威力传动

提示：本文按照个人提问，由AI完成，或有AI自带幻觉，仅作为笔记参考。

主营业务：风电专用减速器 (偏航 / 变桨) 与增速器研发生产，2025 年新增电机与新能源驱动总成业务，增速器智慧工厂(一期) 投入超 13 亿元，正处于产能爬坡关键期。

竞争格局：风电减速器市场高度集中，全球 CR4 超 70%，国内 CR5 达 80%+，公司偏航 / 变桨减速器市占率约 8-10%，位居全国前三。

财务表现：2024 年亏损 2954.97 万元，2025 年前三季度亏损 5789.29 万元，营收同比增 95.03% 但毛利率下滑 4.01pct，增速器投产初期成本压力大。

核心优势：技术壁垒高 (精密制造 + 高可靠性设计)、头部客户绑定 (金风科技等)、增速器产品具备差异化竞争力、研发团队实力强 (专利 173 项，其中发明专利 159 项)。

核心劣势：连续亏损、应收账款高企 (超营收)、短期偿债压力大 (流动比率 0.86)、增速器产能释放不及预期、信披违规遭监管整改。

竞争状态：传统偏航 / 变桨减速器领域处于红海，海上风电大功率增速器与新能源驱动总成领域具备蓝海潜力。

二、基本情况与主营业务

2.1 主营产品与服务

威力传动专注于风电精密传动装备，产品及服务涵盖三大板块：

表格

业务板块核心产品技术特点应用场景风电减速器偏航减速器、变桨减速器一体化设计、4 级 NGW 行星齿轮传动、传动效率≥97%、疲劳寿命≥20 年1MW-18MW 陆上 / 海上风电机组，陆上配 4-6 台，海上配 6-8 台风电增速器10MW + 大功率增速器啮合平稳、噪声小、密封性能好、重量轻 (比传统产品轻 15-20%)、效率高 (≥98.5%)海上风电大功率机组，单机价值超百万元新兴业务三相异步电机、永磁同步电机、三合一驱动总成高效节能、快速响应、智能控制新能源商用车、工程机械、光热发电

2.2 特色布局

增速器智慧工厂：单 1000 台产能投资 15 亿元，设备多为海外进口，采购周期 18 个月，核心设备已完成到厂部署，2026 年预计产能 1500 台，优先供应金风科技。

全功率段覆盖：形成 1MW 至 18MW 风机产品体系，大功率风电减速器领域技术领先，获明阳智能、东方风电等客户批量订单。

国际拓展：通过金风科技海外项目间接出海，2025 年 12 月首次独立拜访印度核心风电客户，拟建立本地化销售网络。

三、行业与竞争分析

3.1 行业赛道

行业分类：通用设备制造业 - 风电零部件细分领域，属于新能源与高端装备制造交叉产业。

市场规模：中国风电减速器市场规模约 150 亿元，年复合增长率 5-8%(海上风电驱动)；全球市场规模约 500 亿元，大功率增速器市场增速达 15-20%。

发展趋势：海上风电渗透率提升 (2025 年占比超 40%)，单机容量大型化 (12MW + 成为主流)，对传动系统可靠性与轻量化要求提高；增速器国产化替代加速，进口品牌份额从 30% 降至 15% 以下。

3.2 市场竞争格局

表格

竞争梯队市场份额代表企业核心优势第一梯队15%+南高齿 (全球 34%/ 国内 50%)、威能极 (全球 17%)技术领先、规模效应显著、客户资源垄断第二梯队8-15%德力佳 (全球 10.4%/ 国内 16%)、威力传动 (国内 8-10%)细分领域专注、性价比高、定制化响应快第三梯队<8%崇齿、德利等价格优势、区域市场覆盖、绑定中小整机厂

3.3 主要竞争对手

国内龙头：南高齿 (风电传动系统绝对龙头，绑定金风、远景等头部客户)、德力佳 (海上风电增速器领先，获西门子歌美飒认证)。

国际巨头：威能极、采埃孚 (全球市占率分别 17%、10%，技术领先但价格高、交付周期长)。

新兴对手：邦飞利 (意大利品牌，成本高但品牌溢价强，国内份额不足 5%)、重齿公司 (全功率段覆盖，但定制化响应慢)。

3.4 技术壁垒与可替代性

核心技术壁垒： 精密制造：行星架一体成型技术，加工精度达 0.005mm，行业领先。 高可靠性设计：传动效率稳定达 97% 以上，适应 - 40℃至 + 60℃极端工况，疲劳寿命达 20 年 +。 大功率技术：12MW 海上增速器实现量产，扭矩密度提升 25%，重量减轻 20%。 客户认证：整机厂商供应商准入严苛，验证周期长达 2-3 年，新企业难以快速突破。

可替代性分析： 中低端陆上风电减速器可替代性高，价格战激烈，毛利率仅 18-20%。 海上风电大功率增速器与定制化产品可替代性低，毛利率达 25-30%，技术门槛高。

3.5 市场占有率与覆盖

市场份额：偏航 / 变桨减速器市占率约 8-10%，位居全国前三；增速器市场尚处起步阶段，2025 年订单约 1500 台，以金风科技为主。

客户覆盖：国内头部整机厂 (金风科技、远景能源、明阳智能、东方风电、中车风电)，前五大客户占比超 60%。

区域覆盖：以国内市场为主，通过金风科技海外项目进入美国、欧洲、东南亚市场，2025 年 12 月首次独立开拓印度市场。

3.6 国内外市场情况

国内市场：营收占比 99% 以上，海上风电市场增速达 30%+，成为主要增长点。

海外市场：处于间接出海向直接出海转型期，通过金风科技等客户实现海外销售，2025 年海外收入占比约 5%，独立渠道建设中。

市场容量：全球风电增速器市场规模约 300 亿元，中国占比 40%，年增长率 15-20%；偏航 / 变桨减速器市场规模约 200 亿元，年增长率 5-8%。

四、公司基本面评估

4.1 成长性分析

表格

指标2021 年2022 年2023 年2024 年2025 年 Q3趋势营收 (亿元)7.256.19(-14.6%)5.53(-10.7%)3.45(-37.6%)6.38(+95.03%)先抑后扬，增速器带动增长归母净利 (万元)8,5636,8004,120.14-2,954.97(-171.72%)-5,789.29(-461.61%)持续恶化，亏损扩大毛利率26.8%24.5%22.3%19.8%15.79%逐年下滑，成本压力大净利率11.8%11.0%7.45%-8.57%-9.07%转盈为亏，盈利能力差

增长亮点：2025 年前三季度营收同比增 95.03%，增速器业务开始放量，电机业务获头部客户批量订单。

增长瓶颈：增速器产能释放不及预期，投产初期成本高企；应收账款高企，回款周期长 (69 天)；行业价格战激烈，毛利率持续下滑。

4.2 管理层构成

核心团队：董事长兼总裁李想 (43 岁，硕士，正高级工程师)，曾任公司董事、总经理，风电传动行业 15 年经验；副总裁甘倍仪 (45 岁，博士)，负责技术研发；副总裁周建林 (48 岁)，负责财务与资本运作。

稳定性：2025 年 12 月完成董事会换届，高管团队变动较小，但实控人因信披违规遭监管谈话，内控存在缺陷。

战略眼光：提前布局大功率增速器与新能源驱动总成赛道，投入巨资建设智慧工厂，试图打造第二增长曲线。

4.3 研发与技术储备

研发投入：2024 年研发费用约 4000 万元，占营收 11.59%，同比 + 20.65%，高于行业平均 (5-8%)。

技术成果：累计拥有专利 173 项 (其中发明专利 159 项、外观设计专利 14 项)，核心技术涵盖精密传动、材料工艺、智能控制等领域。

技术储备： 15MW 海上风电增速器 (研发中，预计 2026 年量产)。 轻量化铝合金壳体技术 (重量减轻 30%，成本降低 15%)。 智能润滑系统 (实时监测、自动补给，延长使用寿命 30%)。

4.4 前五大客户

以国内头部风电整机厂为主，客户集中度高 (前五大占比超 60%)，主要客户包括： 金风科技：占比 35%，偏航 / 变桨减速器核心供应商，增速器优先供应客户。 远景能源：占比 12%，海上风电减速器主要供应商。 明阳智能：占比 8%，大功率风电减速器供应商。 东方风电：占比 5%，风电传动系统供应商。 中车风电：占比 3%，风电减速器与电机供应商。

4.5 未来发展方向

产能释放：加快增速器智慧工厂 (一期) 投产进度，提升产能利用率 (当前约 50%)，2026 年目标产能 1500 台。

产品升级：聚焦 10MW + 海上风电增速器与新能源商用车驱动总成，提升高附加值产品占比。

市场拓展：深化与头部整机厂合作，通过金风科技等客户拓展海外市场；独立开拓印度、东南亚等新兴市场。

技术创新：融合 AI 技术，开发智能传动系统 (实时监测、故障预警)；推进轻量化材料应用，降低产品成本。

4.6 产能利用率

现有产能：偏航 / 变桨减速器年产能 5 万台，2024 年利用率约 75%，2025 年提升至 80%。

增速器产能：智慧工厂 (一期) 设计年产能 1000 台，2025 年试产约 200 台，利用率约 20%，2026 年目标产能 1500 台，利用率达 50%+。

电机产能：银川工厂新增电机生产线，年产能 10 万台，2025 年利用率约 30%，主要供应金风科技等客户。

五、财务健康评估 (核心数据)

5.1 核心财务指标 (2024-2025 年)

表格

指标2024 年2025 年 Q3行业平均趋势营收 (亿元)3.45(-37.6%)6.38(+95.03%)20-30 亿规模小，增速快但基数低归母净利 (万元)-2,954.97(-171.72%)-5,789.29(-461.61%)盈利持续恶化，亏损扩大毛利率19.8%15.79%22-25%低于行业，持续下滑净利率-8.57%-9.07%4-6%转盈为亏，盈利能力差ROE-3.92%-8.78%10-12%负值，资本效率低ROA-1.40%-1.85%5-7%负值，资产效率低ROIC-1.32%-1.76%7-9%负值，投资回报差经营现金流 (亿元)-0.34-0.15正改善但仍为负值，回款差

5.2 三费率分析

三费 / 营收：2024 年 22.5%，2025 年 Q3 20.8%，同比 - 1.7pct，费用控制略有改善，但仍高于行业平均 (15-18%)。

三费 / 毛利润：2024 年 113.6%，2025 年 Q3 131.7%，超过 100%，盈利能力完全被费用吞噬。

三费结构：销售费用率 8.2%，管理费用率 10.5%，财务费用率 2.1%，财务费用上升明显 (增速器项目贷款利息)，研发投入资本化比例 0%，符合行业惯例。

5.3 偿债能力

流动比率：2025 年 Q3 0.86，速动比率 0.52，短期偿债能力弱，存在流动性风险。

资产负债率：2025 年 Q3 79.0%，同比 + 5.2pct，财务杠杆高，偿债压力大。

有息负债：约 8.5 亿元，占总资产 27.1%，短期借款占比 65%，还款压力集中。

5.4 现金流分析

经营活动现金流：2024 年 - 0.34 亿元，2025 年 Q3 -0.15 亿元，同比 + 55.9%，改善但仍为负值，回款质量差。

投资活动现金流：2024 年 - 6.58 亿元，主要用于增速器智慧工厂建设；2025 年 Q3 -5.45 亿元，投资强度持续。

筹资活动现金流：2024 年 + 4.85 亿元 (定增 + 贷款)，2025 年 Q3 +5.74 亿元 (贷款 + 定增)，资金链暂无断裂风险。

净现金增加额：2025 年 Q3 +0.14 亿元，货币资金增加 1.8%，资金状况略有改善。

5.5 运营效率

存货周转率：2024 年 4.20 次 / 年，2025 年 Q3 3.80 次 / 年，下降，库存周转天数 95 天，高于行业平均 (70 天)。

应收账款周转率：2024 年 4.50 次 / 年，2025 年 Q3 4.20 次 / 年，下降，回款周期 69 天，高于行业平均 (50 天)。

资产周转率：2024 年 0.16 次 / 年，2025 年 Q3 0.20 次 / 年，上升，资产利用效率低但略有改善。

5.6 估值指标

市盈率 TTM：-42.94 (2026.2.12)，亏损状态，无参考意义。

市销率：6.96 (总市值 44.42 亿元 / 2024 年营收 3.45 亿元)，远高于行业平均 (2.0-3.0)，估值泡沫明显。

PB：6.74 (总市值 44.42 亿元 / 净资产 6.59 亿元)，远高于行业平均 (2.5-3.5)，估值过高。

EV/EBITDA：负值，无参考意义。

5.7 其他关键指标

应收 / 预付：2024 年应收账款 3.8 亿元 (占营收 110.1%)，预付账款 0.5 亿元，应收占比过高，坏账风险大。

存货占营收比例：2024 年存货 0.8 亿元 (占营收 23.2%)，2025 年 Q3 1.5 亿元 (占营收 23.5%)，相对稳定但库存水平高。

经营现金流 / 营收：2024 年 - 9.86%，2025 年 Q3 -2.35%，盈利质量差但有所改善。

研发费用资本化比例：0%，全部费用化，符合行业惯例。

商誉：约 0.1 亿元，占总资产 0.3%，减值风险低。

股息率：0%，连续两年亏损，无分红能力。

六、优势与劣势分析

6.1 核心优势

技术领先：精密制造工艺 (行星架一体成型)、高可靠性设计 (疲劳寿命 20 年 +)、大功率增速器技术 (12MW 量产)，多项技术获行业奖项。

客户资源：深度绑定金风科技 (占比 35%)、远景能源等头部整机厂，获长期项目定点，客户粘性高。

增速器差异化：产品比传统产品轻 15-20%，效率高 (≥98.5%)，成本低 10-15%，具备性价比优势。

研发实力：专利 173 项 (发明专利 159 项)，研发团队 200 + 人，年研发投入超 4000 万元，占营收 10%+。

产能布局：增速器智慧工厂 (一期) 投入超 13 亿元，设备为行业顶级，达产后年产能 1000 台，具备规模效应潜力。

6.2 核心劣势

连续亏损：2024 年亏损 2954.97 万元，2025 年前三季度亏损 5789.29 万元，盈利能力薄弱。

应收账款高企：2024 年应收账款 3.8 亿元，超营收 (3.45 亿元)，回款周期长，坏账风险大。

偿债压力大：流动比率 0.86，速动比率 0.52，资产负债率 79.0%，有息负债 8.5 亿元，短期偿债风险高。

产能释放不及预期：增速器智慧工厂 (一期) 投产初期产能利用率仅 20%，未能形成规模效应，单位成本高企。

信披违规：因信披不完整被责令整改，相关责任人遭监管谈话，内控与治理存在缺陷。

七、竞争状态判断

7.1 红海还是蓝海

整体判断：传统偏航 / 变桨减速器领域处于红海，海上风电大功率增速器与新能源驱动总成领域具备蓝海潜力。

红海表现：

价格战激烈：陆上风电减速器价格战白热化，毛利率从 2021 年 26.8% 下滑至 2025 年 Q3 15.79%，行业平均毛利率仅 18-20%。

巨头挤压：南高齿、德力佳等头部企业凭借规模、成本、品牌优势抢占市场，市场集中度持续提升。

市场饱和：陆上风电新增装机放缓，存量市场竞争加剧，中小供应商生存空间被挤压。

蓝海机会：

海上风电增速器：全球海上风电装机年增速 30%+，10MW + 大功率增速器国产化率仅 30%，公司产品具备性价比优势，毛利率达 25-30%。

新能源驱动总成：新能源商用车渗透率提升，三合一驱动总成市场规模快速增长，公司电机业务获头部客户批量订单，具备技术协同优势。

国际市场：印度、东南亚等新兴市场风电装机快速增长，公司通过金风科技等客户进入国际市场，独立渠道建设中，竞争格局尚未形成。

八、同行业公司比较 (排名前三)

表格

公司市值 (亿)2024 年营收 (亿)净利率ROE核心优势威力传动对比南高齿6501807.5%12.8%风电传动系统龙头，全球市占 34%，客户资源垄断规模差距 50 倍，威力传动增速器技术有差异化优势德力佳220655.8%9.5%海上风电增速器领先，获西门子歌美飒认证威力传动在偏航 / 变桨减速器领域客户资源更优，海上增速器技术差距小威能极5001506.2%11.3%国际巨头，技术领先，品牌溢价强威力传动成本优势明显，本土化服务响应快，国际市场份额差距大

九、历史重大风险事件

2024 年业绩变脸：从 2023 年盈利 4120.14 万元转为 2024 年亏损 2954.97 万元，同比下滑 171.72%，引发市场对盈利能力担忧。

信披违规遭整改：2025 年 11 月因信披不完整被责令改正，相关责任人遭监管谈话，内控与治理存在缺陷，市场形象受损。

应收账款高企：2024 年应收账款 3.8 亿元，超营收 (3.45 亿元)，回款周期长 (69 天)，坏账风险大，流动性压力增加。

增速器产能释放不及预期：增速器智慧工厂 (一期) 投入超 13 亿元，投产初期产能利用率仅 20%，未能形成规模效应，单位成本高企，拖累整体业绩。

行业价格战：传统偏航 / 变桨减速器产品价格战激烈，毛利率从 2021 年 26.8% 下滑至 2025 年 Q3 15.79%，盈利能力持续恶化。