曙光乍现，前路不暗

就$*ST美谷(SZ000615)$ 25日晚与重整投资人签署 《 重整投资协议之补充协议》公告，仁者见仁、智者见智；很多股友也透过现象看到了实质。个人同意主流意见，认为属于大利好。理由如下：
一、2025年内完成重整，进度目标清晰展现。
二、补充协议中“根据重整计划中普通债权清偿方案关于以股抵债部分的规定，用于向关联担保债务的债权人实施以股抵债清偿”，意味着历史形成对信达资管和定融案债权人的关联担保将彻底消除，而且不会产生非经占用。
三、投资人认购转增股本的单价，名义上降低了，但实际上对比4月原协议，产投由1.87元提高至1.96元，财投除北京燕园铭丰维持2.4元、其他5家均提高至2.52元。
四、鉴于投资人不存在现金代偿，以及严格回避非经占用，关联担保债权人不会获得现金清偿，其间接取得转增股本的单价，按照半年报P128页历史关联担保债务：临时管理人初步认定及暂缓确认，信达资管为81,923.17万元，定融案为30,776.89万元，合计112,700万元，由8家投资人合计无偿拿出的148,696,863股抵偿，相当于7.58元/股。当然，信达资管近期有可能再次豁免部分担保责任、以弥补转增股本所需资本公积之不足，如此以股抵债单价可能会拉低一些。
五、值得特别关注的是，财投中的北京燕园铭丰医疗科技合伙企业（有限合伙），其认购转增股本的单价维持2.4元， 而且扣除代偿后的股本量为2800万股，比4月原协议净增加800万股。反常必有妖。股权穿透后，北京燕园铭丰医疗科技合伙企业（有限合伙）和四川八大处医院管理集团有限公司，系同一控制下的关联方，即由 西藏铭丰资本投资管理有限公司控制（或者施加重大影响），而八大处在武汉、深圳和成都拥有三家医美医院。重整后美谷主业扩张的大致方向，或许就在这里。
六、重整8家投资人现金出资15.36亿，金融债权人中的农行对南京空港的3.1亿应该是能够留债的，即便是中行襄阳分行、原民生银行和浙银金租合计约6.8亿全部现金清偿，也会剩有数亿现金，可用于美谷经营发展之需；何况历史关联担保责任消除，诉讼风险几乎全部消失，预计负债冲回逾10亿，如果凯玄股转尾款再落到实处，前期计提的减值损失冲回4亿，公司净资产将接近30亿，叠加背靠九州通和信达，美谷恢复融资功毫无疑问，完全能够解决收购资金之不足。
七、重整后总股本16.25亿，超出个人原先预计近0.5亿股。毋庸讳言，股本确实有些大。有人习惯性拿同行某姿的市值对比，不无道理。个人对于某姿没有研究，表面看毛利率挺高，但其销售费用占营业总成本长期保持在40%以上，又确实比较吓人，能否持续有待观察。再说，梳理观察思考st板块个股年内涨幅，涨幅大的个股似乎没有人拿估值对其言事；美谷未来的空间高度姑且不说，中短期内补涨至应有的位置，个人还是期待的。
$*ST美谷(SZ000615)$