2025年8月宏观数据点评和银行同业存单分析
8月的货币数据，无论是M2，M1还是两者的剪刀差都在持续改善。物价指数受到能源和食品拖累同比下降0.4%。PMI本月轻微反弹，好于去年同期。只能说复苏还在路上，任重道远。
PMI数据：
8月份，制造业采购经理指数（PMI）出现了企稳反弹，从49.3%反弹到49.4%，历年制造业PMI指数在7-8月都会有季节性回落。今年企稳的节奏早于2024年。2024年阶段性低点在8月份，而今年很可能7月份的49.3就是本轮的低点。因为进入9月份欧美为了即将到来的双节（感恩节，圣诞节）会开始备货，我国的PMI容易在秋天出现阶段性景气。
非制造业商务活动指数和服务业PMI产出指数分别为50.3%和50.5%，相比上一个月分别反弹了0.2个百分点和0.5个百分点。综合PMI指数50.5%比上个月反弹0.3个百分点。
制造业PMI走势如下图1所示：
图1
PMI制造业指数中仅生产指数和配送指数大于50%，新订单指标反弹0.1个百分点，。从企业规模看，大型企业PMI为50.8%，比上月上升了0.5个百分点；中型企业PMI为48.9%，比上月下降0.6个百分点；小型企业PMI为46.6%，比上月上升0.2个百分点。
CPI数据：
2025年8月份，全国居民消费价格同比下降0.4%。其中，食品价格下降4.3%。食品中，猪肉价格同比下降16.1%。非食品价格同比上涨0.5%。 CPI的8个分类同比涨幅如下图2所示：
图2
从8个分类看同比是六涨两跌，上个月下跌较多的分类交通通信本月继续跌幅收窄：从5月的4.3%，6月的3.7%，7月的3.1%，再到8月的同比下降2.4%。随着低基数影响逐渐减弱，同比降幅在逐月收窄。估计再过2个月交通通信的价格影响会逐渐消失。剩下的通缩因素，就是食品价格了。最近政府找主要的生猪养殖企业开会，大概率就是要他们停止恶性竞争。估计猪肉价格后面几个月会开始上涨，要贴秋膘的赶紧开动吧。
2025年8月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.9%，环比持平。PPI同比降幅和上月比收窄了0.7个百分点，环比降幅比上月收窄0.2个百分点。
金融统计数据：
8月末，广义货币(M2)余额331.98万亿同比增长8.8%，增速和上个月持平，环比增加2.04万亿。狭义货币(M1)余额111.23万亿，同比增长6%，增速比上个月上升0.4个百分点，环比增加0.17万亿。
8月末，人民币贷款余额269.1万亿元，同比增长6.8%，增速比上月下滑0.1个百分点，环比增长0.59万亿。分部门看，住户贷款环比增加约303亿元，其中，短期贷款环比增加105亿元，中长期贷款环比增加约200亿元；企（事）业单位贷款环比增加约0.59万亿元，其中，短期贷款环比增加约700亿，中长期贷款环比增加约0.47万亿元，票据环比增加531亿元，非银行金融企业贷款环比减少1130亿。
8月末人民币存款余额322.73万亿元，同比增长8.6%，增速比7月下降了0.1个百分点，环比增加2.06万亿，其中住户存款8月环比增加0.11万亿，非金融企业存款8月环比增加2997亿，非银行金融企业8月环比增加1.18万亿，财政存款8月份增加0.19万亿。
8月份的金融统计数据的主要特点如下：
M2和M1之间的增速剪刀差持续缩小。8月M2增速8.8%，M1增速6%，差距为2.8%；4月份的剪刀差为6.5%，5月份差距为5.6%，6月份的差距为3.7%；7月份的差距为3.2%。M2和M1之间的剪刀差持续缩小。
非银行金融企业存款环比持续增加。如果说上个月，非银行金融企业的存款是客户资金从从短期通知存款回到理财产品中。那么这个月的环比增长估计有部分是股市的功劳。
看完了宏观经济数据，回到银行的同业存单，最近3个月同业存单的发行统计如下所示：
表1
表2
表3
1，8月份同业存单的利率整体表现为利率底部企稳。3月存期的同业存单利率，月初低开于1.53%，月中曾经出现过小幅反弹，下半月有所回落，月底收在1.5%，全月利率下滑5bps。12月存期的同业存单高开于1.65%，之后缓慢反弹，月底收于1.66%，全月反弹4bps。3月和12月存期的同业存单利率差距有所拉大。
2，本月五家银行除了招行保持0发行外其他四家银行都发行了同业存单。加权久期最短的是招行0个月，最长的是平安银行10.47个月。
3，在发行量方面，本月5家监控银行的同业存单发行总量环比显著减小，共计发行同业存单1696.7亿，几乎只有7月的一半。民生银行本月发行733.4亿排名第一，兴业银行本月发行531.1亿紧随其后，更多信息如下图3所示：
图3. 同业存单发行情况
8月份，5家银行新发的加权同业存单利率1.6%比7月份的1.58%反弹了2bps。发行成本最高的是平安银行1.66%，除招行外加权发行成本的最低的是浦发银行1.52%。更多的数据请参考如下图4：
图4. 同业存单利率
之前说过，估计下半年还有一次降息的可能，大概率是等美国那边降息后我们再跟进。目前看美联储估计会在后面4个月出现连续降息，9月美联储可能会降息25-50bps。如果是25bps，那么我国可能还会再观望一个月，如果美联储直接降息50bps,那么我们9月20日跟进降息10-15bps的概率较大。