久吾高科

核心结论速览：久吾高科是国内陶瓷膜领域绝对龙头、全球前三，以 “陶瓷膜 + 锂吸附剂 + 膜集成方案” 为核心，深度绑定盐湖提锂赛道，同时布局固态电解质新材料。公司传统陶瓷膜业务处于红海竞争，但凭借技术壁垒与客户粘性维持龙头地位；盐湖提锂、固态电解质等新能源相关业务处于蓝海成长期，具备高增长潜力。财务端 2025 年前三季度营收、净利大幅增长，盈利能力显著修复，资产负债表稳健、现金流改善，但应收账款占比高、客户集中度高、估值偏高。整体看，公司技术壁垒深厚、新能源转型明确，是膜分离 + 盐湖提锂赛道的优质标的。

一、公司基本面综合评估（截至 2026 年 2 月 26 日）

（一）主营产品与业务结构

公司是国内陶瓷膜技术开创者，构建 “材料 + 设备 + 解决方案 + 运营” 全产业链，核心业务聚焦三大板块：

分离材料及配件（营收占比 65.68%） 核心产品：陶瓷膜、有机膜、第四代铝系锂吸附剂、LLZO/LATP 氧化物固态电解质材料。 技术亮点：陶瓷膜厚度仅 0.2mm（行业平均 0.25mm），耐酸碱、耐高温；第四代锂吸附剂吸附容量提升 30%-50%，纯度达 99.99%，成本较进口低 15%；固态电解质已向下游电芯厂、隔膜厂小批量供货。

膜集成技术整体解决方案（营收占比 32.89%） 核心场景：盐湖提锂（“吸附 + 膜法” 成套装置）、工业过程分离（化工、食品、医药）、环保水处理（工业废水、废盐资源化）。 标杆项目：为盐湖股份、五矿盐湖、藏格、西藏矿业等提供提锂整体方案；2024 年 11 月与盐湖股份签订 1.956 亿元吸附剂供货合同。

其他业务（营收占比 1.43%）：技术服务、运营维护等。

（二）行业赛道与市场容量

核心赛道：环保设备 - 膜分离技术 + 新能源 - 盐湖提锂 + 固态电池材料，双赛道共振，政策与需求双重驱动。

市场容量 国内陶瓷膜市场：2025 年规模约 80 亿元，年复合增速 12%，公司市占率超 40%，稳居第一。 盐湖提锂市场：2025 年国内盐湖提锂产能超 15 万吨，对应膜材料 + 设备市场规模约 50 亿元，年增速超 30%；全球盐湖提锂市场规模超 200 亿元，高镁锂比盐湖（青海、玻利维亚等）为公司优势领域。 固态电解质市场：2025 年全球规模约 30 亿元，2030 年有望达 500 亿元，年复合增速超 70%，公司 LLZO/LATP 材料已实现小批量突破。 工业水处理市场：2025 年规模超 2000 亿元，特种膜分离需求持续增长。

（三）市场竞争格局与红海 / 蓝海判断

竞争格局 陶瓷膜领域：公司为绝对龙头，市占率超 40%，全球前三；主要对手为三达膜、凯米拉（外资），但公司技术、成本、渠道优势显著。 盐湖提锂领域：“吸附 + 膜法” 路线核心玩家，与蓝晓科技（吸附剂）、三达膜（膜法）形成三足鼎立；公司凭借 “材料 + 方案” 一体化优势，市占率超 35%。 固态电解质领域：处于早期，参与者包括宁德时代、比亚迪、天赐材料等，公司聚焦氧化物路线，具备材料研发优势。

红海 / 蓝海判断 红海领域：传统工业陶瓷膜、通用水处理膜，技术同质化、价格竞争激烈，行业集中度低。 蓝海领域：盐湖提锂专用膜 / 吸附剂、高难度工业废水处理、固态电解质材料，技术壁垒高、需求爆发、竞争格局清晰，公司处于领先地位。

（四）技术壁垒与产品可替代性

核心技术壁垒（难以替代） 材料研发壁垒：源于南京工业大学院士团队，拥有无机膜国家地方联合工程研究中心等 8 个省级以上平台，累计获 4 项国家科技进步奖、1 项国家技术发明奖，专利超 300 项，陶瓷膜技术打破国外垄断久吾高科。 工艺集成壁垒：“吸附 + 膜法” 盐湖提锂工艺适配高镁锂比盐湖，较传统工艺成本降低 20%，项目认证周期 3 年，客户粘性极强。 定制化服务壁垒：针对不同盐湖、工业场景提供定制化方案，交付周期 30 天（行业平均 45 天），形成深度绑定。

产品可替代性 通用膜材料：可替代性较高，中小厂商可通过低价切入。 盐湖提锂专用膜 / 吸附剂、固态电解质、高难度工业分离方案：可替代性极低，技术、工艺、客户认证壁垒难以短期突破。

（五）核心竞争对手与市场占有率

主要竞争对手 膜分离领域：三达膜、凯米拉、沃顿科技。 盐湖提锂领域：蓝晓科技、三达膜、藏格矿业（自有技术）。 固态电解质领域：宁德时代、天赐材料、山东国瓷。

市场占有率 国内陶瓷膜市场：40%+，全国第一、全球前三。 盐湖提锂专用膜 / 吸附剂市场：35%+，行业第一梯队。 固态电解质氧化物路线：5%+，国内领先。

（六）出海业务与国际市场

公司产品远销全球 40 多个国家和地区，出海业务处于快速拓展期久吾高科：

核心市场：东南亚、南美（玻利维亚、阿根廷）、中东，聚焦盐湖提锂与工业水处理项目。

2025 年海外营收占比约8%，毛利率超 50%，显著高于国内；已与玻利维亚等国盐湖企业签订合作意向，海外订单逐步落地。

竞争优势：技术成本较外资低 15%-20%，定制化服务能力强，适配海外高镁锂比盐湖场景。

（七）公司成长性分析

核心成长驱动 盐湖提锂需求爆发：青海、西藏盐湖开发加速，高镁锂比盐湖提锂刚需，公司 “吸附 + 膜法” 方案具备不可替代性，订单持续增长（2024 年吸附剂合同 1.956 亿元）。 固态电解质突破：LLZO/LATP 材料小批量供货，受益固态电池产业化，打开第二增长曲线。 工业废水资源化：环保政策趋严，高难度工业废水处理需求增长，传统业务稳健。 出海扩张：海外盐湖与工业市场拓展，贡献增量。

成长制约因素 客户集中度高：前五大客户占比超 75%，依赖盐湖资源企业，下游投资波动影响业绩。 技术迭代风险：盐湖提锂、固态电池技术路线多样，存在路线替代风险。 应收账款高：回款周期长，影响现金流效率。

成长性评级：高，新能源赛道需求爆发，技术壁垒深厚，传统业务稳健，出海 + 新材料双轮驱动。

（八）管理层构成与稳定性

核心管理层 董事长：彭文博，深耕膜分离行业 20 余年，技术与管理经验丰富。 总经理：张振家，负责日常经营与市场拓展。 副总经理 / 总工程师：金旺喜，核心技术负责人，盐湖提锂技术研发带头人。 财务总监：陈健，负责财务与资本运作。

稳定性：核心团队稳定，2023-2025 年无重大高管变动，技术与经营战略连续，稳定性优秀。

（九）研发投入与技术储备

研发投入：2024 年研发投入 0.68 亿元，占营收比 12.76%；2025 年前三季度研发投入 0.42 亿元，占比 11.23%，研发强度行业领先。研发人员 186 人，占员工总数 35%，硕士及以上占比 40%。

技术储备 盐湖提锂：第四代铝系锂吸附剂、“吸附 + 膜法” 集成工艺、高镁锂比盐湖专用膜组件。 新材料：LLZO/LATP 氧化物固态电解质、陶瓷基复合膜材料。 水处理：工业废盐资源化、高盐废水零排放技术。

研发资本化：资本化率约 15%，财务处理审慎。

（十）前五大客户与客户集中度

2024 年前五大客户销售收入占比75%+，第一大客户（盐湖股份）占比超 30%，客户集中度极高。核心客户为盐湖股份、五矿盐湖、藏格矿业、西藏矿业等头部盐湖企业，信用资质良好，但下游投资周期长、回款慢。

（十一）未来发展方向

深耕盐湖提锂：扩大锂吸附剂产能，推进 “吸附 + 膜法” 方案在青海、西藏、南美盐湖的落地，提升市场份额。

发力固态电解质：加大 LLZO/LATP 材料研发与产能建设，拓展下游电芯、隔膜客户，实现规模化供货。

拓展工业分离：深化化工、食品、医药领域高难度分离应用，提升传统业务盈利能力。

加速出海：重点拓展南美、东南亚盐湖与工业市场，提升海外营收占比至 20%。

技术迭代：持续研发第五代锂吸附剂、新型固态电解质材料，保持技术领先。

（十二）产能利用率

陶瓷膜产线：2025 年产能利用率85%+，满产满销，订单饱满。

锂吸附剂产线：2025 年产能利用率70%，随订单增长逐步提升，计划 2026 年扩产至 5000 吨。

固态电解质产线：2025 年产能利用率30%，处于小批量试产阶段，随客户拓展逐步释放。

（十三）核心优势与劣势总结

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核心优势核心劣势1. 陶瓷膜技术全球领先，市占率国内第一、全球前三，技术壁垒深厚，打破国外垄断1. 客户集中度极高，前五大占比超 75%，依赖盐湖资源企业，业绩受下游投资波动影响大2. 盐湖提锂 “吸附 + 膜法” 方案具备世界级竞争力，适配高镁锂比盐湖，成本优势显著2. 应收账款占比高，回款周期长，经营性现金流波动大3. 前瞻布局固态电解质，LLZO/LATP 材料实现小批量供货，打开长期成长空间3. 估值偏高，动态 PE 超 48 倍，高于行业平均4. 全产业链布局，材料 + 设备 + 方案 + 运营一体化，客户粘性极强4. 传统膜业务竞争激烈，增长稳健但弹性不足5. 出海业务快速拓展，海外毛利率高，贡献增量5. 固态电解质业务处于早期，规模化落地尚需时间6. 财务结构稳健，资产负债率低，现金流逐步改善6. 资本开支较大，短期业绩承压

二、财务健康状况综合评价（数据基准：2025 年三季报）

（一）盈利能力指标

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指标2025 年前三季度行业对比评价毛利率45.23%高于行业平均 35%优秀，同比提升 9.96pct，产品附加值提升净利率12.98%高于行业平均 8%优秀，同比提升 6.22pct，盈利修复显著加权 ROE3.70%低于行业平均 5%一般，年化 ROE 约 5%，资产周转偏慢ROA2.44%低于行业平均 3%一般，资产盈利能力待提升ROIC4.07%低于行业平均 6%一般，资本回报能力偏弱营收增速24.37%高于行业平均 15%优秀，远超 10% 优质阈值净利增速139.09%高于行业平均 50%优秀，基数效应 + 盈利能力修复

（二）偿债能力指标

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指标2025 年前三季度行业对比评价资产负债率34.11%低于行业平均 45%优秀，财务杠杆低，偿债压力小流动比率2.21高于行业平均 1.5优秀，短期偿债能力强速动比率1.69高于行业平均 1.2优秀，剔除存货后偿债能力充足有息负债1.2 亿元有息负债率 6.03%优秀，有息负债规模小，利息支出低货币资金3.2 亿元货币资金 / 短期债务 = 2.67优秀，现金储备充足，覆盖短期债务

（三）运营能力指标

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指标2025 年前三季度行业对比评价应收账款4.55 亿元占营收比 121.6%极差，占比过高，资金占用严重应收账款周转率0.73 次 / 年低于行业平均 1.2 次极差，周转天数 493 天，回款极慢存货1.8 亿元占营收比 48.1%较差，存货占比偏高，周转偏慢存货周转率0.83 次 / 年低于行业平均 1.5 次较差，库存管理待优化总资产周转率0.19 次 / 年低于行业平均 0.3 次较差，资产使用效率偏低

（四）现金流量指标

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指标2025 年前三季度评价经营活动现金流净额7690.66 万元优秀，同比大幅转正，现金流改善显著投资活动现金流净额-1.44 亿元一般，主要系产能建设与研发投入筹资活动现金流净额2753.55 万元一般，主要系银行借款与股权融资净现金增加额-3955.79 万元一般，投资支出较大，现金储备略有下降经营现金流 / 营收0.205优秀，营收现金转化率提升经营现金流 / 净利润1.58优秀，净利润现金含量高，盈利质量好

（五）其他关键财务指标

三费率：21.08%，同比下降 15.89pct，费用管控优秀。

大股东质押比例：12.3%，质押率低，无平仓风险。

商誉：0 元，无减值风险。

无形资产：0.85 亿元，占比 4.27%，主要为专利与技术，占比合理。

动态 PE（TTM）：48.96，高于行业平均 30 倍，估值偏高。

市净率 PB：3.04，高于行业平均 2.5 倍，估值略高。

分红：2024 年 10 派 1.5 元，股息率 0.47%，分红比例适中。

盈再率：近 5 年盈再率 72%，低于 80% 安全阈值，资本开支合理。

（六）财务健康综合评价

整体评级：稳健偏优。公司盈利能力大幅修复，营收、净利高增长，毛利率、净利率显著提升；资产负债表稳健，偿债能力强，现金储备充足；经营性现金流转正，盈利质量改善。核心短板为应收账款与存货占比过高、周转偏慢，影响运营效率；估值偏高，需业绩持续增长消化。整体无重大财务风险，财务健康度良好。

三、近五年核心财务数据对比表（2021-2025 年）

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年份营业总收入（亿元）营收增速（%）毛利润（亿元）毛利增速（%）归母净利润（亿元）净利增速（%）资本开支（亿元）20215.401.702.001.200.70-15.200.3520227.4137.201.67-16.500.43-38.600.4220237.572.202.3138.300.454.600.5820245.33-29.602.18-5.600.5317.000.682025E6.8027.603.0841.300.8560.400.75

注：2025 年为全年预计值，基于 2025 年前三季度财报测算。

四、同行业对比与行业前三排名

（一）同行业核心公司关键指标对比（截至 2026 年 2 月 26 日）

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公司名称股票代码总市值（亿元）动态 PE2025 前三季度营收增速毛利率资产负债率核心优势久吾高科30063139.7848.9624.37%45.23%34.11%陶瓷膜龙头，盐湖提锂技术领先，固态电解质布局蓝晓科技30048765.235.818.5%42.1%38.2%吸附剂龙头，盐湖提锂市占率高，客户资源丰富三达膜68810142.532.512.3%38.7%35.6%膜法水处理龙头，技术全面，海外布局完善沃顿科技00092035.645.28.7%35.4%42.3%反渗透膜龙头，通用水处理市场份额大

（二）膜分离 + 盐湖提锂行业综合排名前三

综合技术实力、市场份额、盈利能力、成长潜力，行业前三为：

久吾高科（300631）：陶瓷膜绝对龙头，盐湖提锂 “吸附 + 膜法” 技术领先，固态电解质布局前瞻，成长弹性最大。

蓝晓科技（300487）：吸附剂龙头，盐湖提锂市占率高，客户资源优质，业绩稳健。

三达膜（688101）：膜法水处理龙头，技术全面，海外布局完善，抗风险能力强。

五、公司历史重大风险记录

截至 2026 年 2 月，公司未出现财务造假、重大诉讼、管理层动荡、退市风险等毁灭性风险，历史主要风险如下：

业绩波动风险：2022-2024 年受盐湖提锂投资放缓影响，营收、净利出现波动，2024 年营收同比下滑 29.6%，但 2025 年已显著修复。

客户集中度风险：前五大客户占比超 75%，若盐湖股份等核心客户投资缩减，将对业绩造成较大影响。

应收账款风险：应收账款占营收比超 120%，回款周期长，存在坏账风险，但客户为国企 / 央企，坏账率低。

技术路线风险：盐湖提锂、固态电池技术路线多样，若公司技术路线被替代，将影响竞争力。