看好世纪互联VNET

$世纪互联(VNET)$ 确定性高的产业趋势+里程碑到位

之前一直听产业的朋友说Q2的IDC因为缺卡delay到影响到了Q2业绩，现在好了，H20一打开空间，重大里程碑达到，右侧干活，

这也是这次和1月开始的ai行情最大的差异，此前是需求端打开想象力的拉动，可以理解为预期浪，接下来要交易的是N型走势的第三笔，业绩浪

此前VNET上调了一次业绩指引，25年做到28亿的ebitda，现在市值177亿，公司有20亿美金净负债（对应就是143亿人民币的有息负债减现金及等价物），EV就是320亿，ev/EBITDA就是11.4x差不多，26年的ebitda年做到35亿，EV/Forward EBITDA大概是9x；

历史上，行情最好的20-21年，EV/EBITDA大概是16-17x，EV/Forward EBITDA的14-15x；

简单给个估值：我就看26年的ebitda是35亿，给15x估值，对应ev是525亿，减掉净债务的170亿，那也有355亿市值，以这个为情绪最好的锚点去交易，当前的赔率足够。

可以拿$万国数据-SW(09698)$ 做个估值上下顶底的参考：当订单利用率达到峰值时，如下图所示，GDS远期EV/EBITDA倍数在2021年初达到30倍以上（从2017年的15倍；在云上升周期期间股价上涨了近10倍），当其总承诺利用区域开始下降，这意味着积压增长慢于EBITDA增长，因此投资者开始考虑EBITDA增长放缓，从而给予较低的倍数。

汇总下几个大厂的情况，随时更新

1、阿里：全年估算的话可能700-800兆瓦，将近500兆瓦左右其实都是训练业务，阿里的自建的体量其实还蛮大的（自建占60%-75%），自建业务虽然在2024年已经全面开工，比如张北二期（200兆瓦）、宣化、河源二期（200兆瓦）、杭州（200兆瓦）和上海金山的项目其实陆陆续续开始启动，但最快的交期的话可能会在2025年四季度），除了这些阿里常年在环沪地区的太仓和环京地区的廊坊地区，其实都有下过的一些订单，但是这些订单不顺利，导致总体上架率是在20-30%。

s）最大合作方是$万国数据-SW(09698)$ ，跟阿里目前的合约订单有350兆瓦，占了整个万国大概30-40%，其他还比较大的合作方比如上海宝信是114兆瓦、中国移动有100兆瓦、世纪互联的北京和上海加起来有80兆瓦

2、字节：全年采购可能在1.5-2GW（今年对字节来说会在训练基础上加大对于推理业务的部署，那么量就不会低于1.5GW），在内蒙古谈的就是有1GW。然后剩余在华东地区的太仓有个200兆瓦，那剩余的是张家口和乌兰察布各选一个300兆瓦的量

a）光环新网一直对外宣称已经中标了字节，不过应该是在沟通阶段，因为还有中联云港也有竞争力；太仓这边给到世纪互联就是160兆瓦，放到二期扩容机房中，中期打满可能就是200兆瓦

b）字节其实在2022年之前的很多订单都没有走特别大的公开招投标，直接给到秦淮数据

3、腾讯：偏谨慎，模型训练的业务更多的也是放到了自建机房里面去，预计的话最快交付在25年年中，可能腾讯会有一些单子外溢出来但量可能不会特别大，差不多200兆瓦（可能一半是训练，一半是推理）

——世纪互联合作的有顺义50兆瓦，酒仙桥10兆瓦

4、快手：没啥外溢的量给三方，因为更多还是降本的角度从北京大概退租了4万个机柜，一半放到廊坊，一半放到乌兰察布的自建机房，大概是26年才能交付（一期就70兆瓦，二期招标大概100兆瓦在24年就做好了）