3年营收再翻倍！从中伟股份看龙头的成长韧性
正极材料是锂离子电池的核心组成部分，占电池材料总成本的30%-45%，具体比重因电池类型（如磷酸铁锂、三元电池、固态电池等），技术路线及市场波动而有所差异。
中伟股份是全球领先的新能源电池材料公司，是前驱体及正极材料领域的龙头企业。
其镍系、钴系材料市场份额连续五年全球排名第一，根据起点研究院，2025年前三季度中伟股份依旧保持中国锂电池三元正极前驱体出货量榜首；2025年上半年中伟股份的四氧化三钴全球市场份额继续保持第一，市占率近30%；另外根据公司港股招股书引用的沙利文数据，2025年上半年新能源材料销售总额位居全球第一。
公司后起之秀磷系材料在2025年上半年也成为外销市场的全球首位，钠系材料订单规模行业领先，固态电池材料也已进入大规模试点阶段。
公司于2020年上市，上市当年公司营业收入不足100亿，到2021年时营收突破200亿，2024年时营收已突破400亿，三年时间规模再翻一倍。
今年前三季度，公司实现营收332.97亿元，同比增长10.39%，尽管整个新能源行业近年来经历了周期性的波动，但一直保持着稳定增长的营收显示出其作为新能源电池材料龙头企业的增长韧性，这也是公司全球一体化运营能力的再次呈现，经过近年来高强度的逆周期投入，公司前瞻性的战略布局即将迎来收获期。
公司的业务发展有节奏有章法，服务于垂直一体化全球运营的战略；
此外，除了营收的持续增长，从公司业务结构的变化以及资本开支的落地方向，也能看出公司垂直一体化运营的能力和优势。
一、垂直一体化运营带来收入构成的多元化
中伟股份已从最初的pCAM专业公司，发展成为垂直一体化的全球运营企业，业务范围涵盖上游新能源金属开采、冶炼和精炼至新能源材料生产，再到回收全产业链。
中伟股份“资源-冶炼-材料-回收”这种垂直一体化运营能够降低原材料成本，使公司能灵活拓展产品线，避免收入过度依赖单一品类，2025年中报的收入构成已经体现了这种优势。
如下表所示：
2025年上半年，公司新能源电池材料业务收入稀释至45.20%，各系材料的收入表现紧贴着下游技术路线的演进趋势，与此同时，公司新能源金属产品占比提升至43.50%，此外，金属交易、原材料转售等业务合计为公司贡献了约十个百分点的收入。
拉长时间周期，对比公司2022—2024年的收入构成，更能看出公司收入构成的多元化。
如下表所示：
2022年，公司收入的91.7%来自于新能源电池材料的销售，其中镍系材料占比达到了81.20%；但是到了2024年，公司新能源电池材料占比降到了47.50%，新能源金属产品收入占比提高到33.5%，已经成为公司业绩增长的第二曲线，收入路径的单一化问题得到显著优化，公司也从三元前驱体龙头向着更立体的新能源电池材料龙头演进。
早在2020年，中伟股份就前瞻性地启动了垂直一体化策略，目前已获得全球关键矿产资源的取得权，包括红土镍矿、磷矿及锂；随着拓宽上游资源的获取，公司开始销售新能源金属产品，实现公司收益最大化。
举例来说，2024年公司来自新能源金属产品的收入较2023年上升298.0%，原因是相比于将镍金属矿石加工成新能源电池材料的原料，将其加工成新能源产品对外销售，能够获得更多的利润，于是公司就调整产品组合，实现资产价值最大化。
这也体现了垂直一体化运营的优势，多元化的业务组合能够有效对冲周期波动，带来公司整体收入的持续增长；
此处还体现了把握行业关键要素的重要性。
在持有优质矿产资源的基础上，公司可以根据市场变化及时调整产品组合，可以卖前驱体，也可以卖中间品，可以更灵活应对市场波动，举例来说，中伟股份新能源金属产品、钴系材料、磷系材料和电解质的销量明显增长，平滑了因镍系材料销量下滑对公司整体业绩的影响。
券商预计受益于海外需求回暖以及产能扩张等因素，2025年中伟股份销量将保持增长态势。
垂直一体化模式下的海外基地建设，还使得公司收入来源能够覆盖全球市场，避免区域依赖。
2022年公司中国内地收入占比为66.30%，2024年该比例降至55.50%；与此同时，公司来自于新加坡、印尼等地的收入明显增长。
公司于2023年起开始在印尼生产产品，使得公司在印尼的新能源金属产品销售有所增加，由此也可以看出，全球一体化运营是公司近年来收入快速增长的重要推动力。
二、持续的收入增长，离不开有效的资本投入
中伟股份资本开支策略，是其基于行业地位和市场竞争所做出的主动选择。
但以锚定未来为目标的高强度资本投入背后，需要以窗口期内的财务表现为代价，这也是中伟股份近年来需要顶住的压力。
中伟股份的资本投入主要体现为对上游原料资源的布局，以及全球化生产基地的建设，这与公司整合全球资源、服务全球市场的战略规划相匹配。
公司的垂直一体化不是概念，除了体现为在业务多元化基础上的收入的持续增长，还体现在实实在在的厂房和设备上，这些固定资产为业务的结构优化、持续扩张和未来发展奠定了基础。
如下表所示，近年来公司非流动资产增长主要来自于长期股权投资、固定资产和在建工程的增长，其中：
长期股权投资从0.13亿增至39.75亿，反映出公司通过参股、合资等方式深度绑定上游资源供应商和下游客户，比如通过印尼镍项目的投资来锁定上游关键矿产资源，保障供应链安全。
此外，公司通过参股的方式投资于磷酸铁锂材料公司和电池回收技术公司，从而快速切入新的业务板块，构建“资源—材料—回收—再生”的产业闭环。
从2025年三季报看，中伟股份固定资产和在建工程两者合计超过了300亿，是公司在国内外大规模建设生产基地的数据呈现。
中伟股份建立了一条全球供应链，能够持续获得稳定且成本效益高的原材料供应，此外，公司的生产基地位于中国、印尼、摩洛哥、南韩等国家，靠近上游资源或是接近下游消费市场，服务于公司垂直一体化和全球化运营的战略。
从费用端看，在过往的扩张期中伟股份三大费用呈现显著增长趋势，但随着扩张动作基本进入收获期，费用开支拐点已临近，将有效释放公司利润压力并推动业绩持续增长。
以研发费用为例，该支出从2020年的2.70亿元增至2024年的11.09亿元。
其他费用支出也跟公司的战略扩张相匹配，虽然会压缩当期利润，但是从长远看将形成公司的竞争壁垒，并支撑其战略扩张，且随着规模效应进一步凸显、运营效率改善和收入规模扩大，公司利润空间有望得到释放。
三、中伟股份战略执行力很强，动作有节奏有章法
近年来公司进行全面战略升级，确定了“技术多元化、发展全球化、运营数字化、产业生态化”的“新四化”战略。
如前文所述，无论是在印尼锁定上游矿产资源，还是在摩洛哥、南韩建设生产基地，以及公司产品线从原来单一的镍系材料扩展到钴系材料、磷系材料、新能源金属产品、金属交易等，都体现了公司围绕着“原矿冶炼—原料精炼—新能源材料制造—终端循环回收”开展业务，形成产业模式的闭环。
中伟股份的资本开支为公司垂直一体化和全球化运营的模式打下了基础。
虽然前期高强度、高密度的资本投入叠加固定资产摊销等因素，影响了公司的利润水平，但是这些资本开支服务于公司战略，已经带来了公司收入的持续增长，未来随着资本投入、费用支出逐步迎来拐点、产能进入释放期，公司的经营质量、利润率、整体财务表现也会有所改善。
从产业角度看，在新能源转型趋势以及AI革命的驱动下，新能源材料行业面临巨大的市场需求，这将为中伟股份的核心产品提供广阔的增量空间。
以电动汽车为例，按销量计预测将在2024年至2030年间继续以超过20.9%的年复合增长率增长，将持续拉动对镍系、磷系等电池材料的需求；人形机器人、VR和AR产品的发展，对中伟股份这类新能源电池材料企业在电池容量和使用寿命等方面进行创新，有了更高的需求。
而在费用开支端，公司的扩张动作基本进入收获期，管理费用、财务费用有望进入下行通道。
此外，中伟股份对行业发展规律的认识很清晰。
行业垂直一体化需求加剧，掌握镍、磷、锂等上游资源已成关键竞争优势，地缘政治波动与供应链断链风险会促使企业加速资源本土化布局，领先厂商会通过矿产投资或签订长期供应协议，以确保成本稳定及原材料安全，并提高从资源萃取到材料生产的整体效率。
所以早在2020年，中伟股份就启动了垂直一体化战略，并将利润投入到新业务的培育上，于是有了今天的业务布局，这也体现了公司业务发展的长期主义。
公司已更新聆讯后资料集，即将港股上市，参考宁德时代今年港股上市后的表现，国际投资者特别是偏好长期主义的投资者，也愿意给予被低估的新能源产业核心企业更好的预期和信心。
那么，对于持有上游核心资源、垂直一体化全球化运营的中伟股份，港股上市以后投资者会怎么看，我们拭目以待~