2025年7月宏观数据点评和银行同业存单分析
7月份货币数据依然是表现最好的。货币数据作为经济的先导指标，通常会早于经济复苏而向好。 7月的货币数据，无论是M2，M1还是两者的剪刀差都在持续改善。物价指数受到能源和食品拖累同比持平。PMI本月下调有季节性因素影响。只能说复苏还在路上，任重道远。
PMI数据：
7月份，制造业采购经理指数（PMI）未能延续前两个月的反弹势头，从49.7%滑落到49.3%，历年制造业PMI指数在7-8月都会有季节性回落。非制造业商务活动指数和服务业PMI产出指数分别为50.1%和50%，相比上一个月分别下滑了0.4个百分点和0.1个百分点。综合PMI指数50.2%比上个月下滑0.3个百分点。
制造业PMI走势如下图1所示：
图1
PMI制造业指数中仅生产指数保留繁荣区间，新订单指标下滑0.9个百分点，跌破荣枯线。从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比上月下降了0.9个百分点；中型企业PMI为49.5%，比上月上升0.9个百分点；小型企业PMI为46.4%，比上月下降0.9个百分点。
CPI数据：
2025年7月份，全国居民消费价格同比持平。其中，食品价格下降1.6%。食品中，猪肉价格同比下降9.5%。非食品价格同比上涨0.3%。 CPI的8个分类同比涨幅如下图2所示：
图2
从8个分类看同比是六涨两跌，下跌较多的分类依旧是交通通信，但是同比降幅从5月的4.3%，提升到6月的同比下降3.7%，再到7月的同比下降3.1%。同比降幅在逐月收窄。环比看交通通信的分类在7月录得环比上涨1.5%的成绩。
2025年7月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.6%，环比下降0.2%。PPI同比降幅和上月持平，环比降幅比上月收窄0.2个百分点到0.4%。
金融统计数据：
7月末，广义货币(M2)余额329.94万亿同比增长8.8%，增速比上个月上升0.5个百分点，环比减少0.35万亿。狭义货币(M1)余额111.06万亿，同比增长5.6%，增速比上个月上升1个百分点，环比减少2.89万亿。
7月末，人民币贷款余额268.51万亿元，同比增长6.9%，增速比上月下滑0.2个百分点，环比减少500亿。分部门看，住户贷款环比减少约4900亿元，其中，短期贷款环比减少3827亿元，中长期贷款环比减少1100亿元；企（事）业单位贷款环比增加约600亿元，其中，短期贷款环比减少5500亿，中长期贷款环比减少约2600亿元，票据环比增加8711亿元。
7月末人民币存款余额320.67万亿元，同比增长8.7%，增速比5月提升0.4个百分点，环比增加0.5万亿，其中住户存款7月环比减少1.11万亿，非金融企业存款7月环比减少1.46万亿，非银行金融企业7月环比增加2.14万亿，财政存款7月份增加0.77万亿。
7月份的金融统计数据的主要特点如下：
M2和M1之间的增速剪刀差持续缩小。7月M2增速8.8%，M1增速5.6%，差距为3.2%；6月M2增速8.3%，M1增速4.6%，差距为3.7%；5月份差距为5.6%，4月份的剪刀差为6.5%。M2和M1之间的剪刀差持续缩小。
多项指标出现环比负增长。个人觉得大家不必过于担心。这都是银行在6月底（冲时点的副作用。上半年年末，很多银行为了美化表内资产负债会在年末高息揽储，同时把储备的信贷项目能拉到6月底就拉到6月底。
非银行金融企业存款环比大幅增加。上个月，银行在冲时点时客户资金从现金宝宝类产品流入短期跨季度末存款中。过了季末，这部分资金又从短期通知存款回到理财产品中。
看完了宏观经济数据，回到银行的同业存单，最近3个月同业存单的发行统计如下所示：
表1
表2
表3
1，7月份同业存单的利率整体表现为利率底部窄幅震荡。3月存期的同业存单利率，月初低开于1.55%，月初小幅下行最低至1.52%，下半月有所反弹，月底收在1.58%，全月利率下滑1bp。12月存期的同业存单低开于1.58%，之后缓慢反弹，月底收于1.62%，全月反弹2bps。3月和12月存期的同业存单利率差距依然非常小。
2，本月五家银行除了招行保持0发行外其他四家银行都发行了同业存单。加权久期最短的是招行0个月，最长的是民生银行10.88个月。各家银行的同业存单久期显著拉长。
3，在发行量方面，本月5家监控银行的同业存单发行总量环比有所减小，共计发行同业存单3112.9亿。浦发银行本月发行984.8亿排名第一，兴业银行本月发行949.8亿紧随其后，更多信息如下图3所示：
图3. 同业存单发行情况
7月份，5家银行新发的加权同业存单利率1.58%比6月份的1.65%下降了7bps。发行成本最高的是民生银行1.63%，除招行外加权发行成本的最低的是兴业银行1.55%。更多的数据请参考如下图4：
图4. 同业存单利率
7月的数据看，8月不可能降息了。下半年还有一次降息的可能，大概率是等美国那边降息后我们再跟进。毕竟目前多项经济指标已经向好，国内继续全面降息的动力不强。