%70.00小型农机智能化领先，AI 技术应用成熟

同行业排名 营收规模：行业第 10-12 位，与头部企业差距较大 技术实力：山地丘陵农机领域国内第 1，智能农机领域前 5 盈利能力：毛利率行业前 5，净利率因战略投入排名中等 成长性：海外业务增长潜力行业前 3，智能农机增长潜力行业前 5

四、历史重大风险排查

（一）经营风险

2025 年业绩下滑：预计净利润 3000-3700 万元，同比下降 53.5%-41.0%，主要因扫雪机市场需求下滑，其他增长类产品暂不足以弥补

行业竞争加剧：传统微耕机市场价格战导致毛利率下滑，高端市场面临国际巨头技术封锁

海外市场风险：国际贸易摩擦、汇率波动可能影响出口业务，2024 年海外收入占比超 70%

（二）财务风险

应收账款回收风险：应收账款回收周期约 103 天，若下游客户经营恶化可能导致坏账风险增加

存货减值风险：农机技术迭代快，存货可能面临减值风险，存货占营收比例 20.5%

研发投入回报风险：智能农机研发周期长、投入大，若市场拓展不及预期可能影响投资回报

（三）管理层风险

管理层稳定，实际控制人严华通过重庆威创持有公司 26.87% 股权，无重大变动风险

核心技术团队稳定，行业经验丰富，2025 年无高管离职情况