康德莱2025年中报及投资逻辑的催化剂

（注：转自“复利岛”同名文章）
今天仔细看了一下康德莱2025年的中报，业绩有一点超出我的预期。
我4月26日在《康德莱2024年报观察》一文中说过，“从一季报的财务数据来看，业绩已经止住了下滑的势头，但川普关税大战的影响还没有体现出来，影响有多大，要等中报出来后才知道。按照前面的推测，极限的影响就是7%左右。到底如何，等中报出来再看吧，不用猜测。”
现在中报出来了，看来川普的关税大战并没有多大影响。
先来看看经营数据：
营业收入11.25亿，比上年同期增长0.17%
利润总额1.51亿，比上年同期增长21.33%
归母净利润1.25亿，比上年同期增长18.94%
扣非净利润1.23亿，比上年同期增长19.4%
为什么营收基本上没有增长，但利润却大幅增长呢？
主要的原因，是营业成本减少了2643万左右。
为什么营业成本会大幅减少呢？
原因无非是原材料成本下降，或者产品结构优化，也就是毛利率高的产品占比增加。
从中报的说明来看，主要是优化了产品结构。中报没有披露具体的产品情况，实际情况要 等年报披露了。
从费用来看，销售费用虽然减少767万，但管理费用增加了870万，其他如财务费用，研发费用等变化不大。所以费用对利润的影响变化不大。
长期股权投资收益（瑛泰医疗）2440万，增加了229万
应收款10.02亿，好像挺多，其实比较正常，原因是康德莱的产品主要面对医院，在医院的众多产品系列中处于弱势地位，这和五洲，采纳等纯代工企业完全不同，而是
和白云山，昆药集团等大型药企比较类似，说明医院的账期确实很长，资金实力（拉长账期）是最有效的竞争力之一。但是问题不是很大，因为从账龄来看，1年以内7.96亿，1至2年1.71亿，2至3年0.6亿，3年以上0.28亿 。应收款主要是2年之内的，超过2年的很少。另外，康德莱的应收款有一半左右来自广西欧文，而康德莱在广西欧文的股份只占51%，所以实际的应收款估计只有7亿左右。
再来看看现金流：
收到的现金11.24亿，营收11.25亿，如果以13%的增值税来计算的话，大约有1.46亿的货款还没有收回。不是特别理想，但也算基本上正常。
中报还披露了一些重要信息：
1，上海研发总部的工程建设已完成，公司正积极筹划临床科创技术项目的投资培育，为新厂房顺利投入运行筑牢基础，为公司高质量发展注入新动力。
2，广西基地：持续推动渠道与制造的融合发展，推进渠道营销与结构的调整，促进企业健康发展。北仑河制造围绕“输注器械类、采血针+管类、卫生耗材类”三大产品管线延伸发展，以渠道带动制造，科学规划产品管线，以差异化品牌定位展开市场营销布局，
积极布局全国市场及东盟市场。
最后，来聊聊康德莱投资逻辑的催化剂。
我2019年以来反复说过，康德莱的投资逻辑，主要是拥有巨大的规模优势，这种纯制造业的发展趋势，一定是向头部企业集中，最后会淘汰掉医疗耗材行业内95%的中小企业，只留下少数几家大型企业，最后形成垄断。
今年7月开始的反内卷，9月1日开始的社保新规，也许就是淘汰行业内中小企业的信号，估计在未来3年左右，500多家同类中小企业，95%的中小企业将被淘汰，最后只留下康德莱，威高，洪达，五洲，采纳等少数企业。
据我所知，广州很多中小企业，个体户等等，都是不给员工购买社保医保的！广州尚且如此，其他地方估计也很常见。9月1日之后，必须给员工购买社保，很多中小企业将很难生存。
所以，集采，全国统一大市场，反内卷，社保新规等汇集到一起，互相作用，就成了康德莱投资逻辑的催化剂，估计3年之内就会开始发生作用。
祝大家好运！
文m华
2025年8月26日