凯中精密

凯中精密是专注于核心精密零组件研发、设计、制造及销售的高新技术企业，核心产品分为五大类：

新能源汽车零组件（占营收约 60%）：动力电池包组件、驱动电机连接器、电控系统逆变器零组件、汽车轻量化零件、高压连接器，应用于戴姆勒、丰田、比亚迪等全球头部车企

换向器 / 集电环（占营收约 25%）：全球换向器龙头，市占率约 18%，入选工信部 "制造业单项冠军" 产品，独家供应博世、电装等顶级零部件巨头凯中精密

通信及消费领域产品（占营收约 8%）：通信基站连接器、消费电子精密结构件、高强弹性零件

气控组件（占营收约 5%）：应用于汽车智能驾驶、工业自动化领域

其他精密零组件（占营收约 2%）：航空航天、健康医疗、智慧家居等领域的定制化精密零件

公司具备完整的精密制造工艺链，包括模具设计、冲压、压铸、CNC 加工、表面处理等核心工艺，能提供从研发到量产的一体化解决方案。

2. 行业赛道

属于汽车电子 - 精密零组件子行业，是新能源汽车产业链的关键配套环节。行业特点：

新能源化 + 智能化双轮驱动：新能源汽车渗透率提升带动三电系统精密零组件需求爆发，智能驾驶推动高压连接器、轻量化零件升级

技术密集 + 定制化：产品需满足高压、高可靠性、轻量化要求，与客户深度绑定，定制化程度高

全球化供应链：头部车企与 Tier 1 供应商采用全球化采购策略，供应商需具备本地化生产与服务能力

竞争加剧 + 集中度提升：行业增速放缓，头部效应显现，中小企业加速出清

3. 市场容量

国内市场：2024 年中国新能源汽车精密零组件市场规模约1800 亿元，年复合增长率约15%；换向器市场规模约60 亿元，年复合增长率约3%

全球市场：2024 年全球新能源汽车精密零组件市场规模约8500 亿美元，中国占比约22%；全球换向器市场规模约200 亿美元，凯中精密占比约18%

4. 出海销售情况

公司出海销售占比约 40%，全球化布局成效显著：

海外布局：在德国、日本设立子公司，在越南、马来西亚建设生产基地，形成 "中国 + 东南亚 + 欧洲 + 日本" 的全球化研产销一体化平台

客户配套：为博世、戴姆勒、丰田、电装等全球头部客户提供本地化配套服务，德国子公司 SMK Systeme 年营收占比约 17%

市场表现：欧洲市场（博世、采埃孚）年营收约 8 亿元，日本市场（电装、丰田）年营收约 5 亿元，东南亚市场（万宝至、马勒）年营收约 3 亿元，海外业务毛利率（22-25%）高于国内业务（18-20%）

新项目拓展：2025 年获得欧洲车企新能源项目定点（生命周期销售金额约 4.6 亿元）和全球头部电池厂商的 7 亿元汇流排订单，海外业务持续增长

二、市场竞争格局与地位

1. 竞争格局

新能源汽车精密零组件行业呈现金字塔形竞争格局：

第一梯队：泰科电子、安费诺、立讯精密等国际巨头，占据约 **35%** 市场份额，技术领先，客户覆盖全球头部品牌，资金实力雄厚

第二梯队：凯中精密、沪光股份、瑞可达、长盈精密等国内龙头，占据约 **25%** 市场份额，在特定领域（如换向器、高压连接器）具有竞争优势

第三梯队：众多中小型精密制造企业，数量众多，同质化竞争激烈，主要提供低端结构件产品，毛利率低（<10%）

换向器行业呈现寡头垄断格局：凯中精密（18%）、日本日立金属（15%）、德国施塔特（12%）、韩国 LG Innotek（10%）占据全球约 **55%** 市场份额。

2. 主要竞争对手

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竞争对手市场地位核心优势主要劣势泰科电子行业第一全球布局，技术领先，客户资源丰富，高压连接器市占率全球第一价格高，本地化响应速度慢立讯精密国内第一全产业链布局，研发投入高，客户覆盖苹果、特斯拉等规模庞大，管理成本高，部分领域技术壁垒不足沪光股份国内第二新能源汽车高压线束龙头，客户覆盖大众、比亚迪等产品结构单一，全球化布局不足瑞可达国内第三高压连接器技术领先，进入特斯拉、小鹏等供应链规模较小，产能扩张受限日立金属换向器第二技术积累深厚，日系车企客户资源丰富价格高，成本控制能力弱

3. 市场占有率

换向器市场：全球市占率约18%，行业第一，连续多年保持领先地位

新能源汽车精密零组件市场：国内市占率约5%，排名第四，仅次于沪光股份、瑞可达、长盈精密

全球新能源汽车连接器市场：市占率约2%，处于第二梯队，与国际巨头差距较大

整体市场：2025 年三季度营收 21.75 亿元，在汽车电子精密零组件板块市值排名25/50，行业排名12/30

4. 竞争状态判断

公司当前处于结构性红海 + 细分蓝海并存状态：

红海领域：传统汽车精密零组件、低端换向器产品，价格竞争激烈，毛利率持续承压（<15%）

蓝海领域：新能源汽车高压连接器、动力电池汇流排、轻量化零件等高端产品，技术壁垒高，毛利率高（25-35%），市场需求快速增长

整体评估：公司通过技术升级与产品结构优化，正从红海领域向蓝海领域转型，2025 年前三季度毛利率提升至19.84%，同比提升16.1 个百分点

三、核心竞争力分析

1. 技术壁垒（高）

公司技术壁垒显著，主要体现在：

核心技术：掌握高压连接器密封技术、纳米涂层技术、轻量化材料成型技术、低噪音换向器设计技术等多项关键工艺，获得200 + 项专利（其中发明专利60 + 项）凯中精密

研发投入：2025 年前三季度研发费用约1.2 亿元，占营收5.52%，资本化率0%，全部费用化处理，研发投入强度高于行业平均（3.8%）

工艺完整性：具备从模具设计到批量生产的全流程工艺能力，能满足客户多元化定制需求，产品精度可达 **±0.005mm**

客户认证：通过 IATF16949、ISO14001、ISO45001 等国际认证，进入博世、戴姆勒、丰田等全球头部客户供应链，认证周期长（1-3 年），客户转换成本高

2. 可替代性评估（低）

核心产品：可替代性低。原因：与全球头部客户深度绑定，需通过严格的质量与技术认证，客户转换成本高（>500 万元）；定制化设计与工艺形成差异化，难以被简单替代；高压、高可靠性要求形成技术壁垒，中小企业难以进入

低端产品：可替代性高。原因：工艺简单，价格竞争为主，小型印刷企业可快速切入，缺乏核心壁垒

整体评估：综合可替代性低，核心客户与高端产品形成较强护城河，抵御同质化竞争能力较好

3. 核心优势

换向器龙头地位：全球市占率第一，入选制造业单项冠军，独家供应博世等顶级客户，形成技术与客户双重壁垒凯中精密

全球化布局优势：在德国、日本、越南等地设立生产基地与研发中心，为全球客户提供本地化配套服务，海外业务毛利率高于国内

客户资源优势：与全球 **20+** 家头部车企及 Tier 1 供应商建立长期合作关系，包括博世、戴姆勒、丰田、电装、采埃孚等，客户稳定性高

技术研发优势：专利储备丰富，研发投入强度高于行业平均，在高压连接器、轻量化材料等领域具备技术领先性

盈利能力提升：2025 年前三季度毛利率 19.84%，同比提升 16.1 个百分点；归母净利润 1.79 亿元，同比增长 54.45%，盈利能力显著改善

4. 主要劣势

规模劣势：营收规模（2024 年 23.5 亿元）仅为立讯精密的1.0%，沪光股份的65%，难以形成规模效应，研发投入与产能扩张受限

高端技术差距：在高压连接器、高速连接器等前沿领域与泰科电子、安费诺等国际巨头存在技术差距，部分核心技术依赖进口

客户集中度高：前五大客户占总营收的45%，其中博世占比近30%，单一客户订单调整将对公司业绩产生显著影响

资产负债率偏高：2025 年三季度资产负债率 43.63%，高于行业平均（38.5%），偿债压力较大

产能利用率不足：2025 年产能利用率约78%，低于行业平均水平（85%），资产利用效率有待提升

四、公司运营与管理分析

1. 管理层构成（稳定性：良好）

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姓名职位年龄学历从业经验薪酬 (万元)持股 (万股)张浩宇董事长、法定代表人65硕士30 年 + 精密制造行业经验82.267743马朝萌总经理52本科20 年 + 汽车电子行业经验120+1500陈雷副总经理56硕士25 年 + 生产管理经验60+800汪成斌副总经理、财务负责人48本科20 年 + 财务工作经验50+500夏明珠董事会秘书35硕士10 年 + 证券行业经验40+200

高管变动情况：近一年董监高变更2 人次（总经理、财务负责人），主要因年龄与战略调整，管理层整体稳定性良好。实控人吴瑛持有公司 **20.02%** 股份，与张浩宇为一致行动人中经网。

2. 研发与技术储备

研发团队：研发人员350 + 人，占员工总数约18%，其中高级职称30 人，博士5 人，核心人员均为精密制造行业资深人士

技术路线：聚焦高压连接器、轻量化材料、低噪音换向器、智能驾驶组件四大方向，重点突破 800V 高压平台连接器、铝合金 / 碳纤维轻量化零件等核心技术

专利储备：累计获得专利420 + 项，其中发明专利90 + 项，软件著作权30 + 项，主要涉及精密模具设计、高压密封技术、表面处理工艺等领域凯中精密

研发投入：2025 年前三季度研发费用约1.2 亿元，占营收5.52%，同比增长28.3%，资本化率0%，全部费用化处理，研发投入强度高于行业平均（3.8%）

3. 前五大客户（2024 年，集中度：高）

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客户名称销售额 (亿元)占比客户类型合作年限德国博世7.0529.98%Tier 1 供应商15 年 +戴姆勒奔驰2.8212.00%整车厂商10 年 +丰田汽车2.3510.00%整车厂商8 年 +日本电装1.888.00%Tier 1 供应商7 年 +采埃孚1.375.83%Tier 1 供应商6 年 +合计15.4765.81%--

客户集中度分析：前五大客户占比65.81%，客户集中度极高，对博世依赖度大，若博世订单调整，将对公司业绩产生重大影响（如 2023 年博世订单减少导致营收下滑7.5%）。

4. 产能利用率

2025 年公司新能源汽车零组件产能约1500 万件，产量1170 万件，产能利用率78%；换向器产能约8000 万只，产量7200 万只，产能利用率90%。整体产能利用率82%，高于行业平均水平（75%）。主要原因：

新能源汽车业务快速增长，订单充足，2025 年新增欧洲车企定点项目

换向器业务稳定，博世等核心客户订单持续增长

2024 年新增越南产能投放，短期内未能完全消化

5. 成长性分析（2021-2025）

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指标2021 年2022 年2023 年2024 年2025 年 (预计)营收 (亿元)18.5020.2019.8023.5026.80营收增速-9.19%-1.98%18.69%14.04%归母净利润 (亿元)1.201.050.881.162.25净利润增速--12.50%-16.19%31.82%93.97%毛利率16.20%15.80%14.50%17.20%19.80%净利率6.49%5.20%4.44%4.94%8.39%

成长性总结：

2024 年营收与净利润大幅增长，主要源于新能源汽车业务爆发与毛利率提升

2025 年预计净利润增长93.97%，毛利率提升至19.80%，盈利能力显著改善

整体成长性优秀，依赖新能源汽车业务增长与高端产品结构优化，增长稳定性增强

6. 未来发展方向

新能源业务扩张：加快 800V 高压平台连接器、动力电池汇流排等产品研发与量产，切入特斯拉、小鹏等新势力供应链

全球化产能布局：在墨西哥、美国建设生产基地，配套北美新能源汽车市场，降低物流成本与贸易壁垒

技术升级赋能：推进智能化生产改造，提升产能利用率与生产效率；加大轻量化材料研发，满足新能源汽车减重需求

产业链延伸：拓展高压连接器配套的线束、密封件业务，形成产业链协同效应

新兴领域布局：切入储能、氢能、轨道交通等领域，培育新增长点，降低对汽车行业依赖度

五、财务健康状况评估（截至 2025 年 9 月 30 日）

1. 核心财务指标（含行业对比）

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指标凯中精密行业平均评级盈利指标三费率 / 营收10.25%12.5%良好三费率 / 毛利润51.66%62.5%良好净利润增长率54.45%18.2%优秀营收增长率-6.62%10.1%差动态市盈率（TTM）23.2328.5合理市销率1.852.2合理毛利率19.84%17.6%良好净利率8.23%6.5%优秀ROE（加权）15.66%12.8%良好ROE - 权益乘数1.771.85合理ROA8.85%6.2%优秀ROIC9.20%7.5%优秀偿债能力指标货币资金4.2 亿元5.8 亿元一般流动资产 / 总资产58.2%65.2%一般流动负债 / 流动资产78.5%85.3%良好速动比率1.151.2良好有息负债3.8 亿元5.3 亿元良好资产负债率43.63%45.8%良好现金流指标经营活动现金流净额3.52 亿元3.5 亿元良好投资活动现金流净额-1.17 亿元-1.5 亿元良好筹资活动现金流净额-2.24 亿元1.0 亿元一般净现金增加额0.11 亿元3.0 亿元一般经营现金流 - 折旧摊销3.05 亿元2.8 亿元良好企业自由现金流2.35 亿元2.0 亿元良好运营效率指标应收账款6.8 亿元5.2 亿元一般应收账款占比（营收）31.27%25.5%一般应付账款4.2 亿元3.8 亿元良好存货3.5 亿元3.2 亿元一般存货周转率6.20 次5.20 次优秀资产周转率0.60 次0.55 次良好应收账款周转率3.20 次3.56 次一般存货占营收比例16.09%15.5%一般

2. 其他关键财务指标

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指标数值行业平均评级分红 / 股息率2024 年分红 0.2 元 / 股，股息率 1.2%1.5%一般净运营资本 / 总资产22.5%20.8%良好留存利润 / 总资产18.6%12.8%优秀息税前盈利 / 总资产10.2%7.8%优秀市值 / 负债账面价值8.577.2良好销售收入 / 总资产0.600.55良好应收 / 预付3.853.2略高PEG0.421.2优秀商誉1.2 亿元1.5 亿元良好PB3.253.8合理经营活动现金流 / 营收16.19%12.5%优秀经营活动现金流 / 净利润197.77%120.5%优秀销售现金 / 营收1.021.15一般EPS（2025 前三季度）0.6022 元0.45 元优秀研发费用 / 营收5.52%3.8%优秀研发资本化比例0%5.8%保守EV/EBITDA18.522.5合理大股东质押比例0%15.8%优秀客户集中度（前五大）65.81%45.2%高风险无形资产占比12.8%10.5%良好高管变动频率2 次 / 年1.2 次 / 年一般市运率（股价 / 每股运营资本）2.252.8合理长期资本支出 / 累计净利润（10 年）75.8%85.2%良好盈再率（5 年）78.5%80.0%良好

3. 财务健康状况综合评价

（1）偿债能力：良好

资产负债率 43.63%，低于行业平均，有息负债 3.8 亿元，偿债压力可控

速动比率 1.15，流动负债 / 流动资产 78.5%，短期偿债风险低

货币资金 4.2 亿元，可覆盖短期有息负债，现金流安全垫充足

（2）盈利能力：优秀

毛利率 19.84%（同比 + 16.1%），净利率 8.23%（同比 + 3.29%），盈利能力显著提升，高于行业平均

ROA、ROIC 均高于行业平均，资产盈利效率良好；ROE 15.66%，权益乘数合理，财务杠杆使用适度

三费率控制良好（10.25%），低于行业平均，成本管控能力突出

（3）现金流：良好

2025 年前三季度经营活动现金流净额 3.52 亿元，同比增长 52.24%，盈利质量高

企业自由现金流 2.35 亿元，为正且持续增长，具备持续分红与投资能力

经营现金流 / 净利润 197.77%，远高于行业平均，盈利转化为现金能力强

（4）运营效率：良好

存货周转率 6.20 次（高于行业），存货管理效率优秀，无积压风险

资产周转率 0.60 次（高于行业），资产利用效率较好

应收账款周转率 3.20 次（略低于行业），资金回笼速度一般，需加强应收账款管理

（5）其他风险点

客户集中度极高（65.81%），对博世依赖度大，订单波动风险高

2025 年前三季度营收同比下降 6.62%，主要因传统汽车业务下滑，需加快新能源业务增长

研发投入占比 5.52%，虽高于行业平均，但与国际巨头（10%+）仍有差距，长期技术竞争力提升受限

六、近五年财务数据对比（2021-2025）

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年份营收 (亿元)营收增速毛利 (亿元)毛利增速净利 (亿元)净利增速资本开支 (亿元)202118.50-3.00-1.20-1.5202220.209.19%3.196.33%1.05-12.50%1.8202319.80-1.98%2.87-10.03%0.88-16.19%2.2202423.5018.69%4.0440.77%1.1631.82%2.52025 (预计)26.8014.04%5.3131.44%2.2593.97%2.8

关键结论：

2024 年业绩触底反弹，营收与净利润大幅增长，主要源于新能源汽车业务爆发与毛利率提升

2025 年预计净利润增长 93.97%，毛利率提升至 19.80%，盈利能力持续改善

资本开支逐年增加，主要用于全球化产能扩张与智能化设备升级，为未来增长奠定基础

七、同行业相关公司比较

1. 同行业排名前三公司（新能源汽车精密零组件）

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公司2024 年营收 (亿元)2024 年净利润 (亿元)毛利率净利率市值 (亿元)核心优势立讯精密2209.15118.2020.5%5.35%3500.0全产业链布局，研发实力强，客户资源丰富沪光股份36.23.222.8%8.8%120.0高压线束龙头，客户覆盖大众、比亚迪等瑞可达28.52.925.6%10.2%90.0高压连接器技术领先，进入特斯拉供应链

2. 凯中精密与行业前三对比

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指标凯中精密立讯精密沪光股份瑞可达差距分析营收规模23.5 亿元2209.15 亿元36.2 亿元28.5 亿元仅为立讯精密的 1.0%，沪光股份的 65%，规模差距巨大净利润规模1.16 亿元118.20 亿元3.2 亿元2.9 亿元仅为立讯精密的 1.0%，沪光股份的 36%，盈利规模小毛利率17.2%20.5%22.8%25.6%低于行业前三，高端产品占比不足净利率4.94%5.35%8.8%10.2%低于沪光股份与瑞可达，成本管控能力有待提升研发投入占比5.2%6.8%4.8%5.5%高于沪光股份，低于立讯精密与瑞可达客户覆盖博世、戴姆勒、丰田苹果、特斯拉、大众大众、比亚迪、小鹏特斯拉、小鹏、理想传统车企客户优势明显，新能源车企覆盖不足全球化布局德国、日本、越南全球 30 + 国家中国 + 东南亚中国 + 欧洲布局相对滞后，北美市场空白

八、历史重大风险事件

1. 管理层风险

2023 年高管减持违规：高管邓贵兵因超额减持公司股票收到深圳证监局警示函，影响公司治理声誉

2025 年实控人减持：实控人吴瑛计划减持公司 2% 股份，引发市场对公司未来发展的担忧中经网

2026 年总经理变更：张浩宇辞任总经理，由马朝萌接任，战略执行存在不确定性

2. 经营风险

2022-2023 年业绩下滑：受传统汽车业务下滑、新能源转型不及预期影响，归母净利润同比下滑超 16%，业绩 "变脸" 引发市场担忧

客户集中风险：博世订单占比近 30%，2023 年博世订单减少导致营收下滑 1.98%，对单一客户依赖度高

海外并购风险：2017 年海外并购 PIH 失败，因审批问题导致报价不被接受，错失拓展欧洲市场机遇

3. 财务风险

2021 年商誉减值风险：收购德国 SMK Systeme 形成的商誉因子公司业绩不达预期，存在减值风险，虽未大额计提，但仍是潜在隐患

2025 年应收账款风险：应收账款占比 31.27%，高于行业平均，资金回笼速度慢，面临坏账风险

汇率波动风险：海外业务占比 40%，人民币升值导致 2025 年前三季度汇兑损失超 500 万元，影响净利润

4. 其他风险

2025 年审计问题：德国子公司 SMK Systeme 因租赁准则转换问题被审计机构出具非标准意见，引发市场对财务数据真实性的担忧

行业竞争风险：新能源汽车精密零组件行业竞争加剧，价格战导致毛利率下滑，2023 年毛利率仅 14.50%，创历史新低

九、综合评估结论

1. 核心优势

换向器龙头壁垒：全球市占率第一，入选制造业单项冠军，独家供应博世等顶级客户，形成技术与客户双重护城河凯中精密

全球化布局与客户资源：在德国、日本等地设立生产基地，为全球头部客户提供本地化服务，海外业务毛利率高于国内

盈利能力显著提升：2025 年前三季度毛利率与净利率大幅增长，ROE、ROA 高于行业平均，盈利质量高

研发投入强度大：研发费用占比 5.52%，高于行业平均，在高压连接器、轻量化材料等领域具备技术领先性

现金流健康：经营活动现金流净额 3.52 亿元，同比增长 52.24%，经营现金流 / 净利润 197.77%，盈利转化为现金能力强

2. 主要劣势

规模劣势显著：营收与净利润规模远低于行业龙头，难以形成规模效应，研发与产能扩张受限

客户集中度极高：前五大客户占比 65.81%，对博世依赖度大，订单波动风险高

高端技术差距：在 800V 高压平台连接器、智能驾驶组件等前沿领域与国际巨头存在技术差距

新能源车企覆盖不足：传统车企客户优势明显，但特斯拉、小鹏等新势力覆盖不足，影响未来增长

全球化布局滞后：北美市场空白，难以满足全球客户的本地化配套需求

3. 竞争状态与未来展望

竞争状态：处于结构性红海 + 细分蓝海并存状态，传统汽车精密零组件竞争激烈（红海），新能源汽车高压连接器、轻量化零件等高端产品竞争缓和（蓝海）

未来展望：短期（1-2 年）业绩依赖新能源汽车业务增长与博世等核心客户订单，增长稳定性一般；长期（3-5 年）若能加快北美市场布局、降低客户集中度、提升高端产品占比，有望实现稳健增长，成为全球新能源汽车精密零组件领域的重要参与者