25年后新和成周期低点业绩猜想

之前有球友让我细算一下新和成如果各个产品都处于周期低点，业绩会到多少。于是不自量力的开了这个帖子，做了一下猜想。事先说明，以下完全无依据，仅猜测。

这里面有一个关于产品价格的问题。可能很多人会觉得业绩跟产品价格是同步的而且是急上急下的，因为我不是业内人士，但是根据我对出口数据的观察，并不是如此。虽然上涨跟下跌的确都挺快，但是整体呈现的是一种波动式上下的情况。特别是厂家的出货价跟市场的现价有时候会有一定的差距。维生素的价格很多地方都能查到，但是基本上那些价格都是市场上的现货均价，也就是说有一些是厂家的报价，有一些是渠道/经销商的报价。那么在维生素价格急速下跌的时候，渠道/经销商为了止损或者锁定收益会报出比当前厂家出厂价格更低的价格以期尽快出货降低库存。当然了，不是说那些价格不准，趋势是准确的。而且市场上如果低价保持了一段时间，厂家也必然是要跟随的。以上仅猜测，有行内人士也可以说说准确信息。

那么要猜新和成后续的周期低点，那么23年其实是一个很好的参照对象。根据我跟踪的出口数据来看，23年VA、VE、蛋氨酸、VC，这些新和成的主力产品全部处于下降通道中，价格一直降到了24年上半年。那么以23年的数据来算新和成的周期低点可以说是比较合适的。同时也需要考虑23年后新和成投产的新单品的情况。

根据23年年报，山东维生素公司贡献8.16亿，山东药业公司贡献11.64亿，山东氨基酸贡献10.55亿。这三家公司贡献30.35亿。同时黑龙江亏损5.91亿。全年的年报利润是27.04亿。那么也就是说可能浙江那边维生素跟新材料板块贡献了2.6亿。那么这一年的黑龙江有一个比较特殊的节点，就是在年中的时候换了总经理，原总经理在当年的员工持股计划中也没有出现。当年黑龙江大幅亏损了5.91亿，极有可能是新任总经理上任后做了一次清理计提，一次性把亏损解决了，毕竟不可能以后为原总经理背锅，必然是要把之前一些烂事搞清楚的。也就不可避免的出现了大幅度的亏损。所以还是比较有理由相信黑龙江后面能大幅减亏，至于说盈亏平衡甚至盈利还是比较不可能，根据往年的一些数据看，我们还是以年亏损1亿计。

山东的VE的产能我现在有点懵是6万吨还是已经有8万吨了？之前看是2*2万吨的产能已经投产了，但是是VE油，喷粉后应该是8万吨。假设还是跟23年一样的话，那么维生素加新材料板块按照10亿计。这其中PPS有7000吨的产能是在23年3月才投产，加上产能爬坡的话，23年这7000吨的PPS可能没产生多少利润。但是HA项目看了24年的报表好像也有一些销售，只是不知道能否盈亏平衡。

接下来说一下香精香料板块，这个板块的产品太杂太小难以分别跟踪，只能做一个比较线性的外推，而且这个周期性相对比较小一些。从山东药业的一些环保审批来看，24,25年很多项目都是香精香料板块的，所以做一下比较线性的外推还是相对比较合理的。23年山东药业11.64亿，24年13.62亿，那么保守一点25年15亿，26年15.5亿。

然后是氨基酸公司，23年15万吨贡献了10.55亿，24年30万吨贡献了22.67亿。从出口数据看23年全年价格处于低点，24年开始回暖，到25年的目前处于高位震荡。后续有一些新产能的出现是极有可能使价格跌到23年的水平甚至更低，但是新和成后续有7万吨的固蛋，有18万吨的液蛋（这部分不并表，但是是不是体现在投资收益，然后体现在利润表中？有了解的可以说下），也就是说在26年的时候，氨基酸这个板块到25亿应该是没问题的（前提是7万多的固蛋扩建顺利）。

那么这么算一下的话，-1+10+15.5+25=49.5亿，再打点折扣算45亿。现价700亿，PE15.5。这个市盈率在周期低点应该算是合理偏低一点吧。

再次提醒，以上都是瞎猜，如有雷同纯属巧合。欢迎和平讨论，不要人身攻击