2025年11月宏观数据点评和银行同业存单分析
11月的货币数据显示流动性供给有边际走弱的迹象，M1M2剪刀差逆转。物价指数同比增幅创一年来新高。PMI本月虽有反弹但是力度不强。
PMI数据：
11月份，制造业采购经理指数（PMI）出现反弹但力度比较弱，从49%反弹到49.2%，去年同期制造业PMI已经超过荣枯线。根据往年的经验制造业PMI指数在第四季度都会有较好的表现。但是，今年的PMI数据明显弱于往年，较大概率是海外需求不振的影响。
非制造业商务活动指数和服务业PMI产出指数都是49.5%，相比上一个月分别下滑了0.6和0.7个百分点。综合PMI指数49.7%比上个月下降0.3个百分点，这是一年来首次跌破荣枯线。这说明整个经济在收缩。
制造业PMI走势如下图1所示：
图1
CPI数据：
2025年11月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%。其中，食品价格上涨0.2%。食品中，猪肉价格同比下降15%，鲜菜价格同比上涨14%。非食品价格同比上涨0.8%。 CPI的8个分类同比涨幅如下图2所示：
图2
从8个分类看同比食品烟酒终于转正了，唯一拖后腿的是交通通信。交通通信主要是受到国际油价持续走低影响。最近国际油价受地缘政治缓和的影响开始新一轮下跌。这延缓了我国CPI反弹的速度。不过，同比上涨0.7%已经创了近一年CPI的新高。
但是从环比数据看，估计同比CPI后面两个月很难继续上行。因为去年12月CPI环比持平，2025年1月环比上涨0.7%。这些都对后面的同比CPI上行构成一定压力。
2025年11月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.2%，环比上涨0.1%。PPI同比降幅和上月比增加了0.1个百分点。这是连续第2个月PPI环比上涨。如果，维持这个趋势不变下个月PPI同比增速降幅会收窄到2%以内。
金融统计数据：
11月末，广义货币(M2)余额336.99万亿同比增长8%，增速比上个月下降了0.2个百分点，环比增加1.86万亿。狭义货币(M1)余额112.89万亿，同比增长4.9%，增速比上个月回落1.3个百分点，环比增加0.89万亿。
11月末，人民币贷款余额271万亿，同比增长6.4%，增速比上月下滑0.1个百分点，环比增长0.39万亿。分部门看，住户贷款环比减少约2063亿元，其中，短期贷款环比减少2158亿元，中长期贷款环比增加95亿元；企（事）业单位贷款环比增加约0.61万亿元，其中，短期贷款环比增加约0.1万亿，中长期贷款环比增加约0.17万亿元，票据环比增加约3300亿元，非银行金融企业贷款环比减少147亿。
11月末人民币存款余额326.96万亿元，同比增长7.7%，增速比10月下滑0.3个百分点，环比增加1.41万亿，其中住户存款11月环比增加0.67万亿，非金融企业存款11月环比增加0.65万亿，非银行金融企业11月环比增加0.08万亿，财政存款11月份减少 0.05万亿。
11月份的金融统计数据的主要特点如下：
M2和M1之间的增速剪刀差拉大。11月M2增速8.0%，M1增速4.9%差距3.1%高于10月份的2%；9月份的1.2%和 8月份的2.8%，剪刀差收窄的趋势逆转了。
贷款数据虽然比10月份有所增加，但是增量较小而且结构较差。零售贷款近年非常惨，11月零售贷款同比增长只有5333亿，其中短期贷款同比下降7328亿。这说明银行以信用卡业务为代表的个人消费类贷款全面崩盘。对公贷款的环比增长主要依靠票据贴现撑门面。
看完了宏观经济数据，回到银行的同业存单，最近3个月同业存单的发行统计如下所示：
表1
表2
表3
1，11月份同业存单的利率整体表现为利率底部企稳震荡。3月存期的同业存单利率，月初低开于1.55%，整月小幅反弹，月底收在1.6%，全月利率持平。12月存期的同业存单低开于1.63%，之后维持低位，月底收于1.62%，全月利率下降1bps。3月和12月存期的同业存单利率差距继续缩小。
2，本月五家银行除了招行保持0发行外其他四家银行都发行了同业存单。加权久期最短的是招行0个月，最长的是民生银行9.29个月。各家银行的加权久期有所增加。
3，在发行量方面，本月5家监控银行的同业存单发行总量环比大幅下滑，共计发行同业存单3618.05亿，比10月下降40%。民生银行本月发行1445.8亿排名第一，除招行外其他3家发行量都环比减少，更多信息如下图3所示：
图3. 同业存单发行情况
11月份，5家银行新发的加权同业存单利率1.62%比10月份的1.63%减少了1bp。发行成本最高的是民生银行1.64%，除招行外加权发行成本的最低的是浦发银行1.61%。更多的数据请参考如下图4：
图4. 同业存单利率
最新的金融数据和中央经济工作会议的表态看，降准降息大概率要到明年两会以后再看经济运行情况了。