同样业绩不增长为何银行可以涨白酒却跌了？
前两天有个粉丝问了我一个非常有意思的问题：老谷，你说为啥同样是业绩不增长或者是微降，去年银行可以大涨，而今年白酒却持续下跌？
这确实是一个非常有意思的话题。通常这类话题我是不会回答的。因为这涉及两种不同股票估值体系上的差异。我早就说过估值体系没有绝对的对与错，不同的人在估值体系上很难达成共识。不过考虑到未来几年，我会把五粮液作为深市的打新门票纳入门票仓。在这里稍微说一下我对建仓白酒的考量，也算是给粉丝一个交代。
银行和白酒这两个板块，最近几年的走势颇有一些跷跷板的味道。5年前，白酒的走势如日中天。当时白酒股已经俨然成为一种信仰，怕高都是命苦人。2021年五粮液的最高估值曾经达到超过60PE。同样是5年前多数银行被投资界大佬称为死娃娃股，PE估值只有白酒的1/10，绝大多数银行股PB不到1倍，有的甚至不到0.5PB。
5年后，两者角色来了个互换，很多银行最近3年走出了翻倍的走势。而白酒股已经连跌4年，即便是五粮液这样的一线白酒公司股价从最高点也已经跌了超过2/3。
2024年应该是银行业近10年经营压力最大的一年。多数上市银行的当年营收同比负增长，不少银行的净利润同比负增长或者是持平。就是在经营环境如此恶化的年份，整个银行板块2024年涨幅超过40%。
同样是经营困境今年白酒行业的股价走势却和去年的银行大相径庭。今年多数上市白酒企业净利润从3季度开始负增长。印象中只有茅台还可以勉强维持同比正增长。中证白酒指数在大盘普涨超过15%的小牛市中，逆势下跌超过10%。别忘了，白酒指数在此之前已经连续下跌了4年，今年是第五年了。这就是前面粉丝问的问题——同样是业绩不佳，为啥银行能涨白酒却跌了？
个人理解这是因为两类公司过去的估值体系不同造成的。白酒2021年的PE60以上的估值是建立在成长性逻辑之上：零售酒价格上涨，带动业绩高速成长，业绩成长就能容忍更高的估值。
同样是在2021年银行的破净的估值是建立在价值逻辑之上：很多人怀疑房地产泡沫破裂和地方隐性债务风险暴露会让银行的净资产受损。银行属于高杠杆行业，一旦风险暴露资产损失会被放大10倍。破净的估值反映出市场对银行资产可靠性缺乏信心。
由于白酒原来的估值体系是建立在成长逻辑上，不要说净利润下降，哪怕是成长放缓都会让原有的估值体系坍塌。所以，业绩下滑对于白酒的估值体系是致命威胁。同样是业绩下滑，由于银行的估值体系跟成长无关，所以银行的股价上涨根本不受业绩增速下滑或净利润下降的影响。
2022年之后国家主动刺破房地产泡沫，又在2023年底着手地方化债。地方化债直接将地方隐性债务的风险化解。而房地产泡沫破裂的风险经过几年拆雷。虽然有一批大中型房地产企业破产，但是对银行资产质量的影响始终在可控范围内。2024年银行板块的整体上涨就是在两大风险被化解或证伪后，价值估值逻辑展开的自我修复。
银行股的事情我过去讲过很多了，这里就不细展开了。剩下的篇幅我来说说我对白酒这几年下跌的理解。前面说到了，白酒的估值基础是成长性逻辑。白酒的业绩成长来自于销量增长和售价提升。
但是，这里要注意白酒的售价提升和销量增长在2017年之后都涉及到一个金融化的概念。所谓金融化就是有资金将高档白酒作为一种投资品进行了囤积。金融化扭曲了高端白酒市场的供求关系，让高端白酒的价格脱离了合理的区间。所以，2017-2021年之间高端白酒的净利润高速增长其中有很大一块是金融化在其中推波助澜。
从2021年之后的走势体现了白酒行业的金融化停滞和去金融化。资金只能短期扭曲价格，最终决定价格的是供需关系。2021年开始，参与白酒金融化的资金后继乏力。涨速过高的价格抑制了正常的消费，房地产泡沫破裂后相关商务宴请需求萎缩，囤货量也减少。
虽然这一阶段市场零售价格还没有下跌，但是高端白酒的提价暂停。没有提价助威，单凭销量无法支撑高速成长。白酒下跌第一阶段是杀估值，因为成长性逻辑被证伪了。
2025年7月开始的禁酒令是压垮白酒金融化的最后一根稻草。由于商务宴请需求再一次暴跌。白酒金融化开始进入反噬阶段（去金融化）。零售价挺不住，造成前期高价进场囤货的资金扛不住割肉。囤积的高端白酒流入市场进一步加剧供需天平的倾斜。当市场零售价跌破指导价后，白酒厂为了维护代理生态不得不下调出厂指导价。本周五粮液十年来首次临时下调批发价。批发价下调会造成业绩下滑，白酒的杀跌进入到杀业绩阶段。最终完成一次完美的戴维斯双杀。
最近白酒持续下跌，很多看空白酒的开始找各种看空的理由：人口下降，白酒销量下降，年轻人不喝白酒，白酒致癌不健康等等。对于这种跌了找理由看空，涨了找理由看多的菜鸡我根本懒得搭理。
其实，大家只有问自己上面这些理由在2017-2021年存在吗？基本上这些利空在上一轮白酒飞升的时候就存在了。如果一些理由在股价涨跌过程中没有变化，那么这些理由就不是左右股价涨跌的原因。
白酒的股价会随着白酒去金融化结束而筑底。未来高端白酒作为消费股的逻辑（需求稳定、收益通胀）仍然能够支撑其稳定慢牛、长牛的走势。