国际比较视角下的上海电气

1. 核电概念股大涨，上海电气领先

国庆期间，伴随着核聚变装置BEST主机开建的消息，港股核电股票大涨，上海电气周四周五两天上涨接近20%，成了核电板块最靓的仔。

在国内的核电股票中，上海电气确实是最纯正的。它的产品业务覆盖了核电的核心设备、部件，而且各种国内领先的核电技术路线，它都是核心参与者。例如，正在全面推进批量化建设的三大压水堆华龙一号；刚刚完成实验堆突破，准备开始建设研究示范发电的钍基熔盐反应堆；以及可能还要15-20年才能进入示范性发电阶段的核聚变项目。

上海电气的核电设备产品清单：

上海电气的核电技术路线覆盖：

从订单、交付和市场地位来看，上海电气也维持着行业第一的位置。今年上半年订单金额大幅增长，已经快接近去年全年。

上海电气2024年核电业务业绩：

2025H1核电业务业绩：

相对于接近1200亿的总收入和上半年1100亿的订单总额来说，核电板块的收入和订单额占比依然很低，未来几年要带来业绩的大幅增长并匹配相应的市值不太现实。但是，如果你关注了美股的核电板块，就会发现上海电气并不是特例。

2. 全球市场比较，核电核心标的的股价上涨均领先业绩多年

对比美股核电核心股票的涨幅和估值，会发现像上海电气这样业绩还远远没有兑现，但掌握核心技术的公司，股价提前上涨很多倍是常见的事情。并且，上海电气A股1467亿元，港股732亿港元的市值显得并不夸张，甚至有些便宜。

美国首家商业化的小型模组化反应堆（SMR）供应商NuScale （代码：SMR），目前市值120亿美元，仍处在规模化前期，预计在2025年底前才获得首个确定订单。

NuScale（SMR）商业化阶段：

NuScale（SMR）重点项目进展：

OKLO目前市值205亿美元，它的核心业务是Aurora系列快中子反应堆是一种新一代的SMR，采用钠盐冷却技术，使用高浓度浓缩铀（HALEU）作为燃料，发电效率更高，首个反应堆目标也要2027-2028年才能投放。

OKLO板块业务：

做发电组件和燃料的BWXT，市值175亿美元，是少有的有业绩的公司，也是涨幅最少的。

BWXT产品线:

3. 上海电气股价潜在的问题和风险

目前上海电气的股票，从估值比较和叙事、情绪等多方面看，仍然很好，但也存在一些问题。例如：

核电板块恐难以像国外公司那样获得超额利润：

上海电气作为国企，客户为政府或国企，恐怕难以像美国公司那样获得巨额的利润率。一方面，SMR、OKLO等企业是掌握了整个流程的核心专利，拥有所有核心技术，而国内的核电项目是国家集体攻关，上海电气只是其中某些关键部分的供应商。另一方面，在国内，大型国企低利润率补贴经济建设是惯例。

估值锚缺乏强安全边际：

虽然美股的几家公司目前市值都不低，上海电气作为国内的核电核心企业，市值相比显得便宜，但或许，美股的对照公司股价也已经泡沫化了呢？SMR和OKLO在4月份的市值都只有二三十亿美金，上海电气A股在去年924以前只有不到600亿人民币，在上涨早期都是很容易把握安全边际的，但上涨到后期，安全边际已经难以把握了。

国内流动性潮汐的周期更短：

相比美股市场，国内股市的流动性潮汐周期更短。在流动性可以长期宽松的市场，即使估值有泡沫，股票仍可能维持高估值等待业绩兑现。但国内市场流动性宽松的窗口期往往就1-3年，宽松窗口一旦过去，业绩没有兑现的股票又会被打回原形。

综合来看，我觉得上海电气这样的股票适合盘感很好的交易高手或算法交易。对于我这种不喜欢盯盘，反应迟钝的人来说，选择业绩能兑现高增长的更适合。