中报业绩“拉胯”，但AI正在起量！用友网络还值得坚守吗？
前面提到，鸟哥比较看好AI软件（应用）下半年的机会，理由很简单，堆积了那么多的硬件、芯片、算力，终归要转化到应用层面。
近期整个软件板块回调幅度不小，如果你相信这是牛市，那么回调反倒是建仓/加仓的好机会。
今天和大家继续分享一家软件企业——$用友网络(SH600588)$ 的投资价值分析。
创作不易，您的点赞转发就是对鸟哥最大的支持。
先说结论，用友二季度业绩有所改善，但尚未正式确认拐点。
公司处于一个“预期差”较大的阶段：短期挑战确实存在，但中长期看点也较为清晰。未来的股价表现，很大程度上将取决于其AI业务的进展和盈利能力的兑现情况。
1
首先来简单了解一下用友网络。
公司的定位是，全球领先的企业软件与智能服务提供商。
最早是做财务管理，后面逐步拓展至供应链管理、人力资源、生产制造、项目管理等等场景，主要客户是中大型的企业/集团、政务部门，在企业软件这块儿算是行业龙头。
（图片来源：港股招股书）
再来看一下最新的财务数据。
2025年上半年营收为35.81亿元，较上年同期的38亿元下降5.9%。上半年归属于上市公司股东的净亏损为9.45亿元，上年同期的净亏损为7.94亿元；扣非后净亏损为10.11亿元，上年同期的扣非后净亏损为7.94亿元，亏损增加。
财报后，股价一路回调，基本匹配这份“拉垮”的财务数据。
不过，单看二季度，公司营收有恢复增长的态势，实现收入22.03亿元，同比增长7.1%。
说白了，用友网络接下来是否值得持有/买入，业绩能否持续回到增长，是关键的考量因素。
2
虽然中报数据“拉垮”，但二季度有转好的迹象。
首先，大企业业务持续修复。
二季度大型企业客户业务收入15.06亿元，同比增长16%。
整体合同订单半年度同比增长8%，其中2季度同比增长18%；上半年新增一级央企签约2家，累计签约46家，对中国500强企业覆盖率达76.4%。
其次，核心BIP产品增长扎实，云订阅指标增速较好。
上半年，核心产品BIP3收入13.3亿元，同比增长8%，续费率达到95.4%。
二季度云服务收入17.16亿元，占比77.9%，同比增长8%；订阅相关合同负债24.1亿元，同比增长24%；云服务ARR26.5亿元，同比增长14%；订阅相关收入同比增长17%。
（图片来源：港股招股书）
目前来看，公司近些年云服务的营收占比一直在提升，占总营收的近八成（上半年占比约77.2%和2024年全年持平）。
截至上半年，公司云服务累计客户数95.48万家，新增云服务付费客户数8.23万家。
再者，AI相关订单初步起量，全年有望加速增长。
根据公司公布的数据，上半年AI相关订单合同签约金额超过3.2亿元，部分单个合同超过千万元。
此外，公司在8月发布了智友通用智能体、友智库知识库、BIP企业AI平台等新产品，同时接入了阿里AI，推动AI Agent 产品迭代落地，在AI应用不断普及的当下，下半年有望获得更多AI相关订单。
最后，公司海外营收，可能会成为下一个重要增长点。
半年报中，提到海外业务同比增长24.9%，签约金额增长42.5%，增速是很猛的，但是基数较低。
根据2024年财报，公司境外收入2.18亿元，占比约2.4%。海外业务虽然增速高，但基数低，想要形成双轮驱动，需要更长的时间。
上面这些，是作为普通投资者能看到的、也是公司希望向外界传达的“利好”。
当前公司的估值水平是否合理，还要横向对比来看。恰好，港股上市的$金蝶国际(00268)$ 就是一面绝佳的“镜子”。
3
今年6月份，公司正式提交港股招股书，这也就意味着用友除了在业务上和金蝶国际同台竞技之外，在资本市场上也要短兵相接。
首先来看一下金蝶国际的财务表现。
2025年上半年，金蝶国际共实现营收31.92亿元，同比增长约11.2%，亏损9773.8万元，相较上年同期的亏损约2.18亿元同比减亏55.1%。
其中，云服务收入约26.73亿元，同比增长约11.9%，云服务收入占总营收比例达83.7%。
金蝶的毛利为65.63%，用友毛利为48.33%。
用友占优的部分，可能是上半年AI相关订单3.2亿，多于金蝶的1.5亿。
总结下来，25年上半年，用友的关键财务指标是落后于金蝶国际的。
不过，从总营收来看，用友的年度收入是高于金蝶。
以2024年为例，用友营收91.53亿，大约是金蝶（62.56亿）的1.5倍左右。
截至9月4号收盘，用友总市值498.5亿元，金蝶为487.27亿元，也就是说两者市值相当。
A+H上市的公司，势必要直面境外资本的估值标准，尤其是还有一个直接的“竞对”。
这就很耐人寻味了。
目前，两者都处在转型期的阵痛中，均是亏损的状态，相对合理的估值指标便是市销率。
截至9月4号，用友的滚动市销率为5.58，金蝶的滚动市销率为7.49。
由于金蝶在营收增速、毛利率方面高于用友，市销率高于用友较为合理。
说实话，有金蝶这面“镜子”在，用友很难在港股市场获得更高的估值，或者说存在较大的预期差。
4
机会是跌出来的。
理论上，只要价格合适，绝大多数公司是具备投资价值的。
对于用友来说，二季度的营收增长是“昙花一现”还是“绝地反击”，会成为投资者重点关注的指标。
在费用控制上，用友也做出了积极的改善，算是一个利好。
在AI应用落地持续提速的当下，企业AI会是受益的方向，对于用友和金蝶，都是机会，就看能不能把握住了。
总结下来，用友二季度业绩有所改善，但尚未正式确认拐点。
用友网络正处于一个“预期差”较大的阶段：
短期挑战确实存在，但中长期看点也较为清晰。未来的股价表现，很大程度上将取决于其AI业务的进展和盈利能力的兑现情况。
如果你看好AI企业软件的前景，可以尝试在公司回调过程中，分批建仓/加持，重点关注接下来订单签约情况和AI 相关的利好。
以上，欢迎留言讨论~