万凯新材（301216）：周期反转与成长加速下的价值重估
万凯新材 （301216）：周期反转与成长加速下的价值重估
1 行业拐点确认：供需格局改善加速
聚酯瓶片行业自2025年下半年以来出现了明显的拐点信号。根据开源证券研究，自2025年6月起，几家聚酯瓶片大厂装置检修陆续执行落地，国内聚酯瓶片产能负荷已下降至80%左右，行业自律行为效果显著。这一供给侧调整已促使瓶片价差由6月下旬的150-170元/吨附近回升至目前的300元/吨左右。
需求端保持稳定增长态势。2025年1-6月，国内聚酯瓶片产品市场需求约为444万吨，同比增长1.4%。海外市场表现尤为强劲，同期聚酯瓶片出口量约346万吨，同比增长28.4%，成为需求端的重要支撑。
更为重要的是，行业"反内卷"共识已经形成。包括万凯新材在内的头部企业承诺未来三年不新增产能，标志着行业资本开支周期基本结束。在需求保持稳定增长背景下，供需关系将持续改善，行业利润中枢有望系统性上移。
2 公司基本面改善：盈利拐点已确立
万凯新材2025年半年报显示，公司已成功实现盈利拐点。上半年实现营业收入82.13亿元，虽然同比小幅下降4.87%，但归母净利润达到5629.34万元，同比增长30.33%。更值得关注的是，扣非后归母净利润达到3227.23万元，同比大幅增长1184.14%，表明公司主营业务盈利能力显著改善。
分季度看，2025年第二季度公司实现归母净利润0.08亿元，同比大增498.42%，环比下降82.64%。环比下降主要源于行业季节性因素及项目投入增加，同比大幅增长则充分体现了公司盈利能力的实质性改善。
公司经营质量也在提升。2025年上半年经营活动现金流量净额达4.65亿元，同比增长80.67%，显示盈利质量良好。同时，公司通过精细化管理提升效率，2025年上半年实现主营业务销量143.44万吨，同比增长5.90%，在行业低迷环境下仍实现了销量逆势增长。
3 成长动能分析：多轮驱动格局形成
3.1 乙二醇项目：垂直整合强化成本优势
公司"乙二醇一期60万吨项目"已经进入测试生产阶段，预计即将放量。该项目以天然气为原料，相较国内主流煤制和乙烯法具备显著成本优势。项目投产后，将能够基本满足公司重庆子公司对乙二醇的需求，实现产业链纵向一体化，显著提升上游原材料环节自主供应能力、成本控制能力和质量把控力度。
根据测算，该项目投产后预计年化利润不低于4亿元。乙二醇价格每上涨100元/吨，可增厚公司毛利约6000万元。随着能源成本优势显现及行业景气上行，乙二醇将成为公司重要的利润增长极。
3.2 海外产能布局：打破贸易壁垒，享受区域溢价
公司积极推进全球化战略，尼日利亚30万吨瓶片项目正在全力推进中，厂区设施和安装工程已开始进场施工。该项目预计2026年投产，将成为非洲首个规模化瓶片生产基地，直接规避欧美市场对中国瓶片的反倾销税限制。
非洲市场潜力巨大，IMARC Group数据显示，非洲饮料市场2024年市场规模约为978亿美元，预计到2033年将达2091亿美元，年复合增长率约为7.9%。公司尼日利亚项目有望享受当地8%的价格溢价，预计满产后年利润可达1.14亿元。
同时，公司已规划印尼75万吨聚酯瓶片项目，初步选址在印尼万丹省默拉克港园区。这些海外项目将帮助公司享受海外瓶片丰厚的利润空间，进一步打开增长天花板。
3.3 创新业务布局：rPET与机器人材料打造远期空间
在绿色材料领域，公司与法国生物技术公司Carbios合作的rPET项目即将落地。该技术可实现PET的无限循环利用，产品品质媲美原生料，当前单吨毛利超8000元。随着全球"限塑令"政策深化落实，rPET市场前景广阔。
公司还战略投资灵心巧手，切入人形机器人赛道。截至2025年6月底，双方共同开发的轻型灵巧手结构件已完成样品测试，进入研发试用阶段。这一布局为公司打开了新材料应用空间，有望与主业形成协同效应。
4 估值重构：通往500亿市值的路径分析
基于当前114亿元市值，公司要实现500亿市值目标，需要约338%的涨幅。我们从业务拆分角度分析这一目标的可行性：
4.1 短期估值修复（0-200亿元）
瓶片主业复苏是短期估值修复的核心驱动。假设2026年行业回归单吨200元盈利中枢，公司300万吨产能可贡献约6亿元利润。给予12倍PE，对应市值72亿元。
乙二醇项目投产预计可贡献4亿元利润，给予15倍PE，对应市值60亿元。尼日利亚项目2026年预计贡献利润1.5亿元，给予15倍PE，对应市值22.5亿元。
合计短期合理估值约154.5亿元，较当前市值有35%上行空间。
4.2 中期成长加速（200-350亿元）
中期来看，海外产能全面释放将成为主要驱动力。印尼75万吨项目满产后预计贡献利润3.68亿元，给予15倍PE，对应市值55亿元。
公司新材料业务（包括PETG、生物基材料等）预计可贡献利润2-3亿元，给予25倍PE，对应市值50-75亿元。
加上主业自然增长，中期市值目标可看至300-350亿元。
4.3 长期价值实现（350-500亿元）
长期市值空间主要来自于rPET业务的爆发。公司远期规划将rPET产能扩张至百万吨级别，若按100万吨产能、单吨利润2000元测算，rPET业务可贡献20亿元净利润。考虑到其高技术壁垒与绿色溢价，给予20-25倍PE，对应市值400-500亿元。
机器人材料等创新业务则提供了额外的估值弹性。
表：万凯新材市值目标路径分析
5投资风险提示
尽管公司前景看好，但投资者仍需关注以下风险因素：
行业复苏不及预期风险：若下游需求恢复缓慢，可能影响行业盈利修复进程
新项目投产延迟风险：乙二醇、海外产能等项目可能因各种因素导致投产进度延迟
原材料价格波动风险：原油价格大幅波动可能影响公司盈利能力
海外政策风险：贸易保护主义政策可能影响公司海外业务拓展
技术风险：rPET、机器人材料等创新业务可能面临技术突破不及预期的风险
结论
万凯新材当前正处于周期反转与成长加速的双重拐点。短期来看，行业供需改善驱动主业盈利修复，乙二醇项目投产贡献增量业绩；中期来看，海外产能释放打开新的成长空间；长期则受益于绿色材料转型和创新业务布局。
公司当前114亿元市值相较于500亿元的远期目标，具有显著的提升空间。建议投资者积极把握公司周期复苏与成长转型的双重机遇，重点关注行业加工费变化、新项目投产进度等关键指标，逢低布局，共享公司成长红利。
注：以上分析基于公开市场信息，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。$长川科技(SZ300604)$ $先导智能(SZ300450)$ $德明利(SZ001309)$