柜中钱似雪花添------关于公牛集团的研究和思考

1、ROE情况。

巴菲特指出ROE是企业最重要的指标。

年份 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

ROE（%） 51.63 41.5 26.37 28.28 27.88 29.2 28.64

从表中可以看出，2018年为上市前高增长期，依赖高净利率与资产周转率，ROE 达历史峰值；2019年净利润增长 37.4%，但 IPO 募集资金使净资产大幅增加，ROE 同比下降约 19.6%；2020年上市后首次完整财年，增发新股稀释净资产，叠加疫情影响，ROE 进一步下降；2021年新能源业务启动推动利润增长，ROE 回升至 28.28%，显示传统业务与新业务协同效应；2022年原材料价格上涨导致毛利率承压，但精细化管理与产品结构升级支撑 ROE 维持高位；2023年铜价回落与成本控制见效，净利润增长 21.37%，ROE 同比提升 1.32 个百分点；2024年消费需求复苏乏力，ROE 小幅下降 0.56 个百分点，但仍显著高于家电行业平均水平。

自2018-2024年的7年间公牛集团平均 ROE 为 31.95%，显著高于A股上市公司平均水平，可以说是非常的优秀，能达到这个程度的公司在A股屈指可数。

公牛集团的ROIC也同样出色，近7年平均为30%左右。一般来讲，能长期保持15%以上ROIC的公司已非常优秀，这通常意味着企业拥有强大的品牌、渠道等护城河。 从趋势变化上看，虽然相比2015年近60%的峰值有所回落，但近年来公牛集团的ROIC稳定在25%以上的高位，这种“高起点、缓下降、趋稳定”的态势，符合其所在行业从高速增长期过渡到成熟期的普遍特征。

2、盈利增长情况。

从2018年到2024年，公牛集团的净利润从16.77亿元增长至42.72亿元，年均复合增长率达到约16.1%，体现了公司持续的盈利能力和稳健的增长态势。但2025年半年报显示，净利润下滑8%，略显疲态，可再观察。

3、公司盈利质量。

公司近7年资本支出与净利润总和之比为约为15.4%。这是一个非常出色的水平，意味着公牛集团每获得100元的净利润，只需投入约15.4元用于厂房、设备等资本性开支，绝大部分利润都转化为了可自由支配的现金。这种高效的资本转化能力，为公司带来了极其健康的财务状况。中报也体现了这一点，公司账上拥有大量的货币资金和理财资产，帐面有货币资金53.96亿，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产88.53亿，两项合计142.49亿，占总资产201.94亿的70.56%，资产绝大多数为现金，可以说钱淹到了胸口，展现出公司卓越的资本效率，这也正是公司被市场称为“现金奶牛”的原因。

4、公司贵不贵？

目前公牛集团动态市赢率为21.81，7年平均市赢率为29.35。公司目前发展阶段可类比茅台，而茅台当今动态市赢率为20.71，7年平均市赢率为31.21，相比较高无价格优势。动态PE与动态ROE之比为0.87，也不是太诱人。红利率为3.87%也属一般。

5、总结

公牛集团可以说是在A股市场为数不多的优秀公司，综合各方面，我给打分90分。但不怕不识货、就怕货比货，从质地上看它比茅台还是差了点，更重要的是它比茅台贵，这是让人无法接受的。从可下手的角度，我可以给15倍市赢率，合适价位30.45元左右，所以还需再等等看它有无机会进入调整，这就要看我与它的缘分了。

6、2025年10月09日补记

10月9日晚间，知名插座品牌公牛集团（沪市代码：603195）公告称，公司实际控制人之一阮学平先生拟通过大宗交易的方式减持公司股份不超过3617.1753万股，即不超过公司目前总股本的2%。 按照公牛集团10月9日收盘价45.85元/股计算，阮学平此次减持或套现16.58亿元。

看来阮老板也觉得贵啊，呵。