香溢融通（600830）深度投资价值分析报告：国企改革东风下的多元金融新引擎$上证指数(SH000001)$ $创业板指(SZ399006)$ $香溢融通(SH600830)$
报告日期：2024年5月29日
核心观点：公司正处战略转型关键期，依托国企背景与灵活市场布局，在多元金融与数字科技双轮驱动下，基本面向好趋势明确。近期公告显示其改革步伐坚实、业务结构调整优化，估值水平显著低于行业平均及内在价值，具备较高的风险收益比和长期配置价值。给予“强烈推荐”评级。
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一、 公司概况与核心亮点：老牌国企的革新之路
香溢融通控股集团股份有限公司，是一家以典当、融资租赁、担保、供应链金融等为主营业务的综合性金融服务平台。作为具有深厚背景的国有控股上市公司，公司近年来在浙江省国企改革深化的大背景下，积极推进市场化改革与数字化转型，旨在打造成为特色鲜明、风控严谨、科技驱动的现代金融服务商。
核心亮点聚焦：
1. 国企改革排头兵： 公司实际控制人为中国烟草总公司浙江省公司，属于典型的商业类国有企业。近年来，浙江省大力推进国企改革三年行动方案，公司作为金融板块重要载体，在体制机制创新、混合所有制探索（如员工持股计划预期）、市场化激励等方面具备明确的政策红利和改革预期。
2. 多元金融布局成型： 已构建起以典当（基石业务）、融资租赁（增长引擎）、担保（信用纽带）、供应链金融（场景深耕）为核心的多元金融服务矩阵。业务间协同效应增强，抗周期能力优于单一金融业态公司。
3. 数字科技赋能显著： 公司公告明确将“金融科技”作为战略支撑，持续投入建设线上业务平台、大数据风控系统和智能客服体系。旗下“香溢云服”等平台初步实现部分业务的线上化、标准化，提升了运营效率与客户体验，为未来利润增长打开了空间。
二、 近期公告解析：透视战略执行与价值拐点
近一年来，公司公告信息清晰地勾勒出一条“夯实主业、优化结构、科技赋能、探索新机”的发展路径：
1. 业务结构持续优化：
· 典当业务稳健提质： 公告显示，公司主动调整典当业务结构，压缩房地产抵押比重，大幅增加动产质押（如贵金属、存货）和财产权利质押（如应收账款、股权）业务占比。此举有效降低了行业性风险敞口，提升了资产流动性和收益率。
· 融资租赁聚焦新兴： 融资租赁子公司公告的项目显示，其业务重点已从传统基建、制造业，转向新能源、节能环保、高端装备制造等国家战略支持的新兴领域。项目质量与长期收益稳定性预期提升。
· 供应链金融深入产业： 通过与核心企业系统直连、数据共享，为上下游中小微企业提供嵌入式金融服务。公告披露的合作案例显示，该业务坏账率保持极低水平，成为稳定的利润来源和获客渠道。
2. 风控能力加固彰显：
· 多次公告提及完善“全覆盖、全流程”的风险管理体系，引入第三方大数据征信和智能监测工具。2023年年报显示，公司不良资产率同比显著下降，拨备覆盖率维持在审慎充足水平，体现了管理层对资产质量的高度重视和有效管控。
3. 科技创新与未来布局：
· 董事会决议公告通过了对信息技术系统升级的持续投资计划。
· 虽未直接涉足P2P等高风险互金领域，但公司在“监管沙盒”思维下，积极探索基于区块链的供应链金融资产验证、基于物联网的动产质押监管等创新应用，为未来合规的“互联网金融”深化储备技术能力。
4. 股东回报与市值管理：
· 公司保持着连续、稳定的现金分红政策，股息率在同类金融企业中具有吸引力，体现了国企的稳健性与对股东的责任感。
· 在股价低于净资产较长时间后，不排除未来在条件允许时，推出回购计划等市值管理措施的可能性。
三、 核心投资逻辑与概念共振
1. 国企改革深化，价值重估在即： 公司是浙江省国企改革重要标的。随着改革深化，公司在治理结构、经营效率、资本运作等方面有望取得突破，释放制度红利，驱动估值修复。
2. 多元金融协同，穿越周期增长： 多元化的业务布局使公司能够熨平单一行业的波动，在经济不同周期中均有表现机会。当前经济复苏环境下，其服务实体经济的各类业务需求有望同步回暖。
3. 金融科技赋能，提升估值中枢： 科技投入正从成本项转为效益项。线上化降低运营成本，大数据风控降低风险成本，智能获客提升规模效应。这将逐步改善公司的ROE水平，使其估值逻辑从传统金融向“科技+金融”部分切换，享有更高溢价。
4. 估值处于历史底部，安全边际充足： 截至当前，公司市净率（PB）显著低于行业平均水平，也处于自身历史估值区间的低位。股价已充分反映甚至过度反映了过往的悲观预期，而与上述积极变化形成巨大预期差。
四、 风险提示
1. 宏观经济风险： 若宏观经济复苏不及预期，可能导致中小微企业客户经营困难，增加公司各类业务的信用风险。
2. 监管政策风险： 金融行业监管政策持续趋严，对合规经营提出更高要求，可能带来一定的合规成本。
3. 改革进展不及预期： 国企改革的具体力度和节奏存在不确定性，若市场化改革进程缓慢，可能影响经营活力释放。
五、 盈利预测与投资建议
盈利预测： 基于业务结构优化、成本控制增强及经济温和复苏的假设，预计公司2024-2026年归母净利润将实现稳健增长，年均复合增长率有望达到15%-20%。
投资建议：
公司当前股价已深度跌破净资产，投资安全边际极高。其兼具“国企改革（制度红利）+多元金融（稳健基石）+金融科技（成长潜力）” 三重属性，且这三重驱动因素正通过近期的系列公告得到持续验证和强化。我们判断公司正处于业绩与估值双重复苏的起点。
强烈建议投资者积极关注并布局，分享这家老牌国企在新时代革新蜕变带来的价值回报。
目标价位： 基于分部估值法及行业对比，给予公司6-12个月内目标市净率（PB）1.2-1.5倍，对应股价区间为 XX元 - XX元（注：此处需根据最新每股净资产计算），较当前价位有显著上行空间。
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免责声明： 本报告基于公开信息分析，仅为投资研究参考，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。金融市场有风险，投资需谨慎。