两元开始推荐，如今站在11港元，更眺望百元股价千亿市值——一位两元开始介入的长期跟踪者的深度复盘与展望

$中国心连心化肥(01866)$ $华鲁恒升(SH600426)$ $万华化学(SH600309)$

当心连心化肥的股价在2026年1月27日触及11.50港元的历史新高时，我的思绪被拉回了两年多以前。那时，我在雪球上首次分享对这家公司的研究，股价尚在2港元区间徘徊。从那时起，我几乎在每一次关键节点——无论是行业低谷时的恐慌，还是股价盘整时的疑虑——都反复阐述着同一个核心观点：心连心是一家被严重低估的、具备全球成本领先优势的制造业龙头，其价值重估之路远未结束。 如今，股价上涨数倍，市值突破140亿港元，市场开始热议。但我必须坦诚地说，股价的上涨并非我有什么超凡的预测能力，而是公司的基本面逻辑正被市场逐步验证和定价。此刻，我依然坚持最初的判断，并认为我们可能正站在一个更宏大叙事的新起点。

一、 回溯：在无人问津处，看见价值的底色

我最初关注心连心，源于一个最简单的比较：在强周期的尿素行业中，谁的成本最低，谁就能活到最后，并在周期反转时赚得最多。我的研究让我确信，心连心拥有中国乃至全球尿素行业最坚固的成本护城河之一。

结构性成本优势，而非短期波动：通过分析其“坑口煤矿”（如新疆基地）、一体化产业链和“一头多尾”的循环经济模式，我判断其尿素完全成本长期显著低于行业平均水平。这不是靠一时的管理优化能达到的，而是由资源禀赋和长期战略布局决定的。在行业价格低迷时，这种优势是生存的保障；在行业景气时，它则是利润爆发的引擎。

逆周期扩张的勇气与执行力：当行业因产能过剩而普遍收缩时，心连心却在新疆、江西、广西等地逆势布局新基地。这让我联想到万华化学、海螺水泥在行业低谷期的类似操作。历史证明，敢于在周期底部进行资本开支的龙头企业，往往能在下一轮周期中占据最大的市场份额和利润份额。

产品升级，摆脱同质化竞争：我注意到，心连心很早就开始力推高效肥、腐植酸等差异化产品。到2025年，其高效肥占比已突破40%。这不仅仅是产品结构的优化，更是其技术实力和对现代农业需求深刻理解的体现，使其逐步摆脱了低端尿素的“价格战”泥潭。

基于这些研究，我在不同阶段都表达了看好的观点。幸运的是，公司的经营轨迹与我的分析框架产生了共振：出口配额放开后其国际化能力凸显，新产能按计划推进，成本优势在财报中持续兑现。股价的上涨，本质是市场对这家优秀企业内在价值的再发现过程。我所作的，无非是尽可能清晰、持续地向市场传递这一价值信号。

二、 审视当下：11港元，贵了吗？

这是当前投资者最核心的关切。我的答案是：如果静态地看历史涨幅，确实惊人；但如果动态地、前瞻地评估其未来三年的盈利潜力和行业地位，当前的市值可能仍是一个具有吸引力的起点。

1. 财务估值：一张尚未完全展开的蓝图

我们可以参考一种保守的估值框架（这也是我在雪球上看到并认为逻辑严谨的分析）：取尿素过去20年的长期平均价格约1800-1900元/吨作为基准（这已剔除了周期高点），而非当前的市场价格。

成本端：公司目前尿素成本约1180元/吨，随着新疆、广西等新基地在2027年前后达产，通过规模效应和工艺优化，成本有望进一步下降。

产能端：到2027年，公司规划尿素总产能将达到800万吨。

毛利测算：仅以尿素业务计，假设吨毛利700元，即可贡献约56亿元的毛利。考虑到公司多元化的产品矩阵（复合肥、甲醇、三聚氰胺等），整体毛利规模有望达到140亿元量级。

净利润与市值：参考公司历史稳健的净利率水平，实现50-60亿元的净利润是可能的中长期目标。对于一个具备全球竞争力、处于成长通道的行业龙头，给予10倍市盈率并不过分，对应市值约500-600亿元人民币（约合540-650亿港元）。

当前约140亿港元的市值，远未充分反映这一2027年后的盈利预期。 这之间的差距，就是市场认知与公司内在价值之间的“认知差”，也是潜在的投资机会。

2. 市场信号：基本面与信心的双重验证

股价与回购：股价创出历史新高，同时公司管理层宣布了不超过2亿港元的股份回购计划。这清晰地表明，公司自身也认为当前市值未能充分体现其价值，愿意用真金白银传递信心。

业绩韧性：在2025年尿素行业价格整体承压的背景下，公司前三季度仍实现了归母净利润的大幅增长（根据部分数据源，同比增长80.7%至15.34亿元），展现了强大的成本控制能力和盈利韧性。方正证券、中信证券等机构也在中期业绩后给予了“推荐”或“买入”评级。

成长确定性：新疆玛纳斯县的产能置换公告显示，公司48万吨产能的升级改造项目正按计划推进，拟于2027年12月投产。这印证了其产能扩张路径的清晰和可执行性。

三、 展望未来：驱动市值进阶的三大引擎

站在当前时点，心连心正迎来三个强大的价值驱动因素：

产能释放周期与行业周期可能共振：尿素行业自2021年高点下行已近四年，目前处于历史价格区间的低位。多家机构预测2026年价格可能前高后低，整体区间震荡。而心连心的主要新增产能恰好在2026-2027年释放。如果行业景气度边际改善，其业绩弹性将远超同行。

全球化加速，享受溢价红利：当前国际尿素价格（如巴西CFR报价405美元/吨）仍显著高于国内。心连心凭借成本优势，已成为中国尿素出口的重要力量。随着公司广西基地（依托平陆运河）建成，其辐射东南亚市场的物流优势将更加凸显，持续享受海外市场溢价。

港股通纳入预期：随着市值和流动性的提升，心连心纳入港股通标的的可能性日益增大。一旦纳入，将吸引庞大的内地机构和个人投资者关注，带来显著的流动性溢价和估值重估机会。

四、 风险与反思：保持敬畏，与时代同行

投资从来不是坦途。我必须指出心连心面临的风险：尿素价格的超预期下跌、新增产能投放不及预期、国际能源价格剧烈波动影响海外需求等。我的分析框架也存在局限，市场的变化永远比模型更复杂。

回顾这段历程，我深感幸运。幸运于发现了一家优秀的公司，并坚持了基于基本面的研究。任何股价的上涨，首要功劳都属于公司卓越的管理层和全体员工，是他们创造了价值。 我的角色，仅仅是一个价值的发现者和传播者。市场上有许多比我更资深、更敏锐的投资者，我从他们的讨论中也获益良多。

结语

从2港元到11港元，心连心完成了一次深刻的价值发现。然而，如果我的分析框架大致正确，那么从一家百亿市值的中国化肥龙头，成长为具备全球成本竞争力的千亿市值企业，这条道路或许才刚刚清晰展现。

这条路需要耐心，也会充满波折。但对于愿意深度研究、伴随优秀企业共同成长的投资者而言，心连心化肥的故事，可能仍值得你仔细聆听和持续观察。

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免责声明：本文为个人研究思考的总结，基于公开信息进行分析，旨在交流投资逻辑，不构成任何投资建议或承诺。投资者务请独立判断，审慎决策。市场有风险，投资需谨慎。